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    Otras noticias de Bolsa

    Jose Luis Martínez Campuzano

    La idiosincrasia de los mercados

    Equipo Cárpatos.

    La volatilidad VIX cerró ayer en niveles de 16.85 %, tras retroceder un 10.56 %. El viernes, previo a los atentados de París, llegó a tocar niveles por encima del 20 %. ¿Y el factor riesgo? A principios de semana les decía que las frías estadísticas dominaban a los mercados. Y en estos momentos las estadísticas dicen tres cosas: 1. Que los riesgos de la inseguridad tienen un coste mayor a medio y largo plazo que a corto; 2. Que los bancos centrales van a ser muy prudentes a la hora de gestionar los riesgos de estabilidad financiera; 3. Que el escenario macro/liquidez presiona claramente al alza los precios de los activos financieros. Entenderán sobre todo lo anterior que las bolsas, especialmente la norteamericana, vayan dirigidas a intentar los niveles máximos del año. ¿Y después? Admito que no soy tan optimista. Pero esto ocurrirá bien entrado 2016. Aún estamos lejos. Bolsas al alza, commodities buscando un suelo, divisas en rango....¿y deuda al alza?. Hoy tendremos varias subastas de deuda en la zona EUR, aunque las más relevantes serán en España y en Francia. Entre 3-4 bn. en nuestro país (tres referencias) y casi 8-9 bn. en Francia (varias referencias). ¿Creen realmente que los inversores se van a mostrar cautelosos ante la proximidad de las elecciones generales en España y las dudas sobre las cuentas públicas en Francia? Para nada. Y ante la duda, siempre estará el ECB que a principios de diciembre podría optar por ampliar el programa de compras. Y especialmente de deuda pública. Sí, los mercados son así. Y nuestras autoridades, especialmente las monetarias, potencian de forma directa e indirecta que se comporten de esta forma. Las bolsas europeas con subidas cercanas al 1 % en apertura. Luego, veremos. Las bolsas USA al alza un 0.2 % en futuros. Tras una subida del 1.5 % ayer. Las bolsas asiáticas al alza en promedio un 2 %. El diferencial bono-bund 10 años en 123 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.71 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03          5yr '14      03 vs 14                              ITALY       83.5/86.5 -0.5     93/98       10/11                                SPAIN       75.5/78.5 -0.5   83.5/88.5    8.5/9.5                               PORTUGAL     175/190  -2.5    185/201       9/12                                IRELAND     38.5/42.5 -0.5   40.5/48.5    2.5/5.5                                                                                                               BELGIUM     29.5/32.5 0        32/36      1.5/4.5                               FRANCE      23.5/26.5 0      25.5/28.5      1/3                                 AUSTRIA     19.5/23.5 0      20.5/26.5      0/4                                 UK            14/16   0      14.5/17.5      0/2                                 GERMANY       11/13   0      11.5/13.5   -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.26 %. El EUR en niveles de 1.0678 USD. El precio del crudo 44.33 $ barril. El precio del oro en 1074 $ onza. ¿Referencias? balanza comercial en España y balanza de pagos en la zona. En Italia también la balanza corriente. En USA el desempleo semanal, índice de indicadores y la encuesta manufacturera de Philadelphia. En Japón también hemos conocido la balanza comercial. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

    Jose Luis Martínez Campuzano

    Tratando de cuantificar el miedo

    Equipo Cárpatos.

    Ayer una periodista amiga se mostraba sorprendida por el escaso impacto negativo en los mercados financieros de los atentados de París. Yo le hable de la “idiosincrasia” del mercado: los inversores consideran que estos (terribles) hechos son difíciles de repetir a corto plazo. Por otro lado, el riesgo real en términos de incertidumbre a medio plazo no es nuevo. Y claramente infravalorado en un entorno, el actual, donde priman más los factores de corto plazo.   ¿Qué cuáles son estos factores a corto plazo? Bancos centrales, la propia dinámica del mercado y la economía. Y por este orden. El Terrorismo, la generalización del riesgo geopolítico, ya muy cercano, nos acompaña desde hace demasiado tiempo como para considerarlo un elemento nuevo. Al final, el ser humano se acostumbra a todo. Aunque sea cada vez más complicado de asimilar desde un punto de vista humanitario. Pero los mercados son fríos y calculadores: se nutren de estadísticas. Esto último explica por qué la volatilidad VIX ha recortado más de un 15 % desde los niveles del viernes pasado. Ya escuchamos a algunos consejeros del ECB que consideran que el terrorismo en París debe valorarse incluso en septiembre, la tendencia al alza del mercado se retroalimenta con la baja volatilidad y los datos económicos muestran mayor resistencia a nivel mundial de lo esperado. ¿Qué todo esto es matizable a medio plazo? Estos son los hechos a corto plazo.     Pero, intentando concretar al máximo el impacto de los sucesos del viernes pasado en París, sin duda hay un efecto confianza y un impacto económico en ambos casos negativos. ¿De qué cuantía?. ¿Dónde debemos mirar para valorar el impacto en la confianza de los agentes económicos? Familias y empresas, más que inversores financieros. Más que el ataque terrorista a la revista Charlie Hebdo, muchos analistas valoran como mejor aproximación los ataques del 11 de Septiembre en USA. Con todo, habrá que vigilar con atención el desarrollo de los acontecimientos para estimar con más fiabilidad su impacto final. ¿Y el impacto económico? Turismo y viajes son, en principio, los sectores que más se pueden ver negativamente afectados por el Terrorismo. Pero, no tiene por qué ser de forma generalizada. Más bien, primando unos destinos frente a otros salvo que el riesgo comience a ser generalizado. En el caso concreto de Francia, los ingresos por turismo suponen más del 2 % del producto y más del 7 % del empleo total.   Al final, consecuencias (económicas; financieras….humanas es imposible) asumibles. Al menos a corto plazo. Pero, como les decía antes, todo dependerá del desarrollo de los acontecimientos a corto plazo. Aunque los inversores ya están descontando que deberían mejorar. No, no consideran por el momento el mayor coste en las finanzas públicas francesas.   Pero, ¿y las consecuencias políticas? Sí, la cuestión es tanto más apropiada ahora con vista al posible resultado de las elecciones regionales en Francia en los primeros diez días de diciembre. No queda mucho para conocerlo.       José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

    Jose Luis Martínez Campuzano

    Un problema mundial requiere una solución mundial

    Equipo Cárpatos.

    De la Directora Gerente del FMI.... http://blog-imfdirect.imf.org/2015/11/11/migration-a-global-issue-in-need-of-a-global-solution/ Literalmente.... Cuando los líderes del G-20 se reúnan en Turquía este fin de semana, tendrán presentes las desgarradoras imágenes de los desplazados que huyen de países que son presa del conflicto armado y las dificultades económicas. La escalada de refugiados durante los últimos años ha alcanzado niveles no observados en décadas. Y estos números podrían incrementarse en el futuro cercano. La prioridad inmediata debe ser ayudar a los refugiados -que soportan la carga más pesada, y demasiado a menudo trágica- con un mejor acceso a albergue, atención sanitaria y educación de calidad. Muchos de los países vecinos de zonas en conflicto (que han acogido a la mayoría de los refugiados) han llevado su capacidad de absorción de personas al límite. A fin de brindar servicios públicos adicionales a los refugiados, necesitarán más recursos financieros. La comunidad internacional debe hacer su parte. Por ejemplo, con el apoyo del FMI, Jordania ha logrado ajustar sus metas fiscales para ayudar a satisfacer esta necesidad. La labor de los países que más han hecho por acoger a las personas desplazadas es encomiable. Algunos países han estado dispuestos a recibir grandes flujos de refugiados y han hecho todo lo posible por brindarles alimento y refugio. Otros, especialmente entre los países avanzados, deberían plantearse de qué modo pueden incrementar la cantidad de refugiados que admiten. En última instancia, sin embargo, hay algo muy claro: ningún país puede resolver por sí solo la cuestión de los refugiados. Necesitamos una cooperación mundial. Por cierto, la migración transfronteriza adquiere distintas formas. Incluye tanto refugiados que se ven obligados a abandonar sus países como a migrantes económicos que parten voluntariamente en busca de oportunidades. La cantidad total de migrantes ha crecido sustancialmente en los últimos años, y hoy representa más de 3% de la población mundial. Independientemente de la motivación, la decisión de desplazarse y abandonar el propio hogar es difícil y puede ser arriesgada. Pero una vez que las personas completan la travesía, se reasientan y encuentran estabilidad, la migración puede -con las políticas correctas- tener un impacto global positivo para los migrantes, el país anfitrión y el país de origen (como se muestra en el próximo análisis del personal). Los migrantes pueden dar impulso a la fuerza laboral de un país, propiciar la inversión y estimular el crecimiento. Por ejemplo, cálculos preliminares del FMI muestran que los migrantes en países de la Unión Europea tienen un modesto impacto positivo sobre el crecimiento. Más importante aún, la migración puede ayudar a abordar los retos del envejecimiento de la población en varios países avanzados. Conforme a nuestra investigación, en el mediano plazo los migrantes podrían ayudar a reducir presiones sobre el gasto en jubilaciones y salud; y en el corto plazo, el impacto presupuestario neto tiende a ser relativamente pequeño. ¿Qué ocurre en los países que experimentan una salida de migrantes? Ciertamente, a menudo estos países pierden a los más jóvenes y talentosos, lo que tiene consecuencias importantes para el crecimiento. Por ejemplo, esto ha ocurrido en países caribeños, que perdieron más del 50% de su mano de obra altamente calificada entre 1965 y 2000. Las remesas ayudan a contrarrestar algunos de estos efectos. Indudablemente, pueden ser una fuente de ingresos de mucha importancia, que da origen a un mayor gasto en educación y salud. En 2014, los flujos de remesas hacia países en desarrollo llegaron a $436.000 millones, más de la mitad de la inversión extranjera directa neta total y mucho más del triple de la asistencia oficial para el desarrollo. Además, si los costos transaccionales de las remesas se redujeran en mayor medida, producirían todavía más beneficios. Las estimaciones parecen indicar que reducir el costo de las remesas a 1% del monto transferido podría liberar un ahorro descomunal de $30.000 millones al año; es decir, más de la totalidad de la asistencia bilateral presupuestada para África subsahariana. Debemos dar un sólido respaldo al compromiso del G-20 en pos de la reducción de los costos transaccionales de las remesas. El desafío clave es facilitar una integración fluida de los recién llegados (se trate de migrantes económicos o refugiados). Sin dudas, habrá privaciones y dificultades al comienzo, ya sea de índole logística, fiscal o política, pero estas deberán sopesarse contra los beneficios a mediano y largo plazo.  Estos conceptos no son fáciles de llevar a la práctica, pero son factibles. ¿Qué incluye una política de integración bien diseñada? *       Primero, el fortalecimiento de la capacidad de los mercados laborales para absorber a los migrantes, posibilitando la búsqueda inmediata de trabajo y ofreciendo mejores servicios de colocación en puestos de trabajo. *       Segundo, la ampliación del acceso a la educación y la capacitación, brindando educación, aprendizaje del idioma local y capacitación laboral asequibles. *       Tercero, el mejoramiento del reconocimiento de aptitudes, mediante la adopción de procedimientos simples, asequibles y transparentes para reconocer los títulos extranjeros. *       Finalmente, el respaldo para los migrantes que son emprendedores, reduciendo las barreras a las nuevas empresas y brindando apoyo mediante asesoría legal, orientación y capacitación. En Suecia, por ejemplo, un programa de acogida de refugiados les ofrece preparación laboral y les enseña el idioma durante un período de hasta 24 meses, conjuntamente con beneficios financieros. La última ola de refugiados está comenzando a encontrar trabajo, aunque el programa inevitablemente tardará en dar todos sus frutos. Las fuerzas demográficas, la globalización y la degradación ambiental significan que las presiones migratorias internacionales probablemente aumentarán en las próximas décadas. Y los desafíos transfronterizos exigen soluciones transfronterizas. Por lo tanto, las medida de política internacionales deben concentrarse en alentar la cooperación y el diálogo entre los países afectados, propiciando una distribución equitativa de la carga, facilitando los flujos de remesas, protegiendo los derechos laborales y promoviendo un entorno de trabajo protegido y seguro para los migrantes. El FMI también hará su parte, mediante el financiamiento y el fortalecimiento de capacidades. Además, durante los meses venideros, nuestro análisis de esta problemática será incorporado en el asesoramiento relativo a políticas que brindamos a países de África, Europa y Oriente Medio que están enfrentándose a movimientos masivos de poblaciones. La migración es una cuestión mundial. Debemos trabajar juntos para resolverla. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

    ETF Securities

    El escenario de desaceleración pasa a primer plano

    ETF Securities.

    La economía mundial sigue siendo sacudida por una serie de shocks financieros y se mantiene la incertidumbre surgida en la primavera pasada; preocupa cómo la situación actual de China podría afectar las decisiones de la Fed. 

    Jose Luis Martínez Campuzano

    ¿Les confundo?

    Equipo Cárpatos.

    Uno de mis estrategas se plantea hoy tres cuestiones. Yo me voy a centrar en las dos primeras: 1.      ¿cuándo se producirá la segunda subida de tipos en USA? 2.      ¿puede la caída del EUR aplazar nuevas medidas expansivas desde el ECB? Sí, la primera cuestión es cada vez más relevante: aunque algunas voces dentro de la Fed siguen apoyando esperar y ver, cada vez más se escuchan otras voces que piden una normalización más rápida de lo esperado hacia niveles neutrales de tipos. ¿Qué cuáles son estos? Aquí hay nuevas discrepancias, aunque claramente son niveles por encima del 2 % y por debajo del 3.0 %. Nada que ver con el 2 años aún por debajo del 1.0 %. Veremos. Por lo que respecta al ECB, el Presidente del Buba se quejaba hace unos días del exceso de pesimismo. De forma implícita, pedía más tiempo antes de tomar nuevas medidas expansivas. Pero, por otro lado, la caída del EUR y de los tipos de interés de corto plazo ya suponen una mejora de las condiciones lo que podría llevar finalmente al ECB a esperar. Aunque, ¿hasta qué punto esta "mejora" de las condiciones financieras no anticipa nuevas medidas expansivas en la reunión de diciembre? El riesgo de decepción es mayor en este momento que en cualquier otra reunión en el pasado reciente. Sí, veremos. Las bolsas europeas con ligeras subidas en futuros. Luego, veremos. Las bolsas USA con un comportamiento plano en futuros. En niveles de 2078 puntos el S&P tras la subida marginal ayer. Las bolsas asiáticas con ligeras subidas. Pero muy poco volumen. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 126 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.89 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03         5yr '14       03 vs 14                              ITALY         85/89   0       95/100       10/11                                SPAIN         78/82   0     86.5/91.5     8.5/9.5                               PORTUGAL     185/200  +3   199.5/210.5     11/14                                IRELAND       40/44   0       42/50       2.5/5.5                                                                                                               BELGIUM       30/33   0     32.5/36.5     1.5/4.5                               FRANCE      24.5/26.5 0       26/29         1/3                                 AUSTRIA       21/25   0       22/28         0/4                                 UK            14/16   0     14.5/17.5       0/2                                 GERMANY     11.5/13.5 0       12/14      -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.34 %. El EUR en niveles de 1.075 USD. El precio del oro en niveles de 1091 $ onza. El precio del crudo en niveles de 47.36 $ barril. ¿Referencias? pocas referencias en datos, pero muchas comparecencias públicas. Especialmente en Europa. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

    Informe semanal de materias primas cotizadas de ETF Securities

    Los inversores vuelven a colocar el foco en las materias primas

    ETF Securities.

    Las entradas de capitales en las cestas sobre materias primas ascienden al mayor nivel en 16 semanas. Después de haber estado en los últimos años en el último lugar de preferencia de los inversores, las materias primas vuelven a atraer capitales.  

    Jose Luis Martínez Campuzano

    Ideas para los tipos de interés

    Equipo Cárpatos.

    La reunión del BOE ha finalizado sin cambios. Y las conclusiones de su Informe de inflación, también sin grandes sorpresas (dos años para alcanzar el nivel de inflación objetivo y rebaja en una décima de las previsiones de crecimiento en dos años hasta 2.7 % y 2.5 %). ¿Y para cuando la subida de tipos? Si para Yellen es una “opción abierta” en diciembre, para el BOE ni eso. ¿Y en 2016? Veremos.   Pero, ¿tienen fin las políticas monetarias expansivas? Ya saben que la estrategia de la Fed es comenzar a subir los tipos “cuando pueda” y asegurar que el nivel de tipos neutral es ahora mucho más bajo que en el pasado. Naturalmente, compatible con dejar que la cartera de deuda pública en su activo se vaya amortizando con el tiempo. Hoy los datos de productividad marginal del Q3 apenas han impacto en los tipos, con el breakeven de inflación en 5 años en 1.25 % y de 10 años en 1.57 %. Sí, todo apunta a que el nivel neutral de tipos oficiales estará más próximo al 2 % que al ¾ % anterior.   ¿Y en la zona EUR? Estas son las previsiones para el Eonia que descuenta la curva….actuales vs. un mes atrás…     ¿Comenzar a subir los tipos de interés en 2017? Sinceramente, no lo creo.   El diferencial bono-bund  años en 116 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.76 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03        5yr '14       03 vs 14                               ITALY         86/89   0    95.5/100.5     10/11                                 SPAIN         74/77   0      82/87       8.5/9.5                                PORTUGAL     150/160  -2    162/173       11/14                                 IRELAND       42/46   0      44/52       2.5/5.5                                                                                                                BELGIUM     29.5/32.5 0      32/36       1.5/4.5                                FRANCE      24.5/26.5 0      26/29         1/3                                  AUSTRIA       21/25   0      22/28         0/4                                  UK            14/16   0    14.5/17.5       0/2                                  GERMANY     11.5/13.5 0      12/14      -0.5/1.5   La rentabilidad del treasury 10 años a la baja de forma marginal, hasta 2.23 %.     José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

    Jose Luis Martínez Campuzano

    Ideas para los tipos de interés

    Equipo Cárpatos.

    http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2015/html/sp151031.en.html From mid-2016 to the end of 2017, also due to the delayed effect of the depreciation in the exchange rate, we expect inflation to increase gradually. But what is important to note today is that, even in September’s forecasts, we had already lowered our inflation expectations for 2017 compared with those we forecast in March, when we had just started purchasing €60 billion of public sector securities a month. Draghi. Según las últimas estimaciones del propio ECB, las medidas monetarias tradicionales y no tradicionales han tenido un impacto notable en la economía/finanzas y en los mercados. En definitiva: •       El QE ha podido empujar a la baja al EURUSD un 12 % •       QE y LTROs de forma conjunta ha bajado las rentabilidades de la deuda europea en 70 p.b. •       El QE y LTROs ha podido impulsar al alza las bolsas europeas un 4 % ¿Desproporcionado su impacto en los activos? Quizás lo que vean desproporcionado sea el diferente impacto entre mercados, destacando la deuda vs. bolsa. Pero el propio ECB también señala en su último Boletín económico que los ajustes de carteras son el mecanismo a través del cual se materializa la correlación entre mercados. Lamentablemente,  es la mayor liquidez relativa de la bolsa uno de los factores que la penaliza frente a la renta fija. La incertidumbre a la que se refería el Presidente Draghi en la entrevista ante un periódico esta mañana también penaliza a la bolsa frente al resto de los activos. Algunos analistas han considerado que la entrevista ofrece un mensaje más neutral que el propio discurso del Presidente posterior a la reunión hace una semana. En mi opinión, más bien, simplemente refleja que todas las opciones están abiertas. Pero que el ECB buscará aquellas más eficientes en su aprobación en diciembre. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 115 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.71 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03          5yr '14      03 vs 14                              ITALY         90/93   -1      100/105    10.5/11.5                              SPAIN       76.5/79.5 -0.5     85/90        9/10                                PORTUGAL     155/165  -5      167/178      11/14                                IRELAND       43/47   0      45.5/53.5      3/6                                                                                                                 BELGIUM     30.5/33.5 0      33.5/37.5      2/5                                 FRANCE      25.5/27.5 -0.5     27/30        1/3                                 AUSTRIA       22/26   0        23/29        0/4                                 UK            14/16   0      14.5/17.5      0/2                                 GERMANY     11.5/13.5 0        12/14     -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.18 %. Pero, sin duda, de la reciente entrevista del Presidente del ECB me quedo con la parte donde se refiere a las reformas estructurales que complementan a la política monetaria. En definitiva….. Structural reforms and low interest rates complement each other: carrying out structural reforms means paying a price now in order to obtain a benefit tomorrow; low interest rates substantially reduce the price that has to be paid today. There is, if anything, a relationship of complementarity. There are also other more specific reasons: low interest rates ensure that investment, the benefits from investment and from employment, materialise more quickly. Structural reforms reduce uncertainty regarding macroeconomic and microeconomic prospects. Therefore, it is the opposite, rather than seeing an increase in moral hazard, I see a relationship of complementarity, of incentive. But it should never get to the point of having to consolidate the government budget when market conditions have become hopeless. Experience over recent years has shown that, in these circumstances, governments often make mistakes in designing economic policies, dramatically hike taxes and reduce public investment, without significantly reducing current spending, and postpone the structural reforms that require social consensus. In this way, they exacerbate the recessionary effects of the high interest rates and slow the fall of the debt-to-GDP ratio. To conclude, in the euro area the markets do not typically influence the propensity of governments to carry out structural reforms; when this happens, because the governments have delayed the reforms for too long, and owing to the deterioration in the general conditions, the resulting economic policy action does not foster growth. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

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