http://www.ecb.europa.eu/pub/mb/html/index.en.html
Incoming information continues to indicate that the moderate recovery of the euro area economy is proceeding in line with the
Governing Council's previous assessment. At the same time, recent information remains consistent with the Governing Council's expectation of a prolonged period of low inflation followed by only a gradual upward movement in HICP inflation rates. The signals from the monetary analysis confirm the picture of subdued underlying price pressures in the euro area over the medium term. Inflation expectations for the euro area over the medium to long term remain firmly anchored in line with the Governing Council's aim of maintaining inflation rates below, but close to, 2%.
Looking ahead, the Governing Council will monitor economic developments and money markets very closely. It will maintain a high degree of monetary accommodation and act swiftly, if required, with further monetary policy easing. The Governing Council firmly reiterates that it
continues to expect the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time. This expectation is based on an overall subdued outlook for inflation extending into the medium term, given the broad-based weakness of the economy, the high degree of
unutilised capacity, and subdued money and credit creation. The Governing Council is unanimous in its commitment to using also unconventional instruments within its mandate in order to cope effectively with risks of a too prolonged period of low inflation. Further information and analysis concerning the outlook for inflation and the availability of bank loans to the private sector will be
available in early June.
Regarding the economic analysis, real GDP in the euro area rose by 0.2%, quarter on quarter, in the last quarter of 2013, thereby increasing for three consecutive quarters. Recent data and survey indicators confirm that the ongoing moderate recovery continued in the first quarter of 2014 and at the beginning of the second quarter. Looking ahead, domestic demand should continue to be supported by a number of factors, including the accommodative monetary policy stance, ongoing improvements in financing conditions working their way through to the real economy, the progress made in fiscal consolidation and structural reforms, and developments in energy prices. At the same time, although labour markets have stabilised and shown the first signs of improvement, unemployment remains high in the euro area and, overall, unutilised capacity continues to be sizeable. Moreover, the annual rate of change of MFI loans to the private sector remained negative
in March and the necessary balance sheet adjustments in the public and private sectors continue to
weigh on the pace of the economic recovery.
The risks surrounding the economic outlook for the euro area continue to be on the downside. Geopolitical risks, as well as developments in global financial markets and emerging market economies, may have the potential to affect economic conditions negatively. Other downside
risks include weaker than expected domestic demand and insufficient implementation of structural reforms in euro area countries, as well as weaker export growth.
According to Eurostat's flash estimate, euro area annual HICP inflation was 0.7% in April 2014, up from 0.5% in March. As expected, given the timing of Easter, the increase was mainly due to a rise in services prices. On the basis of current information, annual HICP inflation is expected to remain around present low levels over the coming months, before only gradually increasing during 2015 to reach levels closer to 2% towards the end of 2016. New macroeconomic projections by Eurosystem
staff will become available in early June. Medium to long-term inflation expectations remain firmly anchored in line with price stability.
The Governing Council sees both upside and downside risks to the outlook for price developments as limited and broadly balanced over the medium term. In this context, the possible repercussions of both geopolitical risks and exchange rate developments will be monitored closely.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Gradual. Quédense con esta valoración, probablemente la leeran y escucharan con frecuencia.
Gradual ajuste de la liquidez, al alza o a la baja según los bancos centrales; gradual normalización de tipos (al alza) o recortes (no puede ser de otra forma considerando los bajos tipos ya en la actualidad); gradual comportamiento de los mercados....sí, todo gradual. ¿Cómo no entender entonces los bajos niveles de volatilidad? Al final, "la guinda" en la gestión de la política monetaria por parte especialmente de los países anglosajones (no interpreten de esto que cuestiono al resto).
El diario francés Le Figaro contaba hace unos años un caso muy curioso relacionado con la Loto.
Contaba la extraña historia de suerte de un padre y una hija
Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y el resto de la semana.
El súper sector de recursos básicos es el peor del día con un descenso superior al 1% y el factor que les está haciendo daño viene desde China.
Está hecho en la conferencia de la integración financiera y estabilidad en una nueva arquitectura financiera, en Frankfurt. Texto íntegro en inglés.
El presidente del Banco Central Europeo dice que el Consejo de gobierno se ha comprometido a usar instrumentos convencionales y no convencionales para poder afrontar de forma efectiva los riesgos de un período de baja inflación demasiado prolongada.
Una serie de resultados negativos y un mal dato de ventas de viviendas nuevas en EEUU al peor nivel en varios meses, causa bajadas moderadas, aunque el día se puede calificar de transición.
Hoy hemos conocido el dato de inflación de Australia en el Q1, más bajo de lo esperado. Una sorpresa negativa para los mercados (¡!). Los precios sólo han subido en el Q1 un 0.6 %, moderando su crecimiento anual hasta un 2.7 %. Por lo que respecta a la subyacente, en el mismo periodo se queda en niveles de 2.6 % frente al 2.9 % previsto.
Por otro lado, hoy publica el WSJ que el BOJ podría elevar su previsión de inflación en su reunión de la semana próxima. Y también ha sido una mala noticia para el mercado.
¿Es buena o mala la inflación? Depende, naturalmente. En algunos casos, cuando el riesgo es de deflación o de una inflación baja durante demasiado tiempo, la inflación es positiva. En otros, cuando la inflación al alza se acerca al objetivo de política monetaria, la inflación es negativa. En el primero, porque la lectura por el mercado de una baja inflación delimita la posibilidad de una fuerte recuperación económica (y de resultados). En otros, porque una inflación más elevada limita el margen de maniobra de la política monetaria expansiva.
Pero, ¿en qué posición se encuentra la Fed? Por un lado, el reciente repunte de la inflación aunque por debajo del objetivo supone sin duda un aviso a navegantes sobre los riesgos de perpetuar las medidas extremas de política monetaria. Por otro, porque retirarlas conlleva sin duda más riesgos en términos de estabilidad financiera a corto plazo.
Las bolsas europeas en aplicaciones con subidas por debajo de medio punto. Luego, veremos.
Las bolsas USA planas en futuros con el S&P en niveles de 1875 puntos.
Las bolsas asiáticas con subidas marginales en promedio.
Riesgo país sigue el goteo en Europa.
El diferencial bono-bund 10 años en 154 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.06 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 113.5/116.5 0 166/178 54/60 SPAIN 90.5/93.5 0 140.5/154.5 53/59 PORTUGAL 166/173 -0.5 219/249 55/65 IRELAND 66/74 0 90/130 30/50 BELGIUM 39/43 0 79/89 39/47 FRANCE 47/49 -0.5 95/101 47/53 AUSTRIA 33/38 0 64.5/74.5 30/38 UK 20/24 0 45/55 25/31 GERMANY 20.5/22.5 +0.5 46/52 23/31
La rentabilidad del treasury 10 años en 2.71 %.
El EUR en niveles de 1.3825 USD.
El precio del crudo en niveles de 109.16 $ barril.
El precio del oro en 1282 $ onza.
¿Referencias? Subasta de 10 años en Portugal. PMIs de la zona EUR. Déficit y deuda del área. Ventas de viviendas nuevas.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Hoy han renovado cargos en el Comité de inversión del Fondo de pensiones públicas japonés GPIF. Realmente, todos tenemos la sensación de que se aproximan cambios importantes en la política de inversión del Fondo: reducir el peso de la deuda doméstica por deuda internacional y bolsa. Recuerden que hablamos de más de 1.25 tr. $. ¿Les parece mucho dinero? Lo es.
En estos momentos se estima que el Fondo tiene un 60 % de su activo en JGB, un 12 % en bolsa japonesa, un 11 % en deuda internacional y un 12 % en bolsa extranjera. Es evidente como el Gobierno japonés defiende un mayor peso en el fondo de la bolsa japonesa, partiendo del peor comportamiento del Nikkei frente al resto de las bolsas desarrolladas en el año. Pero, por otro lado, es también claro como aumentará el peso del papel internacional, especialmente en deuda, desde los niveles actuales. La cuestión de fondo es si este aumento será significativo y el plazo en que se producirá. Aunque esto último tiene una importancia menor partiendo de que los mercados viven de expectativas. Y sin duda pueden ya estar adelantando este flujo de inversión internacional.
¿Y la deuda japonesa? La respuesta a esta pregunta la tiene el BOJ.
¿Ha corrido demasiado la deuda periférica europea? Niveles de 3.17 % para el btp, rentabilidad del 3.08 % el bono; pero también 1.53 % el bund 10 años y 2.01 % el oat francés. ¿Les parecen rentabilidades bajas? Mínimos históricos. Rentabilidades reales nulas en algunos casos (centrales) y aún elevadas en la deuda periférica.
Pero, tipos de interés que siguen siendo enormes si lo comparamos con el 0.6 % del JGB japonés a 10 años. Y si el JPY se deprecia, algo que seguimos esperando, pues la inversión internacional del GPIF incluso tendría mucho más sentido. Es la búsqueda de la rentabilidad, en un mundo, el actual, de rentabilidades bajas. Forzadamente bajas. Expliquen de otra forma como el treasury 10 años con tipos de 2.71 % es coherente con una economía donde la inflación se acerca al 2 % (1.7 % en marzo) y con crecimiento real del 3.0 % para este año. ¿Una burbuja? Las burbujas se conocen sólo cuando estallan; mientras, son excesos.
Y mientras discutimos todo esto aumenta la especulación sobre un QE en la zona EUR. Según algunos medios, el ECB estaría realizando varias simulaciones. El objetivo último, luchar contra el riesgo de deflación y mejorar las condiciones financieras en la zona. Entre medias, poner un techo al EUR y crear mercado para activos financieros que faciliten el crédito a pymes y reduzcan el coste de financiación al sector público. Especialmente a países periféricos. ¿De qué tamaño sería? Se habla de un importe en teoría ilimitado, pero en práctica en el entorno a 1 tr EUR (80 % de la base monetaria y casi un 11 % del PIB europeo).
¿Factible? Sin duda. Pero no lo espera a muy corto plazo. Como en su momento ocurrió en el caso del OMT, el mercado puede hacer parte del trabajo. Y es que, como dije antes, los mercados viven de expectativas. O de la especulación, naturalmente especulación buena de inversores de largo plazo.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 115/118 -1 167.5/179.5 54/60 SPAIN 91/95 -1.5 141.5/155.5 53/59 PORTUGAL 164/172 -2 217.5/247.5 55/65 IRELAND 66/74 0 90/130 30/50 BELGIUM 39/43 0 79/89 39/47 FRANCE 47.5/49.5 -0.5 95.5/101.5 47/53 AUSTRIA 33/38 0 64.5/74.5 30/38 UK 20/24 0 45/55 25/31 GERMANY 20/22 0 45.5/51.5 23/31
La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.71 % en estos momentos.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
