Al final, ante cualquier debate sobre la valoración de activos siempre recurrimos a su media histórica.
¿Les sorprende esta afirmación? Lo cierto es que es totalmente verdad: lo normal, con el tiempo es revertir a niveles de precios medios. Para más tarde caer muy por debajo o subir muy por encima. Pero, la referencia media es la que nos permite hablar de un mercado muy premiado o muy castigado.
En tipos de interés reales, en precios relativos de bolsa, en spread de crédito….al final, la media histórica es la clave. En términos de divisas podríamos identificarla con la paridad de poder de compra, aunque siempre me entran dudas sobre el momento en que tenemos que fijar el inicio o concretar el momento de equilibrio. Así, las desviaciones vía tipo de cambio de mercado (o tipo de cambio real) se ajustan con el tiempo a través del nominal (o por diferenciales de precios…esto es lo más complicado y costoso). Lo dicho: con el tiempo los precios relativos de los activos retornan a su nivel promedio histórico.
El argumento anterior también sirve para la economía. Mejor, para su comportamiento cíclico. Aunque ya saben que el ciclo puede ser más o menos largo, más o menos intenso, en función de shocks exógenos de oferta y demanda: reformas estructurales, caída de precios externos, políticas y otros factores más. La propia política monetaria excesivamente expansiva durante un tiempo demasiado largo. Al final, ceteris paribus entramos en expansión, la desarrollamos hasta comenzar la desaceleración, la profundizamos hasta que volvemos a ver un suelo en la caída del producto. Y volver a empezar.
Claro que, de la misma forma que hablamos de una expansión prolongada en el tiempo podemos temer también la posibilidad de una recesión prolongada. Aunque ahora la llamaríamos depresión.
Un desempleo alto se traduce en presiones salariales a la baja, menores costes que deberían traducirse en una mejora de la demanda del factor trabajo.
Tipos de interés bajos llevan a una elevada retribución de capital, que a su vez conlleva un aumento del stock de inversión.
La debilidad del crecimiento conlleva tipos de cambio reales más bajos que a su vez mejoran la competitividad y favorecen la recuperación de la economía.
Son todos ejemplos de las fuerzas que pueden incidir en la reversión a la media del ritmo de crecimiento económico.
Pero, ¿qué factores pueden contraponerse a todas estas fuerzas para impedir la media reversión? Y aquí hablamos especialmente de factores que pueden limitar la recuperación de la economía convirtiéndo de esta forma un escenario de recesión en otro de depresión.
La liquidez nunca está quieta.
Y en un mundo global, la liquidez (vamos a diferenciarla del dinero que se gasta o invierte en crecimiento) busca activos financieros ponderando en su elección una combinación determinada (pero no fija) de riesgo/rentabilidad.
En escenarios optimistas inicialmente, de euforia después, la liquidez hace pocas preguntas infravalorando el riesgo.
En situaciones de miedo, que pueden llevar al pánico, los inversores liquidan activos ante el objetivo de “gestionar el riesgo”.
En el lado optimista, no se hacen muchas preguntas; en el miedo/pánico la falta de respuestas a las numerosas preguntas llega a colapsarte.
La liquidez, mucha, que fluyó hacia los activos emergentes favorecida por los QE de los primeros años de la Crisis en parte ha vuelto de nuevo a los mercados desarrollados en los últimos años.
En el siguiente gráfico vemos la estimación que hace el FMI sobre la evolución de los flujos de inversión financiera y directa hacia las economías en desarrollo, considerándolo en términos relativos a su PIB.
A medida que el efecto de El Niño empieza a ceder, comienza a ser más probable que más adelante en el año se den las condiciones climáticas de La Niña. Los fenómenos de La Niña que alcanzan una intensidad “media” en el invierno boreal, tienden a mejorar la producción de granos, café y cacao. Esto hace que La Niña que comience en el invierno de 2016/17, pueda afectar negativamente a los precios. En caso de que el efecto de La Niña se retrase hacia la primavera/verano de 2017, entonces podríamos contemplar muchos escenarios alcistas de precios.
Los ETPs sobre oro captaron el mayor volumen semanal de capital de su historia, por un total de $552.1 millones. Aunque los bancos europeos se recuperaron ligeramente el viernes pasado, la venta masiva de la renta variable a lo largo de buena parte de la semana pasada, afectó la confianza de los inversores respecto a la estabilidad del sistema financiero europeo.
Dado que los inversores están convencidos de la estabilidad económica subyacente, se espera que la volatilidad en los mercados de divisas disminuya, lo que respaldaría la demanda de activos de riesgo.
Los ETP sobre oro captaron la semana pasada un total de $108.5 millones, lo que representa el mayor volumen desde agosto de 2015. El oro viene siendo uno de los activos con mejor rendimiento, habiéndose apreciado en los último doce meses un 9.1%. Esto contrasta fuertemente con las pérdidas del S&P 500 (-6.3%) y el Bloomberg Commodity Index (-3.2 %). La volatilidad constatada en los activos cíclicos ha llevado a los inversores a refugiarse en el activo defensivo, en donde la caída generalizada del dólar potenció la valorización del metal denominado en esta divisa.
Las materias primas en una estrategia pasiva Aunque las materias primas hayan tenido un mal desempeño en los últimos años, de haber sido incluidas en un portafolio de renta fija y variable (por ejemplo, utilizando el índice Bloomberg Commodity Index), podrían haber mejorado su rendimiento en los últimos 25 años.
Los precios del crudo saltaron durante la semana pasada después de haber caído a mínimos multi-anuales por debajo de los $28/bbl en enero de 2016. La oferta excesiva de crudo, que se acentuará con la llegada de Irán al mercado durante los próximos meses, no es algo nuevo y es el principal responsable por el cual el precio acumula un declive del 9.1% en lo que va del año.