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Emergentes
Economías emergentes, los mismos retos.
Estoy casi convencido de que habrá unanimidad a la hora de concretar estos retos. Por ejemplo, retos internos como la desaceleración de la economía china. Y retos externos, como la forma en que la Fed procederá para normalizar la política monetaria. Naturalmente, ahora tampoco me puedo olvidar de un nuevo reto: el desplome de los precios de commodities. ¿Qué cómo se van a enfrentar estas economías a estos retos? Como lo han hecho hasta ahora. Poco a poco, con una combinación de ajustes internos, política económica (y cambiaria…aunque el tipo de cambio lo fija el mercado) y suerte. Sí, la suerte también cuenta. Aunque parte de esta suerte dependa de las decisiones de la Fed y del ECB. Les entiendo: creen que dos de esos dos retos están relacionados. ¿No es la desaceleración china un detonante de la caída de los precios de las commodities? Sí, pero en mi opinión el descenso del precio del crudo (y agrícola, también de los metales industriales) tiene más que ver con una sobreproducción que con una menor demanda a lo esperado. Y de esta forma también es previsible que parte de la caída de los precios se revierta a medio plazo, incluso veamos el inicio ya en 2015. Pero la desaceleración de la demanda final china puede ser algo más estructural, al menos derivada de un cambio de modelo en el crecimiento (consumo por inversión) o más prolongada en el tiempo de lo deseable. En este último punto me refiero al ajuste de la deuda privada y pública a nivel local. No, no es fácil llevar a cabo un ajuste de este tipo a corto plazo (piensen por ejemplo en nuestra propia experiencia, lejos de haber finalizado tras seis años de Crisis). Con todo, las autoridades chinas tienen margen de maniobra para propiciar que la desaceleración en el ritmo de crecimiento sea gradual. Nosotros no esperamos que el ritmo de crecimiento baje más allá del 6.5 % en los próximos dos años. Pero es cierto que la sensibilidad de las importaciones puede ser ahora además más moderado que en el pasado reciente. ¿Y el riesgo de un aumento de la inestabilidad de los mercados? Por el momento, con la experiencia reciente (desde 2013) los conatos de inestabilidad han sido iniciados por los bancos centrales. ¿Puede esto cambiar en un futuro próximo? Al final, los flujos financieros a este tipo de mercados tienen un importante carácter cíclico. Pero, también es cierto, ahora el momento del ciclo a nivel mundial es mucho más complicado de detectar. Lo que nos lleva de nuevo a los bancos centrales. Y entre ellos, sin lugar a dudas, está la Fed. ¿Cambiará la Fed su sesgo en los próximos meses? es muy probable; ¿lo acomodará a la situación de los mercados financieros internacionales? Lo tengo cada vez más claro. Y eso que también considero que el inicio de la normalización monetaria es imprescindible en USA, de forma que se limiten los riesgos a medio plazo de mantener unas condiciones demasiado laxas que impulsen a asumir riesgos excesivos a precios insostenibles. Por tanto, la Fed actuará en el futuro próximo con una mirada en la situación interna y otra en los mercados. Buscar un acomodo entre estas dos premisas no es nada fácil. Y esto ofrece margen para que los mercados emergentes sigan siendo priorizados en valor, por encima del potencial mayor riesgo que suponen. Pero, ¿cómo valorar el riesgo para un inversor en un escenario como el actual? no, no es nada fácil. ¿Y el riesgo de deflación? Sinceramente, tienen herramientas con que combatirlo. El mejor ejemplo lo hemos visto (y lo veremos) en China. Los datos en el fichero adjunto… José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
¿Dónde poner el dinero?
Sigo pensando que el principal problema al que nos tenemos que enfrentar en la zona EUR en los próximos meses es la posibilidad de que el ECB finalmente no ponga en práctica un QE.
PYMES Y AUTONOMOS
Internet puede salvar tu empresa... o hundirla
Rodolfo Carpintier explica el concepto de internet aplicado a las pymes, que hace que funcionen de forma diferente. Tener una página web no sirve para nada si no tiene objetivos definidos previamente. ¿Por qué tienes página web? La respuesta no debe ser "porque hay que tenerla, todo el mundo la tiene"
José Luis Martínez Campuzano
¿Un día de transición sin referencias macro?
¿De verdad lo creen? Me ha sorprendido leer un par de resúmenes del día anticipando que hoy será un día de transición...."hasta mañana con la reunión del ECB y el viernes con los datos de empleo USA". Por de pronto, creo que los días de transición en estos momentos son sólo los festivos o semifestivos. Pero, hay algo más: los datos macro, todos, son ahora relevantes desde el momento en que lo dicen los bancos centrales. Ayer Fisher dejó un sesgo alcista que, sin duda, podría verse acentuado hoy con la publicación del Libro Beige. Ya en la última reunión, con las Actas también conocidas, todos nos vimos algo sorprendidos al escuchar como muchos consejeros de la Fed valoran que la economía norteamericana puede superar sin problemas la incertidumbre exterior. Pero lo que nos dijo Fisher ayer es que la caída de los precios de las commodities, con un USD fuerte (pero no muy fuerte) supone un aumento de las condiciones monetarias expansivas que quizás tenga que ser amortiguado antes más que tarde. Piensen que nosotros y la mayoría del mercado apostamos ya por el inicio de la normalización de tipos a finales del próximo año. Por otro lado, tampoco podemos perder de vista el ADP del sector privado que podría acentuar la sensación de que la recuperación USA es más rápida y sólida de lo previsto. Pese a todo. ¿Y qué es parte de este todo? La economía europea. Precisamente hoy tenemos en la zona EUR también datos importantes como el PMI de servicios. Sí, veremos. Las bolsas europeas con ligeros recortes en apertura. Luego, veremos. En USA plano el S&P en niveles de 2065 puntos. Ayer con subidas de medio punto. Las bolsas asiáticas con ligeros recortes. Pero subidas del Nikkei y de la bolsa china. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 110 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.85 %. La rentabilidad del treasury 10 años sube hasta 2.3 %. El EUR en niveles de 1.237 USD. El precio del crudo en niveles de 70.58 $ barril. El precio del oro en 1201 $ onza. ¿Referencias? Ventas al por menor y PMI de servicios en la zona EUR. En USA tendremos el Libro Beige y los ADP de empleo privado. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
BCE
Tipos de depósitos negativos y el BCE
Lo crean o no, el ECB sigue recibiendo depósitos d/d pese a los tipos negativos. En concreto, 35.8 bn. hoy. ¿No tienen los bancos europeos ninguna alternativa que les ofrezca rentabilidad? ¿qué al menos no les suponga coste?. Ahora piensen en los 5.8 bn. de prepagos semanales el viernes por el LTRO. Hoy conoceremos el importe de la primera compra por ABS, mientras se mantiene la compra semanal de covered bonds. Considerando todo esto, ¿qué tentación presión pueden tener los bancos para pedir más dinero al ECB?. La conclusión es clara: mejor que el ECB compre directamente papel en el mercado. Pero, aquí surge la siguiente cuestión: ¿qué harán los bancos con el dinero de la venta de papel? Naturalmente, pienso en la venta de deuda pública. Y piensen de nuevo en los tipos de interés negativos del depósito. Pero, ¿bajar más los tipos de interés de la deuda como objetivo para un QE? No, realmente el objetivo final es aumentar el balance del ECB. La rentabilidad de la deuda, es una consecuencia deseada pero no buscada. Y es que necesitamos tipos de interés reales bajos para enfrentarnos al escenario de bajo crecimiento, pero como vemos en estos momentos se consigue sin necesidad de tomar nuevas medidas desde el ECB. Vale sólo con que el ECB deje la puerta abierta del QE y se mantenga la situación de indefinición a nivel mundial en términos macro. Como la actual. En datos económicos hemos confirmado la caída del 0.1 en el PIB del Q3 en Italia: caída de inventarios e inversión, comportamiento plano del consumo privado y aportación ligeramente positiva del sector exterior. Las previsiones oficiales para el Q4 son de un comportamiento plano, dejando la evolución del producto en el año con una caída promedio del 0.4 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
José Luis Martínez Campuzano
Ideas para los tipos de interés
Leonid Fedun, vice-president of Lukoil, Russia's second-largest oil producer, believes that with the price of Brent crude and WTI at multi-year lows, fracking companies will struggle to make fracking profitable. In 2016, when Opec completes this objective of cleaning up the American marginal market, the oil price will start growing again," Mr Fedun told Bloomberg. ¿Hasta dónde pueden caer los precios de crudo a corto plazo? Desde el punto de vista técnico, el cierre semanal por debajo de los 74.95 $ barril abre la puerta a un descenso adicional hasta los 66/68 $ barril en el caso del Brent. Son niveles no vistos desde los noventa. The UK's top professional investors think most asset classes are overvalued after years of easy money conditions Asset values around the world are over-heating, the UK's top professional investors' body has warned, raising fears over a dotcom-style bubble in US stocks. Investors are concerned that prices for US stocks are dependent on central bank funding, according to a survey of professional money managers completed by the CFA Society of the UK. ¿De verdad creen que los mercados pueden caer en un entorno como el actual? insensibles a los datos macro (Europa), insensibles a los riesgos de todo tipo (USA), el debate de caro/barato pasa en este momento a segundo plano frente a otro debate sobre la búsqueda de la rentabilidad en un entorno de tipos nulos y condiciones financieras muy laxas. Pero, ¿cómo entender en este escenario la continua caída de las rentabilidades de la deuda en benchmark como el treasury? Naturalmente, la presión de la demanda. Y según hemos visto esta misma semana, buena parte de la presión es internacional. Aunque, probablemente esto no es una respuesta como mejor una excusa. ¿Y por qué la demanda sigue primando a la deuda USA frente al resto de instrumentos de inversión como es la propia bolsa? También podemos oponer aquí que hay dinero para todo. Y es cierto. Pero, con todo, sigue generando suspicacias la compra de deuda USA con rentabilidades reales negativas en un entorno, en principio, de fuerte crecimiento. En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 120 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.9 %. ¿cds? ::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (12/19) ITALY 109/113 +1 SPAIN 77/82 +0.5 PORTUGAL 164/174 -2 IRELAND 47/52 0 BELGIUM 43/47 -1 FRANCE 43/46 -0.5 AUSTRIA 18/24 -1 UK 17/20 -1 GERMANY 16/18 -1 La rentabilidad del treasury 10 años cae hasta niveles de 2.2 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
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- Análisis de las 7 Magníficas. ¿Rebote técnico en el conjunto de las 7 Magníficas?
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