Laas bolsas siguen sin poder con la zona de resistencias. Había demasiado sobrecompra para pasar con facilidad. Además mal profit warning de Wal Mart, resultados flojos de JP Morgan unido a datos macro que siguen débiles en EEUU. China en el susto que da todos los días, para variar. Hoy le ha tocado el turno a un mal dato de IPC. Seguimos igual que ayer, en las bajadas no se pierde nada importante, pero las resistencias siguen siendo una barrera infranqueable por el momento.
Los diferentes informes publicados por el FMI en los últimos días (macro, fiscal y financiero) se centran en un mismo factor de riesgo: economías y mercados emergentes.
¿No hay más factores de riesgo a considerar? ¡En absoluto!. En mi opinión, son tantas las preguntas sin respuesta en este momento que simplemente hay que priorizar. Y simplificar. De hecho, la mayoría de los factores de riesgo a muy corto plazo se centran en estas economías. Además, la falta de información relevante sobre la situación de China no hace más que acentuar la preocupación de forma sistémica (es cierto) sobre el conjunto de estas economías.
¿Preocupaciones? Con el objetivo que he mencionado antes de simplificar al máximo podríamos hablar de:
1. Ajustes excesos pasados y debilidad económica
2. Cambio de modelo de crecimiento (China)
3. El impacto de la inestabilidad de los mercados
Poco que decir con respecto a la primera, salvo que es fundamental que las autoridades sean disciplinadas con respecto a las medidas (reformas) a tomar y ganar credibilidad al ejecutarlas.
Por lo que respecta al modelo de crecimiento, no es fácil. Especialmente en un contexto dominado por la preocupación anterior.
¿Y la inestabilidad de los mercados financieros? Consecuencia en buena parte de los dos puntos anteriores. Pero, también de otros factores exógenos. Y aquí debemos considerar tanto la debilidad del crecimiento mundial como del cambio de discurso de la Fed. Sin olvidarnos, naturalmente de la incertidumbre derivada de la falta de información sobre la situación en China.
El resultado de todo lo anterior es evidente: inestabilidad en los flujos de financiación internacional centrados en estos mercados....
La entrada de dinero internacional hacia estos mercados comenzó a desacelerarse el año pasado para alcanzar en los primeros meses del año su nivel más bajo desde el inicio de la Crisis. Moderación en la entrada de capitales y ventas de activos, entenderemos mejor la pérdida de reservas de estas economías....
¿Sólo el FMI está preocupado por la situación de estas economías? No es así.
Hace algo más de una semana el propio Banco de España publicaba un artículo en su Informe mensual de septiembre titulado: "Una herramienta para analizar las vulnerabilidades de las economías emergentes".
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/BoletinEconomico/15/Sep/Fich/be1509-art6.pdf
En definitiva, dada la relativa frecuencia (y virulencia) de las crisis en estos mercados parece necesario fijar un marco para su detección previa en función de sus vulnerabilidades. Pero, lo cierto es que estas vulnerabilidades son una condición necesaria pero no suficiente para se traduzcan en crisis. Pero, a mayor vulnerabilidad mayor probabilidad de crisis. Además, la vulnerabilidad es una consecuencia directa del tipos y de las magnitud de los desequilibrios económicos y financieros que presentan. Es más: a mayores desequilibrios, menos margen de maniobra (o menos/más debilidad de fondo) para que las autoridades de estos países se enfrenten a diferentes shocks...externos o internos. En estos momentos vemos muchos ejemplos de esto último precisamente en Latinoamérica.
¿Mi opinión? Siempre es peligroso generalizar. Pero lo cierto es que los inversores lo hacen de forma recurrente ante un cambio de expectativas hacia el pesimismo y especialmente el pánico. Es importante entonces que sepamos aislarnos de los mercados financieros en este tipo de escenarios para valorar mejor el estado real de las economías. Y que sus autoridades también actúen de forma rápida para hacer más evidentes (e incrementar) estas fortalezas.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Primera parte de continuación del importante rebote alcista de los últimos días, pero el S&P 500 ha llegado a resistencias, y ha aparecido mucho papel en las mismas, lo cual nos ha arrastrado a todos muy lejos de máximos al cierre, y la subida ha sido modesta. Las manos fuertes han cancelado según todos los indicios sus cortos y están neutrales. Si caen resistencias puede ir a por un buen fin de año dada la estacionalidad positiva, si vuelven las dudas pueden ir cortos de nuevo. Ahora más que nunca, que ya es decir Wall Street tiene por completo la batuta.
De nuevo sigue el rebote alcista un día más en toda Europa. Es un movimiento técnico y como tal hay que vigilarlo, sin buscar motivaciones fundamentales. El S&P 500 que fue su motor original, llega a zona de resistencias, por lo que puede frenarnos en la velocidad de subida.
¿Pendientes de los datos USA? Les voy advirtiendo que esta semana apenas conoceremos datos de relevancia, salvo el ISM de servicios y la balanza comercial.
¿Quizás datos económicos en la zona Euro? Tampoco son muy importantes. De hecho, les dejo que los valoren al final de este fichero.
¿Entonces? Tendremos las Actas del último FOMC y nuevas comparecencias de consejeros de la Fed y el ECB, incluido en este último caso a Draghi y a Praet. Siempre tan animados a tomar nuevas medidas, naturalmente siempre que sea necesario. ¿Lo es ahora?.
Precisamente, para responder a la pregunta anterior quizás debamos valorar más allá de USA (su economía y su política) o de la zona EUR (claramente el ECB). Me refiero a las economías emergentes y a los propios mercados. Así, durante la semana tendremos nuevas referencias macro en China (ya saben que hasta el miércoles sus mercados estarán cerrados), entre ellos liquidez, crédito e inflación. Datos siempre interesantes, aunque es cierto que no definitivos para alcanzar una conclusión sobre la magnitud de la desaceleración china. Por otro lado, son los propios mercados, su evolución, los que nos ofrecerán una información valiosa para calibrar el grado de deterioro de las condiciones financieras de forma sistémica en las economías en desarrollo. Y creo sinceramente que el escenario actual no es muy alentador.
Pero de todo lo anterior nos hablará precisamente el FMI en la presentación de sus nuevas previsiones macro para los próximos ejercicios. Su Directora Gerente no ha sido muy optimista de forma reciente al anticiparnos las conclusiones que nos presentarán esta semana: crecimiento débil, irregular y con muchos riesgos. ¿Algo nuevo? Sí, la advertencia de los riesgos. Es verdad que siempre han estado ahí, pero ahora con la volatilidad en los mercados en niveles elevados quizás se sienten más. Es lo que tiene la discrepancia entre los bancos centrales: su coordinación desde el inicio de la Gran Recesión para apuntalar la estabilidad financiera ha quedado rota con la Fed (en menor medida el BOE) advirtiendo que subirán los tipos a corto plazo. Por cierto, si esto se convierte en una tarea arriesgada (en términos de materializarse) y con evidente coste en términos de más ruido para unos mercados ya demasiado sensibles...¿por qué seguir repitiéndolo? Mejor decir, simplemente, que subirán los tipos cuando se pueda. Y punto.
El "punto" anterior es muy relevante: es importante ser firme en los pronósticos. O en los no pronósticos. Ya somos los economistas suficientemente ambiguos en nuestras predicciones, como para que los bancos centrales, verdaderos protagonistas de la rápida recuperación de los activos de riesgo desde 2009, nos secunden. ¿Qué el escenario económico actual es más complejo? Quien haga esta pregunta, quizás no lo ha pensado mucho. Pero, sí es evidente, que ahora el margen aparentemente de la política monetaria es más limitado. Lo que nos significa que no exista. Y siempre se puede dar un paso más, siempre que haga falta, para luchar contra el riesgo de deflación y estancamiento si fuera preciso. En mi opinión, los mercados financieros, con su sobredimensión y exceso de valoraciones en algunos casos, son clave para conseguir este tiempo extra que pueda dar a la clase política margen para aprobar reformas y ajustes estructurales. De esto también hablará el FMI esta misma semana.
¿Y de la política? no, sobre este tema no espero nada nuevo. Pero, es claro que la política y la geopolítica son potenciales riesgos para la economía. Claro que, como he dicho antes, los mercados financieros pueden seguir aislados de su potencial inestabilidad....por el momento. Veremos.
Las principales referencias para la semana son:
* USA
Hoy tendremos el ISM de servicios. Mañana conoceremos los datos de la balanza comercial. El miércoles se publican los datos de crédito. El jueves el desempleo semanal. Y el viernes tendremos los datos de inventarios y precios de importación
* Zona Euro
El PMI de servicios se publica hoy en la zona. También el Sentix y los datos de ventas al por menor. El martes tendremos los pedidos intermedios en Alemania. El miércoles se publican los datos de producción industrial alemana, la balanza comercial en Francia y en España. El jueves tendremos la balanza comercial francesa, el indicador de sentimiento inversor en Francia. El viernes conoceremos la producción industrial en Francia, insolvencias en Alemania.
* Japón
Además de la reunión del BOJ de dos días que comienza hoy tendremos los pedidos de maquinaria y la balanza corriente el jueves.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Sesión muy volátil en todos los mercados con un dólar dañado por el dato de empleo de septiembre de EEUU mucho peor de lo esperado que ha rebajado la amenaza de subir tipos, algo que ha hcho polvo a los bancos, pero que aumenta también el miedo a los efectos negativos del frenazo económico, por lo que el dato en la situación actual necesita digestión.
Sesión de fuerte rebote en Europa en una cojura entre el toque con el soporte de los 1.900 en el SP, la zona de mínimos de agosto en Alemania y Europa junto conunos comentarios de ayer de Yellen en donde sigue pensando en subir los tipos este año, lo que ha sido subrayado por una nueva lectura del PIB mejor de lo esperado.
Día no positivo en Europa que queda mixta con el DAX apoyado por el rebote de Volkswagen por el escándalo de las manipulaciones de las emisiones del diésel que se cobra al CEO como primera víctima. El resto queda tocado con unos bancos que han visto cómo Draghi les ha mandado otra vez la señal de que la rentabilidad del negocio va a seguir baja al ver unas perspectivas de la economía más débiles, así que el QE se puede ajustar en consecuencia. El mercado sigue revuelto, con el sector de automoción y recambios con mucha volatilidad y una economía de fondo que no ofrece seguridad en el corto plazo, así que los cambios de dirección son el pan nuestro de cada día.
Graves desplomes en Europa una vez más, tras el breve rebote técnico de ayer. El brutal desplome de Volkswagen en los dos últimos días, tras el escándalo de las emisiones de los motores diésel, ha arrasado al sectorial de automoción y ha hecho mucho daño a los índices. Igualmente la fuerte caída de materiales básicos por miedo a China y siempre sin olvidar que parece que las manos fuertes no están por la labor, precisamente, de comprar como se vio en el vencimiento de derivados del viernes. Cuidado al cierre de Wall Street por si se confirmara la figura que se ve a estas horas de ruptura del triángulo por debajo.
