http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2015/html/sp151031.en.html

From mid-2016 to the end of 2017, also due to the delayed effect of the depreciation in the exchange rate, we expect inflation to increase gradually. But what is important to note today is that, even in September’s forecasts, we had already lowered our inflation expectations for 2017 compared with those we forecast in March, when we had just started purchasing €60 billion of public sector securities a month. Draghi.

Según las últimas estimaciones del propio ECB, las medidas monetarias tradicionales y no tradicionales han tenido un impacto notable en la economía/finanzas y en los mercados.
En definitiva:

•       El QE ha podido empujar a la baja al EURUSD un 12 %
•       QE y LTROs de forma conjunta ha bajado las rentabilidades de la deuda europea en 70 p.b.
•       El QE y LTROs ha podido impulsar al alza las bolsas europeas un 4 %

¿Desproporcionado su impacto en los activos? Quizás lo que vean desproporcionado sea el diferente impacto entre mercados, destacando la deuda vs. bolsa. Pero el propio ECB también señala en su último Boletín económico que los ajustes de carteras son el mecanismo a través del cual se materializa la correlación entre mercados. Lamentablemente,  es la mayor liquidez relativa de la bolsa uno de los factores que la penaliza frente a la renta fija. La incertidumbre a la que se refería el Presidente Draghi en la entrevista ante un periódico esta mañana también penaliza a la bolsa frente al resto de los activos.

Algunos analistas han considerado que la entrevista ofrece un mensaje más neutral que el propio discurso del Presidente posterior a la reunión hace una semana. En mi opinión, más bien, simplemente refleja que todas las opciones están abiertas. Pero que el ECB buscará aquellas más eficientes en su aprobación en diciembre.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 115 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.71 %.
¿cds?
:::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03          5yr '14      03 vs 14                              ITALY         90/93   -1      100/105    10.5/11.5                              SPAIN       76.5/79.5 -0.5     85/90        9/10                                PORTUGAL     155/165  -5      167/178      11/14                                IRELAND       43/47   0      45.5/53.5      3/6                                                                                                                 BELGIUM     30.5/33.5 0      33.5/37.5      2/5                                 FRANCE      25.5/27.5 -0.5     27/30        1/3                                 AUSTRIA       22/26   0        23/29        0/4                                 UK            14/16   0      14.5/17.5      0/2                                 GERMANY     11.5/13.5 0        12/14     -0.5/1.5

La rentabilidad del treasury 10 años en 2.18 %.

Pero, sin duda, de la reciente entrevista del Presidente del ECB me quedo con la parte donde se refiere a las reformas estructurales que complementan a la política monetaria. En definitiva…..

Structural reforms and low interest rates complement each other: carrying out structural reforms means paying a price now in order to obtain a benefit tomorrow; low interest rates substantially reduce the price that has to be paid today. There is, if anything, a relationship of complementarity. There are also other more specific reasons: low interest rates ensure that investment, the benefits from investment and from employment, materialise more quickly. Structural reforms reduce uncertainty regarding macroeconomic and microeconomic prospects. Therefore, it is the opposite, rather than seeing an increase in moral hazard, I see a relationship of complementarity, of incentive. But it should never get to the point of having to consolidate the government budget when market conditions have become hopeless. Experience over recent years has shown that, in these circumstances, governments often make mistakes in designing economic policies, dramatically hike taxes and reduce public investment, without significantly reducing current spending, and postpone the structural reforms that require social consensus. In this way, they exacerbate the recessionary effects of the high interest rates and slow the fall of the debt-to-GDP ratio.
To conclude, in the euro area the markets do not typically influence the propensity of governments to carry out structural reforms; when this happens, because the governments have delayed the reforms for too long, and owing to the deterioration in the general conditions, the resulting economic policy action does not foster growth.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España