En el conjunto del año es reseñable el comportamiento de los verticales de Servicios Financieros, Administraciones Públicas y Transporte & Tráfico que, en moneda local, crecen al +9%, +7% y 5% respectivamente, así como el hecho de que todos los mercados hayan registrado un comportamiento positivo en moneda local.
Por áreas geográficas sorprende el comportamiento de los ingresos del mercado doméstico durante el último trimestre del año con un crecimiento del +28%, lo que implica la vuelta de España al terreno positivo en términos acumulados.
Fuerte impacto negativo de provisiones no recurrentes
Los gastos del 4T14 se han situado ligeramente por encima de las estimaciones de consenso, lo que ha tenido un impacto superior al esperado en el resultado neto de explotación que ha descendido al 5,7%. Esta debilidad en el margen se explica parcialmente por el mayor crecimiento de los Servicios en el trimestre, que conllevan un menor margen operativo, así como por el incremento de los gastos corporativos no distribuibles.
Tal y como hemos comentado anteriormente, la compañía ha registrado en el trimestre un impacto negativo derivado de provisiones, deterioros y elementos no recurrentes por -231M EUR, que en el conjunto del año ascienden hasta los -246M EUR. El impacto bruto anual ha ascendido a -313M EUR, si bien contabilizando la reversión de las provisiones realizadas en Brasil por +48M EUR y los +19M EUR de impacto fiscal, los gastos extraordinarios se sitúan en los -246M EUR mencionados anteriormente. Este impacto ha supuesto que el EBIT del trimestre haya sido de -182M EUR (-42M EUR en el año) y el beneficio neto de -170 EUR (-92M EUR en el año). Excluyendo este impacto el beneficio neto ajustado alcanza los 138M EUR superando las estimaciones de consenso.
Mejora real del capital circulante insuficiente y débil generación de FcF
Estrategias de Inversión
Ligera revisión del precio objetivo y recomendación de Neutral invariada
Estrategias de Inversión
Creemos que estos resultados tienen una lectura difícil. Por un lado los datos reportados y el flujo de caja libre se han situado claramente por debajo de las estimaciones, sin embargo creemos que han sido un ejercicio positivo de transparencia por parte del nuevo Presidente. Durante el conference call se han aclarado muchas de las cuestiones relacionadas con las provisiones efectuadas, sin embargo todavía existen ciertas dudas de que no vayan a registrarse nuevos impactos en el próximo trimestre.
La compañía ha anunciado que a finales de julio organizará un Investor´s Day para avanzar sus líneas estratégicas, por lo que creemos que hasta entonces lo más recomendable será mantener una postura prudente hasta tener más visibilidad.
Hemos revisado ligeramente nuestras estimaciones y hemos hecho el rollover del modelo al año 2015. Elevamos nuestro precio objetivo a 9,50EUR/acc. (vs. 9,44EUR/acc.), lo que supone un múltiplo implícito de P/E15 14x y un EV/EBIT15x 10,5x, sin que ofrezca ningún potencial de revalorización, por lo que mantenemos invariadanuestra recomendación de Neutral.