Los resultados del primer trimestre de 2016 han superado las previsiones en las principales magnitudes y siguen mostrando tasas de crecimiento de doble dígito en ingresos apoyados por las adquisiciones (Navitaire a partir del primer trimestre de 2016).
No desglosa la aportación de las adquisiciones. 
El margen EBITDA se amplía, en contra de lo previsto, hasta 40,1% (frente al 39% de nuestras estimaciones y el 39,4% cosechado en el primer trimestre de 2015), favorecido por la evolución de las divisas.
En Distribución, las reservas crecen por debajo de lo esperado: un 2,4% frente al 4% que arrojaban nuestras previsiones aunque supera al mercado GDS, que crece un 0,8% (estimábamos que lo haría en un 4,2%). Así, Amadeus continúa ganando cuota de mercado GDS: 42,6%, en línea con lo estimado y 0,7 puntos porcentuales más que en el primer trimestre de 2015. Entendemos que el impacto de la desintermediación ha sido más elevado de lo previsto (un 2,5% por debajo de nuestras estimaciones).
Se mantiene el buen tono de Pasajeros Embarcados (IT): sube un 14% interanual (un 9% por encima de lo estimado). Navitaire aporta 87,9 millones de euros PEs adicionales hasta un total de 269,5 millones de euros (un 63% más que en el primer trimestre de 2015).
El consumo de caja (CF operativo - CF inversión) alcanzó -500 millones de euros teniendo en cuenta la inversión de -765 millones de euros en Navitaire. Excluyendo éste impacto, AMS habría generado 261 millones de euros (20 millones más de lo previsto por Renta 4).
La deuda neta aumenta hasta 2.280 millones de euros (1,43 veces EBITDA) al haber utilizado el crédito de 500 millones de euros para financiar la adquisición de Navitaire (frente a los 2.033 millones de euros que estimábamos incluyendo éste impacto.
Mantiene objetivos 2016: crecimiento ingresos doble dígito bajo, mg. EBITDA estable, free cash flow en torno a los 700-750 millones de euros, capex/ingresos rondando el 12-15%, deuda neta/EBITDA entre 1,0x y 1,5x y "pay out" 50% (dividendo 0,34 euros por acción pagado en enero y 0,435 euros por acción propuesto por la Junta General de Accionistas para pagar en julio 2016).
Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia hoy 15:00 CET.
Recomendación: Sobreponderar.
