Los diferenciales de rentabilidad que podemos obtener siguen siendo muy atractivos del 4%, en parte debido a la prima por menor liquidez. Ello se debe a que la rentabilidad de la deuda del Estado y los mercados monetarios es extremadamente baja. Así que, actualmente en un fondo de inversión en deuda EUR de alta rentabilidad a corto plazo es posible esperar rentabilidades a un año del 4 al 4,5%, lo que resulta bastante interesante para un producto de baja volatilidad.

¿Qué sectores prefiere?
Para nosotros el criterio más importante es el emisor del crédito, más que el sector. En cualquier caso, por sectores actualmente nos gustan telecomunicaciones, que suponen un peso significativo de la cartera, pues tienen buena estabilidad de flujos de caja. También nos gustan las industrias básicas, como algunos productores químicos que se han mostrado bastante resistentes y han salido con mejor aspecto de la crisis de 2009. Se trata de grandes compañías globales, con domicilio en Europa, que pueden aprovechar la mejora en Asia y EEUU, incluso una estabilización en Europa. Además, esa deuda cotiza con rentabilidades bastante atractivas.
En cualquier caso identificamos deuda cuya rentabilidad compense riesgos asumidos. Ello incluye observar si se ha conseguido refinanciación o se puede conseguir.

¿Cree que 2013 puede ser un año tan bueno para la renta fija como el 2012?
El marco no ha cambiado mucho, con crecimiento moderado, baja inflación global y bancos en desapalancamiento, que, reacios a prestar, tienen que reducir exposición a crédito, que los inversores están contentos de suministrar. De hecho hay transferencia de deuda bancaria a deuda empresarial de alta rentabilidad.
No creo que tengamos un año tan bueno como 2012, que fue extraordinario, con mucho miedo en el mercado respecto a deuda periférica en España, Portugal, Italia. Pero ese riesgo se ha reducido significativamente y se ha trasladado a la deuda empresarial en estos países. La rentabilidad de 2012 de 9% en deuda EUR de alta rentabilidad a corto plazo es difícil que se repita este año, aunque el aspecto es bueno, pues se sigue pagando bien por el riesgo asumido, menor con las intervenciones del BCE y progresos en los programas de austeridad, pero que sigue existiendo. De manera que espero un año decente.

¿Qué empresas han incorporado últimamente en el fondo Pictet EUR Short Term High Yield?
Una variedad. Recientemente hemos incorporado deuda de la empresa ISS, proveedor líder en integración de servicios para grandes instalaciones, la inglesa William Hill de juegos, la alemana de suministros para el automóvil Scheffler, activa globalmente; Hertz, la empresa de alquiler de coches, que cuenta con bonos en EUR; así como la productora francesa de azúcar Terius, donde hemos incrementado posiciones.

La inversión en deuda de alta rentabilidad tiene una elevada volatilidad. ¿Cómo controlan este factor?
La deuda de alta rentabilidad a corto plazo precisamente limita la volatilidad, pues reduce los vencimientos. El 90% de nuestras inversiones tiene que vencer en menos de cuatro años. De manera que la sensibilidad a variaciones de tipos de interés es sólo de 1,5% (aprox. 1,5% por cada 1% de aumento de diferencial de rentabilidad) lo que limita la volatilidad significativamente.
De hecho, el año pasado, cuando surgieron las mayores preocupaciones en los mercados, el fondo solo perdió un 1,5%, comparado con el 5% de todo el universo de deuda de alta rentabilidad. Ello es indicativo de cómo estructuramos el fondo para limitar el impacto de la volatilidad. El límite del 90% de vencimientos en menos de cuatro años es el elemento clave.

¿Ve buenas oportunidades de inversión en High Yield de empresas españolas?
Una de las empresas en cartera es el operador de cable ONO, tratado con dureza porque solo opera en España, de manera que su calificación crediticia ha bajado hasta el mínimo especulativo CCC. Pero es una empresa fuerte, que ha podido trasladar mucha de la deuda a vencimientos a mayor plazo, reduciendo el riesgo a corto. De hecho, han refinanciado toda su deuda bancaria con deuda a largo plazo y creemos que la rentabilidad respecto a riesgo es muy buena. En esta posición empleamos seguros de crédito CDS a uno, dos y tres años.

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