Informe semanal de materias primas cotizadas de ETF Securities
Las entradas de capitales en las cestas sobre materias primas ascienden al mayor nivel en 16 semanas. Después de haber estado en los últimos años en el último lugar de preferencia de los inversores, las materias primas vuelven a atraer capitales.
Jose Luis Martínez Campuzano
La reunión del BOE ha finalizado sin cambios. Y las conclusiones de su Informe de inflación, también sin grandes sorpresas (dos años para alcanzar el nivel de inflación objetivo y rebaja en una décima de las previsiones de crecimiento en dos años hasta 2.7 % y 2.5 %). ¿Y para cuando la subida de tipos? Si para Yellen es una “opción abierta” en diciembre, para el BOE ni eso. ¿Y en 2016? Veremos. Pero, ¿tienen fin las políticas monetarias expansivas? Ya saben que la estrategia de la Fed es comenzar a subir los tipos “cuando pueda” y asegurar que el nivel de tipos neutral es ahora mucho más bajo que en el pasado. Naturalmente, compatible con dejar que la cartera de deuda pública en su activo se vaya amortizando con el tiempo. Hoy los datos de productividad marginal del Q3 apenas han impacto en los tipos, con el breakeven de inflación en 5 años en 1.25 % y de 10 años en 1.57 %. Sí, todo apunta a que el nivel neutral de tipos oficiales estará más próximo al 2 % que al ¾ % anterior. ¿Y en la zona EUR? Estas son las previsiones para el Eonia que descuenta la curva….actuales vs. un mes atrás… ¿Comenzar a subir los tipos de interés en 2017? Sinceramente, no lo creo. El diferencial bono-bund años en 116 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.76 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS:::::::::::: 5yr '03 5yr '14 03 vs 14 ITALY 86/89 0 95.5/100.5 10/11 SPAIN 74/77 0 82/87 8.5/9.5 PORTUGAL 150/160 -2 162/173 11/14 IRELAND 42/46 0 44/52 2.5/5.5 BELGIUM 29.5/32.5 0 32/36 1.5/4.5 FRANCE 24.5/26.5 0 26/29 1/3 AUSTRIA 21/25 0 22/28 0/4 UK 14/16 0 14.5/17.5 0/2 GERMANY 11.5/13.5 0 12/14 -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años a la baja de forma marginal, hasta 2.23 %. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
Jose Luis Martínez Campuzano
http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2015/html/sp151031.en.html From mid-2016 to the end of 2017, also due to the delayed effect of the depreciation in the exchange rate, we expect inflation to increase gradually. But what is important to note today is that, even in September’s forecasts, we had already lowered our inflation expectations for 2017 compared with those we forecast in March, when we had just started purchasing €60 billion of public sector securities a month. Draghi. Según las últimas estimaciones del propio ECB, las medidas monetarias tradicionales y no tradicionales han tenido un impacto notable en la economía/finanzas y en los mercados. En definitiva: • El QE ha podido empujar a la baja al EURUSD un 12 % • QE y LTROs de forma conjunta ha bajado las rentabilidades de la deuda europea en 70 p.b. • El QE y LTROs ha podido impulsar al alza las bolsas europeas un 4 % ¿Desproporcionado su impacto en los activos? Quizás lo que vean desproporcionado sea el diferente impacto entre mercados, destacando la deuda vs. bolsa. Pero el propio ECB también señala en su último Boletín económico que los ajustes de carteras son el mecanismo a través del cual se materializa la correlación entre mercados. Lamentablemente, es la mayor liquidez relativa de la bolsa uno de los factores que la penaliza frente a la renta fija. La incertidumbre a la que se refería el Presidente Draghi en la entrevista ante un periódico esta mañana también penaliza a la bolsa frente al resto de los activos. Algunos analistas han considerado que la entrevista ofrece un mensaje más neutral que el propio discurso del Presidente posterior a la reunión hace una semana. En mi opinión, más bien, simplemente refleja que todas las opciones están abiertas. Pero que el ECB buscará aquellas más eficientes en su aprobación en diciembre. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 115 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.71 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS:::::::::::: 5yr '03 5yr '14 03 vs 14 ITALY 90/93 -1 100/105 10.5/11.5 SPAIN 76.5/79.5 -0.5 85/90 9/10 PORTUGAL 155/165 -5 167/178 11/14 IRELAND 43/47 0 45.5/53.5 3/6 BELGIUM 30.5/33.5 0 33.5/37.5 2/5 FRANCE 25.5/27.5 -0.5 27/30 1/3 AUSTRIA 22/26 0 23/29 0/4 UK 14/16 0 14.5/17.5 0/2 GERMANY 11.5/13.5 0 12/14 -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.18 %. Pero, sin duda, de la reciente entrevista del Presidente del ECB me quedo con la parte donde se refiere a las reformas estructurales que complementan a la política monetaria. En definitiva….. Structural reforms and low interest rates complement each other: carrying out structural reforms means paying a price now in order to obtain a benefit tomorrow; low interest rates substantially reduce the price that has to be paid today. There is, if anything, a relationship of complementarity. There are also other more specific reasons: low interest rates ensure that investment, the benefits from investment and from employment, materialise more quickly. Structural reforms reduce uncertainty regarding macroeconomic and microeconomic prospects. Therefore, it is the opposite, rather than seeing an increase in moral hazard, I see a relationship of complementarity, of incentive. But it should never get to the point of having to consolidate the government budget when market conditions have become hopeless. Experience over recent years has shown that, in these circumstances, governments often make mistakes in designing economic policies, dramatically hike taxes and reduce public investment, without significantly reducing current spending, and postpone the structural reforms that require social consensus. In this way, they exacerbate the recessionary effects of the high interest rates and slow the fall of the debt-to-GDP ratio. To conclude, in the euro area the markets do not typically influence the propensity of governments to carry out structural reforms; when this happens, because the governments have delayed the reforms for too long, and owing to the deterioration in the general conditions, the resulting economic policy action does not foster growth. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
Informe semanal de materias primas cotizadas de ETF Securities
El comunicado pos reunión emitido por el Comité Abierto de Política Monetaria impulsó el rendimiento del Índice del Dólar (DXY), lo que presionó a la baja a muchas materias primas.
Informe semanal de materias primas cotizadas de ETF Securities
El comunicado pos reunión emitido por el Comité Abierto de Política Monetaria impulsó el rendimiento del Índice del Dólar (DXY), lo que presionó a la baja a muchas materias primas.
Datos eurozona
Son datos del ECB referidos al Q2. En definitiva, referidos al conjunto de la zona EUR.…. · El ahorro de la zona del euro creció a un ritmo mayor que la inversión no financiera neta. La inversión no financiera neta de las sociedades se incrementó, se redujo la de los hogares y se mantuvo en niveles negativos la de las Administraciones Públicas. En consecuencia, la capacidad de financiación de la zona del euro frente al resto del mundo volvió a aumentar. · La deuda de los hogares continuó reduciéndose, tanto en relación con el PIB como en relación con la renta disponible (las ratios descendieron hasta el 60,8% y el 95% en el segundo trimestre de 2015, frente al 61,6% y el 95,9% del segundo trimestre de 2014, respectivamente). · La deuda de las sociedades no financieras en relación con el PIB se incrementó hasta el 134,7% en el segundo trimestre de 2015 (frente al 132,7% del segundo trimestre de 2014). La inversión no financiera bruta creció a una tasa más elevada (6%, frente al 2,1% del primer trimestre de 2015). El ahorro neto de la zona EUR se incrementó hasta un 5.6 % de la renta disponible durante el Q2; La inversión no financiera también aumentó, pero en menor cuantía hasta un 2.5 %. La capacidad de financiación de la economía europea hacia el exterior aumentó hasta un 3.3 % de la renta disponible: la capacidad de financiación de los hogares fue del 3.6 % de la renta disponible, del 1.8 % de las empresas no financiera y del 0.8 %/-2.9 % en el caso de las instituciones financieras y sector público. ¿Por qué no aumentan su consumo los hogares del área? Considerando niveles de 68.5 % de la renta disponible en el Q2 frente a 69.2 % de un año atrás; ¿Por qué no invierten más las empresas? Valorando de la renta disponible un 14.2 %, sólo una ligera subida desde el 13.9 % anterior (la inversión del sector público se moderó también hasta un 3.3 % desde el 3.5 % anterior). Siempre podríamos hablar de ajustes pendientes e incertidumbres a futuro. Es evidente que sí. Pero, no está claro que estos dos argumentos tengan corrección a corto plazo. Incluso partiendo de que el ECB tome nuevas medidas expansivas en el futuro cercano. O quizás en parte por este factor, aunque probablemente es un tema menor con respecto a los otros argumentos. Dicho todo lo anterior: seguimos viendo a la baja EUR como un área de exportación de capitales hacia el exterior. Y es la balanza financiera no tanto la comercial la que marca la dirección de las monedas. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
Jose Luis Martínez Campuzano
Tras la decisión del Banco Central de China el viernes pasado escuchamos a una fuente del FMI (Bloomberg) que consideraba que hay una elevada posibilidad de que finalmente se adopte al CNY como una moneda de reserva a efectos de los SDR. De cualquier forma la decisión final se adoptaría en noviembre. Más estabilidad sin duda, a efectos de China. Pero, sin bajar la guardia: aún sus autoridades deben tomar más medidas para reconducir los temores de recesión y crisis financiera. Y el resto de los países deben también seguir contribuyendo a recuperar la confianza. Hoy he descubierto que la Presidenta de la Fed tiene una conferencia ante el Economic Club en Washington un día antes de que se reúna el ECB, cuando el mercado asigna la mayor probabilidad (que no tiene por qué ser significativa) a cambios en su política monetaria desde ambos bancos centrales. Veremos. Por lo demás, relativa calma en los mercados. Los datos económicos hoy en Alemania han resultado mejores de lo esperado con una resistencia difícil de entender considerando tanto el caso de Volkswagen, la Crisis de refugiados y la propia inestabilidad financiera mundial. En USA, tras la moderación en el ritmo de crecimiento durante el Q2 es importante que podamos calibrar con los datos del Q4 si se trata de algo temporal. En UK los datos de aplicaciones de préstamos de la banca ha resultado en la menor cifra en septiembre desde mayo. El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 112 p.b. La rentabilidad del bono en nivel 1.62 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS:::::::::::: 5yr '03 5yr '14 03 vs 14 ITALY 91/94 -1.5 101/106 10/12 SPAIN 77/81 -1 86/91 8.5/10.5 PORTUGAL 152/162 +5 164/175 11/14 IRELAND 43/47 +1 45.5/53.5 3/6 BELGIUM 31/34 0 34/38 2/5 FRANCE 27/29 +0.5 28.5/31.5 1/3 AUSTRIA 22/26 -1 23/29 0/4 UK 14/16 0 14.5/17.5 0/2 GERMANY 11/13 0 11.5/13.5 -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.06 %. Y por último, el calendario de emisión de papel público durante la semana.... Date Country Details Size Tuesday 27th Netherlands NETHER 4% Jul19 2BN NETHER 2.5% Jan 33 Italy ICTZ Aug 17 1.75BN UK UKT 2% Sept 25 3BN Wednesday 28th Germany DBR 1% Aug 25 3BN Thursday 29th Italy BTPS 0.7% May 20 7BN BTPS 2% Dec 25 José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
Seminario ETF Securities
¿Sabía Arabia Saudí a lo que se arriesgaba cuando el año pasado decidió que no cedería cuta de mercado a los nuevos actores del sector?
Jose Luis Martínez Campuzano
Ya tenemos una nueva frase para la historia. Y como nos ocurrió en 2012 con el "créanme, será suficiente", la disposición a trabajar por parte del ECB para atajar los riesgos deja claro que estos son significativos. ¿Mi opinión? La estabilidad financiera, identificada con unos mercados bajistas, es ahora lo más relevante. Pero pocos han valorado la demanda de más medidas, más esfuerzo de otras políticas, que también hizo ayer el Presidente Draghi. Naturalmente se refería a los gobiernos: más política fiscal expansiva y más reformas estructurales. Una demanda que por el momento ha caído en saco roto, no sólo por el riesgo de frenar la convergencia europea fiscal y hasta financiera como también por la tensión subyacente que supondrán en un futuro gobiernos nacionales débiles y el coalición en la zona. Al final, el ECB seguirá siendo el protagonista de la política económica europea. Para bien de los mercados, aunque no esté del todo claro la eficacia económica de sus decisiones. Por ejemplo, será muy relevante a la hora de valorar el futuro de las medidas del ECB lo que suceda la próxima semana con el BOJ. Ya se ha anticipado que habrá probablemente rebaja tanto en las previsiones macro como de inflación para este año, en niveles en el caso del IPC desde el 0.7 % previsto inicialmente para el año fiscal a poco más de 0.3 %. Y sin embargo desde el propio BOJ y desde el Gobierno japonés se sigue pidiendo de forma implícita tiempo para aprobar nuevas medidas. ¿Temen la eficacia de tanta liquidez sin reformas? ¿quizás valoran ahora más los riesgos de estas medidas extremas de liquidez? El experimento japonés produce un tanto vértigo, lo que no significa que no espere en los próximos meses que impere el pragmatismo y finalmente se habiliten más compras de papel, incluidos quizás ETF sobre bolsa japonesa. ¿Y la Fed? Tras los comentarios ayer de Draghi sería un verdadero shock que el FOMC de la semana próxima se saldará con un mensaje alcista o incluso con una inesperada subida de tipos. ¿Y en diciembre? Veremos. Dos meses ahora es mucho tiempo para valorar. Las bolsas europeas con subidas moderadas en futuros. Luego, veremos. En USA subidas del futuro del S&P de 0.2 % hasta 2055 puntos. En Asia subidas de 1.6 % en promedio. El diferencial bono-bund 10 años en 108 p.b. La rentabilidad del bono en niveles de 1.56 %. ¿cds? :::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS:::::::::::: 5yr '03 5yr '14 03 vs 14 ITALY 94/97 -2 104/109 10/12 SPAIN 79/82 -2 87.5/92.5 8.5/10.5 PORTUGAL 150/160 -4 162/173 11/14 IRELAND 42/46 -1 44.5/52.5 3/6 BELGIUM 32/35 0 35/39 2/5 FRANCE 27/29 0 28.5/31.5 1/3 AUSTRIA 23/27 0 24/30 0/4 UK 14/16 0 14.5/17.5 0/2 GERMANY 11.5/13.5 0 12/14 -0.5/1.5 La rentabilidad del treasury 10 años en 2.03 %. El EUR en niveles de 1.1115 USD. El precio del crudo en 48.45 $ barril. El precio del oro en 1170 $ onza. ¿Referencias? PMIs en la zona EUR en octubre, déficit y deuda del área durante el Q2, ventas al por menor en Italia y pedidos José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España
Actualización sobre el platino y el paladio
El escándalo de la trampa para el control de emisiones de Volkswagen revelado el 18 de septiembre, alteró fuertemente la preferencia de los inversores entre el paladio y el platino, lo que llevó al binomio platino/paladio a registrar su menor nivel en trece años. A pesar de una mejora en las perspectivas de la demanda de platino de la joyería y la inversión, su precio continúa afectado por este pesimismo.
