José Luis Martínez Campuzano
¿Dónde poner el dinero?
Sigo pensando que el principal problema al que nos tenemos que enfrentar en la zona EUR en los próximos meses es la posibilidad de que el ECB finalmente no ponga en práctica un QE.
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José Luis Martínez Campuzano
¿Un día de transición sin referencias macro?
¿De verdad lo creen? Me ha sorprendido leer un par de resúmenes del día anticipando que hoy será un día de transición...."hasta mañana con la reunión del ECB y el viernes con los datos de empleo USA". Por de pronto, creo que los días de transición en estos momentos son sólo los festivos o semifestivos. Pero, hay algo más: los datos macro, todos, son ahora relevantes desde el momento en que lo dicen los bancos centrales. Ayer Fisher dejó un sesgo alcista que, sin duda, podría verse acentuado hoy con la publicación del Libro Beige. Ya en la última reunión, con las Actas también conocidas, todos nos vimos algo sorprendidos al escuchar como muchos consejeros de la Fed valoran que la economía norteamericana puede superar sin problemas la incertidumbre exterior. Pero lo que nos dijo Fisher ayer es que la caída de los precios de las commodities, con un USD fuerte (pero no muy fuerte) supone un aumento de las condiciones monetarias expansivas que quizás tenga que ser amortiguado antes más que tarde. Piensen que nosotros y la mayoría del mercado apostamos ya por el inicio de la normalización de tipos a finales del próximo año. Por otro lado, tampoco podemos perder de vista el ADP del sector privado que podría acentuar la sensación de que la recuperación USA es más rápida y sólida de lo previsto. Pese a todo. ¿Y qué es parte de este todo? La economía europea. Precisamente hoy tenemos en la zona EUR también datos importantes como el PMI de servicios. Sí, veremos. Las bolsas europeas con ligeros recortes en apertura. Luego, veremos. En USA plano el S&P en niveles de 2065 puntos. Ayer con subidas de medio punto. Las bolsas asiáticas con ligeros recortes. Pero subidas del Nikkei y de la bolsa china. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 110 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.85 %. La rentabilidad del treasury 10 años sube hasta 2.3 %. El EUR en niveles de 1.237 USD. El precio del crudo en niveles de 70.58 $ barril. El precio del oro en 1201 $ onza. ¿Referencias? Ventas al por menor y PMI de servicios en la zona EUR. En USA tendremos el Libro Beige y los ADP de empleo privado. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
BCE
Tipos de depósitos negativos y el BCE
Lo crean o no, el ECB sigue recibiendo depósitos d/d pese a los tipos negativos. En concreto, 35.8 bn. hoy. ¿No tienen los bancos europeos ninguna alternativa que les ofrezca rentabilidad? ¿qué al menos no les suponga coste?. Ahora piensen en los 5.8 bn. de prepagos semanales el viernes por el LTRO. Hoy conoceremos el importe de la primera compra por ABS, mientras se mantiene la compra semanal de covered bonds. Considerando todo esto, ¿qué tentación presión pueden tener los bancos para pedir más dinero al ECB?. La conclusión es clara: mejor que el ECB compre directamente papel en el mercado. Pero, aquí surge la siguiente cuestión: ¿qué harán los bancos con el dinero de la venta de papel? Naturalmente, pienso en la venta de deuda pública. Y piensen de nuevo en los tipos de interés negativos del depósito. Pero, ¿bajar más los tipos de interés de la deuda como objetivo para un QE? No, realmente el objetivo final es aumentar el balance del ECB. La rentabilidad de la deuda, es una consecuencia deseada pero no buscada. Y es que necesitamos tipos de interés reales bajos para enfrentarnos al escenario de bajo crecimiento, pero como vemos en estos momentos se consigue sin necesidad de tomar nuevas medidas desde el ECB. Vale sólo con que el ECB deje la puerta abierta del QE y se mantenga la situación de indefinición a nivel mundial en términos macro. Como la actual. En datos económicos hemos confirmado la caída del 0.1 en el PIB del Q3 en Italia: caída de inventarios e inversión, comportamiento plano del consumo privado y aportación ligeramente positiva del sector exterior. Las previsiones oficiales para el Q4 son de un comportamiento plano, dejando la evolución del producto en el año con una caída promedio del 0.4 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
Ideas para los tipos de interés
Leonid Fedun, vice-president of Lukoil, Russia's second-largest oil producer, believes that with the price of Brent crude and WTI at multi-year lows, fracking companies will struggle to make fracking profitable. In 2016, when Opec completes this objective of cleaning up the American marginal market, the oil price will start growing again," Mr Fedun told Bloomberg. ¿Hasta dónde pueden caer los precios de crudo a corto plazo? Desde el punto de vista técnico, el cierre semanal por debajo de los 74.95 $ barril abre la puerta a un descenso adicional hasta los 66/68 $ barril en el caso del Brent. Son niveles no vistos desde los noventa. The UK's top professional investors think most asset classes are overvalued after years of easy money conditions Asset values around the world are over-heating, the UK's top professional investors' body has warned, raising fears over a dotcom-style bubble in US stocks. Investors are concerned that prices for US stocks are dependent on central bank funding, according to a survey of professional money managers completed by the CFA Society of the UK. ¿De verdad creen que los mercados pueden caer en un entorno como el actual? insensibles a los datos macro (Europa), insensibles a los riesgos de todo tipo (USA), el debate de caro/barato pasa en este momento a segundo plano frente a otro debate sobre la búsqueda de la rentabilidad en un entorno de tipos nulos y condiciones financieras muy laxas. Pero, ¿cómo entender en este escenario la continua caída de las rentabilidades de la deuda en benchmark como el treasury? Naturalmente, la presión de la demanda. Y según hemos visto esta misma semana, buena parte de la presión es internacional. Aunque, probablemente esto no es una respuesta como mejor una excusa. ¿Y por qué la demanda sigue primando a la deuda USA frente al resto de instrumentos de inversión como es la propia bolsa? También podemos oponer aquí que hay dinero para todo. Y es cierto. Pero, con todo, sigue generando suspicacias la compra de deuda USA con rentabilidades reales negativas en un entorno, en principio, de fuerte crecimiento. En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 120 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.9 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (12/19) ITALY 109/113 +1 SPAIN 77/82 +0.5 PORTUGAL 164/174 -2 IRELAND 47/52 0 BELGIUM 43/47 -1 FRANCE 43/46 -0.5 AUSTRIA 18/24 -1 UK 17/20 -1 GERMANY 16/18 -1 La rentabilidad del treasury 10 años cae hasta niveles de 2.2 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
No hay que confundir solidaridad con otra cosa
"Es importante que todos los países de la zona EUR respeten los límites de déficit....hay países que están en una situación complicada, pero nosotros tenemos una obligación común como también tenemos que mostrar solidaridad". Schaeuble. ¿Una sentencia ambigua? Por fuerza lo es. De hecho, pronunciada precisamente hoy que conoceremos la decisión de la Comisión Europea sobre los borradores de presupuesto presentados por los países del área, donde algunos (especialmente Francia e Italia) podrían ser seriamente advertidos sobre la inconsistencia de estos presupuestos con los objetivos de déficit. Dicho esto, probablemente se opte por aplazar una decisión forzando (cosa que no tengo nada claro que se pueda hacer) más recortes hasta marzo del próximo año. Quizás el escenario macro sea más favorable. No, nosotros no esperamos que el ECB tome nuevas medidas monetarias hasta el Q1....¿antes de marzo? Quizás. Las bolsas europeas con ligeras subidas en apertura. Luego, veremos. Las bolsas asiáticas con subidas de medio punto. Pero casi un 2 % las subidas de las bolsas china y japonesa. El S&P plano en futuro. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 117 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.87 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (12/19) ITALY 106/110 -2 SPAIN 75/80 -1.5 PORTUGAL 163/175 -2 IRELAND 47/52 0 BELGIUM 43/47 -1 FRANCE 43/46 -0.5 AUSTRIA 18/24 -1 UK 17/20 -1 GERMANY 16/18 -1 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.2 %. El EUR en niveles de 1.2453 USD. El precio del crudo en niveles de 71.62 $ barril. El precio del oro en niveles de 1187 $ onza. ¿Referencias? En la zona EUR tendremos el desempleo e inflación. En España las ventas al por menor y balanza corriente. Además, conoceremos las ventas al por menor en Alemania, gasto personal en Francia y desempleo en Italia. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
¿Les parece que el BCE va muy lento?
Dar liquidez, toda la liquidez que se precise a tipos nulos....comprar activos privados de la banca, dejando hueco para que las entidades financieras presten y confiando en que las expectativas del mercado harán el resto para empujar las primas de riesgo a la baja favoreciendo la financiación mayorista....implícitamente favorecer un desplome del EUR que contrarreste la presión bajista de los precios externos...¿no es suficiente?. Pues si concluyen que no lo es, probablemente ya en el Q1 el ECB tendría que poner encima de la mesa nuevas medidas no estándar (Constancio dixit). ¿Por qué? 1. Para explorar nuevos canales de inyección de liquidez a agentes no bancos 2. Por ser un instrumento monetario dentro de la legalidad 3. Por la necesidad de afectar las expectativas de inflación 4. Afectando a activos relativos en el exterior, lo que afectaría al EUR 5. Dejando margen a la banca en su balance para que de crédito ¿Y el riesgo moral sobre la deuda soberana? En definitiva, restar presión a los gobiernos para que lleven a cabo reformas. Para Constancio esto no debería ser un freno para tomar nuevas medidas necesarias, puesto que su mandato es claro. Las bolsas europeas con ligeras subidas en apertura. Luego, veremos. Las bolsas asiáticas con subidas promedio de 0.4 %. Pero caída del 0.75 % para el Nikkei. La bolsa USA ayer en 2070 puntos, con comportamiento plano del S&P. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 124 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.97 %. La del treasury ayer en 2.24 %. El EUR en niveles de 1.2513 USD. El precio del crudo cae hasta 76.57 $ barril. El precio del oro en niveles de 1195 $ onza. ¿Referencias? Precios de la vivienda, desglose del PIB del Q3 e inflación de noviembre en España. En Alemania tendremos los datos de desempleo. M3 y crédito, también el indicador de sentimiento económico de la Comisión, en la zona EUR. Desempleo en Francia e inflación también en Alemania. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
Ideas para los tipos de interés
Moody's Investors Service believes the outlook for government bonds is looking increasingly stable. Reuter. De acuerdo con el Informe publicado ayer, el 80 % del riesgo soberano valorado tiene un outlook estable (70 % a principios del año y 62 % en 2013). ¿La razón de fondo? Recuperación de la economía. ¿También en Europa? También, aunque es evidente que con mayores preguntas (y algunas sin respuestas). Un 7 % del crédito soberano tiene perspectivas positivas, frente al 13 % que tienen perspectivas negativas. ¿Les parece un informe positivo? Lo es, en apariencia. Aquí están las amenazas que menciona que pueden empeorar este escenario: 1. Una respuesta desordenada del mercado a un cambio de sesgo en política monetaria por la Fed 2. Un empeoramiento de las perspectivas macro en Europa y China 3. Un deterioro de las tensiones geopolíticas que se lleven por delante la confianza de los agentes económicos 4. Fatiga de reformas y tensiones políticas internas ¿Se han inquietado por estos riesgos? pero, ya ven que hasta la propia Agencia se muestra convencida de que estos riesgos se pueden superar. Por cierto, naturalmente, también menciona al papel de lo bancos centrales para contrarrestar (o directamente matizar) estos riesgos. ¿Y los excesos en los mercados? Moodys no lo menciona, aunque es evidente que lo tiene en cuenta cuando valora si reacción en caso del inicio de normalización monetaria en USA. En este sentido, ayer mismo también el Buba alertaba sobre los excesos a que puede llevar una política mometaria laxa de forma continuada. Y lo especificaba en el caso de la deuda corporativa y los créditos sindicados. El diferencial bono -bund 10 años en niveles de 118 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.92 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (12/19) ITALY 105/109 0 SPAIN 78/83 0 PORTUGAL 172/184 -1 IRELAND 46/51 0 BELGIUM 46/50 0 FRANCE 45/48 0 AUSTRIA 19/25 0 UK 17/20 0 GERMANY 16.5/18.5 0 El QE, claro. Con vistas a la estimación que no objetivo (Noyer dixit) de febrero de 2012, hoy el Vicepresidente del ECB considera que habrá más información sobre el tema durante el Q1 de 2015. Pero si en esta fecha no se tiene constancia de un proceso de aumento de balance en línea con sus previsiones, podría plantearse la compra de otros activos. Incluida deuda soberana en secundario. ¿Cómo se haría? Como decisión monetaria que sería, se tendría en cuenta la estructura y nivel de capital. Por otro lado, alerta de potenciales excesos en algunos mercados financieros o segmentos. No dice mucho más. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
Iniciamos un gran día
Un día repleto de datos macro importantes. En USA por ejemplo, ante la festidad de mañana y el semifestivo el viernes, hoy tendremos datos tan importantes como los pedidos de bienes duraderos, deflactor de los gastos personales y nuevas encuestas de consumo/manufactureras de noviembre. ¿Les parece poco? Pues también tendremos una subasta de deuda a 30 años a tipos ahora más bajos de los últimos meses (y todo apunta a que habrá una fuerte demanda....el sentido común ahora no es un buen consejero). Además, en Europa podríamos ya conocer el modelo que se seguirá para aplicar el Plan de inversiones de hasta 300 bn. EUR. ¿Algo más? Siempre hay algo más. Y es la propia dinámica de los mercados, descorrelacionados pero también con buen soporte sea cuál sea el tipo de activo considerado. Con la excepción del precio del crudo, ahora muy pendiente de otra referencia hoy como será la reunión de la OPEP. Vamos, un día para no perderserlo. Veremos. Las bolsas europeas con ligeras subidas en futuros. Luego, veremos. En las bolsas asiáticas hemos visto subidas promedio de 0.4 %. Pero el Nikkei a la baja. Sigue el buen comportamiento del mercado de deuda europeo (veremos el canje de deuda portuguesa). El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 117 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.92 %. La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.25 %. El EUR en niveles de 78.33 $ barril. El precio del oro en niveles de 1199 $ onza. El precio del crudo en niveles de 78.33 $ barril. ¿Referencias? En Europa las ventas al por menor en Italia, confianza de consumo en Francia, precios de importación en Alemania, hipotecas en España. En USA desde el desempleo semanal hasta los ingresos/gastos personales. El resto de los datos que conoceremos hoy ya los he comentado al inicio de la nota: pedidos duraderos y encuestas de confianza. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
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