El EBITDA se sitúa por encima de nuestras estimaciones y las del mercado, con un crecimiento en términos homogéneos de +7% gracias al buen comportamiento del negocio liberalizado, y la estabilidad del negocio regulado.
 
El beneficio neto ligeramente por debajo de nuestras estimaciones, en línea con el consenso, mostrando una mejora en términos homogéneos de +8% gracias a los menores impuestos. La fortaleza en la generación de caja ha permitido reducir la deuda neta un -13%. La compañía muestra confianza en poder alcanzar los objetivos 2016e.

La compañía anuncia además la compra del 60% del capital de Enel Green Power España por 1.207 mln eur (11,4x EV/EBITDA), que permite incrementar los objetivos de crecimiento para 2017e y optimizar la estructura financiera, permitiendo una mayor diversificación en el mix de producción de Endesa y posicionando la compañía para aprovechar las oportunidades que puedan aparecer en este sector.

Esperamos una reacción positiva de la cotización, recogiendo el impacto de los resultados y de la operación con EGPE, la cual aprovecharíamos para reducir posiciones.

Endesa renta 4


Destacamos:


El EBITDA, un 2,6% por encima de nuestras estimaciones (+3,3% vs consenso) desciende -4% consecuencia de la contabilización en 2015 de 184 mln eur de elementos extraordinarios por el swap de CO2, en términos homogéneos el EBITDA habría aumentado un +7. Se observa una contención de los costes fijos gracias a la restructuración de la plantilla que ha permitido reducir el coste de personal -6%. Destaca el buen comportamiento del negocio liberalizado donde aumenta el margen de contribución por los menores costes de producción, debido a la menor producción térmica y a la bajada del precio de los combustibles. La presión competitiva reduce un -17% el margen bruto de comercialización de gas. Y en el negocio regulado se aprecia estabilidad en los márgenes.

El EBIT desciende -6% por el efecto anteriormente mencionado, con las amortizaciones en línea con 1S15, situándose un 4% por encima de nuestras estimaciones (+5% vs consenso).

El Beneficio neto desciende -9%, aunque en términos comparables ha ascendido un +8% por una significativa reducción de los impuestos.

La Deuda neta se reduce un -13% debido a que el flujo de caja de las operaciones, 1.470 mln eur, supera las inversiones (impacto positivo de 256 mln eur por las compensaciones extrapeninsulares), 490 mln eur, y el pago del dividendo, 424 mln eur. Esto provoca un descenso del ratio DN/EBITDA hasta 1,3x.

La compañía además ha anunciado la compra del 60% del capital de Enel Green Power España por 1.207 mln eur, pasando a controlar el 100% de la misma (se consolida en el grupo desde el 1 de agosto). Esto supone pagar un múltiplo EV/EBITDA de 11,4x, de una compañía que generó un EBITDA en 2015 de 175 mln eur, con un beneficio neto de 20 mln, y una generación de caja libre de 140 mln eur. EGPE cuenta con 1.705 MW de capacidad operativa en 93 plantas con una vida media de 10 años y un 64% en negocios regulados. Esta operación permitirá diversificar y optimizar el mix de generación de Endesa, estimando que genere unas sinergias anuales en el EBITDA de 10 mln eur. Esta operación se financiará con deuda y caja disponible, incrementando el apalancamiento hasta 1,7x (más próximo al óptimo de 2,5x). Esta operación lleva a revisar al alza el crecimiento objetivo del EBITDA 2017e a +6%/+7%, del beneficio neto +2% y del flujo de caja libre +10% (previamente no se esperaba crecimiento en 2017 en el EBITDA ni en el beneficio neto).

Desde la compañía señalan que estas cifras están en línea para cumplir con los objetivos (EBITDA 2016 e 3.200 mln eur, beneficio neto 2016e 1.300 mln eur), pero anuncian para noviembre el anuncio de un nuevo plan industrial.