Me han hecho esta pregunta ya en varias ocasiones en los últimos días. Y se la transmito a ustedes: ¿cómo puede el ECB mantener el momentum positivo actual?.
Ya saben que los mercados compran con la expectativa pero venden con la noticia.
¿Habrá ventas tras conocer la decisión del ECB el próximo jueves? Sin duda, el propio ECB será el primero en intentar evitarlo.
No me cabe la menor duda que el ECB, tome la decisión que tome tras la Reunión, dejará la puerta abierta a ampliarla con nuevas medidas en el futuro. No convencionales, en caso de que agote las medidas convencionales (tipos oficiales, depósito, liquidez). Pero, por otro lado, creo también que el mensaje que lanzará será también claro con respecto a la intervalo de tiempo que habrá que dar antes de tomar nuevas decisiones. Y esto me lleva a pensar que alguna de las medidas de liquidez, como es la posibilidad de un LTRO con colateral de ABS, podría quedar abierto en el tiempo. El objetivo en este sentido no es sólo dar liquidez a este mercado y facilitar el crédito a la pequeña empresa como también sacar del balance de las entidades préstamos con problemas. Naturalmente, esto no será rápido ni fácil. Nada lo es (salvo la apreciación continuada de los mercados).
En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en 150 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.86 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 110/113 0 162/174 54/59 SPAIN 80/84 0 128.5/142.5 51/57 PORTUGAL 172/182 0 224.5/254.5 53/63 IRELAND 57/63 0 80/120 33/47 BELGIUM 36/40 0 75/85 38/46 FRANCE 42.5/44.5 0 85.5/91.5 42/48 AUSTRIA 28/32 0 58/68 29/37 UK 20/24 0 42/52 22/28 GERMANY 21/23 0 42.5/48.5 19/27
La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.47 %.
El balance de la Fed se mantuvo la semana pasada en 4.28 tr. $.
Y sigue del debate público sobre cómo manejar la retirada de estímulos monetarios en USA. Aunque algunos miembros incluso rebaten que la propia retirada en estos momentos sea necesaria.
Por un lado, para George los tipos de interés deben subir antes y más. Pero sin afectar al tamaño del balance, una vez finalizado el taper.
Para Williams, quizás haya que permitir un nivel de inflación más elevado al objetivo durante algún tiempo para permitir realmente bajar el desempleo de largo plazo.
El debate como ven entra en la preponderancia de objetivos entre inflación/desempleo. Incluso sobre los márgenes de actuación de la política monetaria en el futuro, su eficiencia. Y el equilibrio de beneficios a corto plazo vs. riesgos a medio y largo plazo.
Algo de esto también se observa en UK, aunque en el caso del BOE la posibilidad de subir los tipos antes de lo esperado parece mayor. Como mayor es la resistencia que muestra su economía (y mayores los potenciales desequilibrios en términos de precios de los activos).
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
En los últimos tiempos nos hemos acostumbrado a ver que una baja rentabilidad de la renta fija es algo por lo que debemos alegrarnos porque eso significa que el riesgo país está descendiendo, pero no debemos olvidar que esto en condiciones normales tiene una segunda lectura bastante peligrosa.
El mercado sigue esperando la reunión del Banco Central Europeo que tendrá lugar en pocos días y en donde se espera que se presente una especie de amplio catálogo de medidas para luchar contra la baja inflación.
Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y el resto de la semana.
En junio...veremos.
Y desde que el Presidente Draghi pronunció estas palabras, no falta un día en que un nuevo consejero de la entidad salga a los medios para dar su opinión. Sí o no, hacia instrumentos como tipo de depósito en negativo o QE. Más unanimidad por el momento hacia medidas convencionales (tipos de interés y eliminar el drenaje de SMP) y medidas adicionales de liquidez.
Pero ayer hubo algo nuevo que me gustaría resaltar. Bloomberg recogió de fuentes de la Institución la posibilidad de adaptar las reuniones mensuales al "estilo" de la Fed: más extendidas en el tiempo y con la publicación posterior, entre 2/3 semanas más tarde, de las Actas de la Reunión. Más tiempo para pensar y más transparencia en los comunicados y el razonamiento que los fundamenta. Sin duda, positivo para reforzar el forward guidance que pretenda mandar. Pero no tanto si lo que resta es la ambigüedad y los límites, que pueden existir, en la gestión de la política monetaria.
¿Un ejemplo? Ayer Liikanen mencionó algo que hasta el momento todos habían obviado: ¿tiene el ECB suficiente balance para emprender un QE? Al final, no hablamos de los límites de balance de los bancos centrales nacionales como de la posibilidad de que el ECB pueda asumir el riesgo de crédito que les supondría un proceso de compras de deuda privada y pública de la magnitud que todos tenemos en mente (para que sea efectivo, naturalmente).
Como ven, la disposición existe; la capacidad, veremos.
Pero no hay nada que la clase política no pueda enmendar. Si quiere hacerlo.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y parte de esta semana.
http://www.ecb.europa.eu/pub/mb/html/index.en.html
Incoming information continues to indicate that the moderate recovery of the euro area economy is proceeding in line with the
Governing Council's previous assessment. At the same time, recent information remains consistent with the Governing Council's expectation of a prolonged period of low inflation followed by only a gradual upward movement in HICP inflation rates. The signals from the monetary analysis confirm the picture of subdued underlying price pressures in the euro area over the medium term. Inflation expectations for the euro area over the medium to long term remain firmly anchored in line with the Governing Council's aim of maintaining inflation rates below, but close to, 2%.
Looking ahead, the Governing Council will monitor economic developments and money markets very closely. It will maintain a high degree of monetary accommodation and act swiftly, if required, with further monetary policy easing. The Governing Council firmly reiterates that it
continues to expect the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time. This expectation is based on an overall subdued outlook for inflation extending into the medium term, given the broad-based weakness of the economy, the high degree of
unutilised capacity, and subdued money and credit creation. The Governing Council is unanimous in its commitment to using also unconventional instruments within its mandate in order to cope effectively with risks of a too prolonged period of low inflation. Further information and analysis concerning the outlook for inflation and the availability of bank loans to the private sector will be
available in early June.
Regarding the economic analysis, real GDP in the euro area rose by 0.2%, quarter on quarter, in the last quarter of 2013, thereby increasing for three consecutive quarters. Recent data and survey indicators confirm that the ongoing moderate recovery continued in the first quarter of 2014 and at the beginning of the second quarter. Looking ahead, domestic demand should continue to be supported by a number of factors, including the accommodative monetary policy stance, ongoing improvements in financing conditions working their way through to the real economy, the progress made in fiscal consolidation and structural reforms, and developments in energy prices. At the same time, although labour markets have stabilised and shown the first signs of improvement, unemployment remains high in the euro area and, overall, unutilised capacity continues to be sizeable. Moreover, the annual rate of change of MFI loans to the private sector remained negative
in March and the necessary balance sheet adjustments in the public and private sectors continue to
weigh on the pace of the economic recovery.
The risks surrounding the economic outlook for the euro area continue to be on the downside. Geopolitical risks, as well as developments in global financial markets and emerging market economies, may have the potential to affect economic conditions negatively. Other downside
risks include weaker than expected domestic demand and insufficient implementation of structural reforms in euro area countries, as well as weaker export growth.
According to Eurostat's flash estimate, euro area annual HICP inflation was 0.7% in April 2014, up from 0.5% in March. As expected, given the timing of Easter, the increase was mainly due to a rise in services prices. On the basis of current information, annual HICP inflation is expected to remain around present low levels over the coming months, before only gradually increasing during 2015 to reach levels closer to 2% towards the end of 2016. New macroeconomic projections by Eurosystem
staff will become available in early June. Medium to long-term inflation expectations remain firmly anchored in line with price stability.
The Governing Council sees both upside and downside risks to the outlook for price developments as limited and broadly balanced over the medium term. In this context, the possible repercussions of both geopolitical risks and exchange rate developments will be monitored closely.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Gradual. Quédense con esta valoración, probablemente la leeran y escucharan con frecuencia.
Gradual ajuste de la liquidez, al alza o a la baja según los bancos centrales; gradual normalización de tipos (al alza) o recortes (no puede ser de otra forma considerando los bajos tipos ya en la actualidad); gradual comportamiento de los mercados....sí, todo gradual. ¿Cómo no entender entonces los bajos niveles de volatilidad? Al final, "la guinda" en la gestión de la política monetaria por parte especialmente de los países anglosajones (no interpreten de esto que cuestiono al resto).
El diario francés Le Figaro contaba hace unos años un caso muy curioso relacionado con la Loto.
Contaba la extraña historia de suerte de un padre y una hija
Nuestro hombre del tiempo nos comenta lo que nos espera hoy y el resto de la semana.
