RESULTADOS 1S21
Los ingresos de NBI Bearings en el segundo trimestre de 2021 mejoraron en un destacable 143,5% los conseguidos un año atrá, hasta alcanzar 11,5 millones de euros. La cifras de ingresos acumulados en el semestre han aumentado un 107% respecto al anterior ejercicio. Sin considerar la aportación de Turnatorie Iberica (adquirida en octubre 2020) el incremento hubiera alcanzado un 29,3%. La unidad de rodamientos ha incrementado un 43,7% sus ingresos respecto al mismo periodo del año anterior, a pesar de que la aportación de la planta de Oquendo por el momento es irrelevante.
El EBITDA mejora en el primer semestre un abultado 153,3% desde las cifras de un año atrás. Si nos ceñimos solo al segundo trimestre, el EBITDA se sitúa en 2,0 millones de euros frente a los 1,8 millones que NBI Bearings se habían fijado como objetivo para dicho trimestre. El margen EBITDA acumulado es ahora del 18,2%, mejorando 3,3 puntos porcentuales respecto al mismo periodo de 2020. Todas las unidades contribuyen positivamente al EBITDA de NBI Bearings, con aluminio y rodamientos como principales aportadoras, esta última con incremento del 99,7% desde igual periodo de un año atrás. El margen bruto se modera en el segundo trimestre de 2021 respecto al trimestre anterior en 6,2 puntos porcentuales.
El Beneficio Neto al cierre del 1S21 es de 923 miles de euros, frente a las pérdidas de 156 miles de euros del primer semestre de 2020, lo que supone un incremento acumulado de 1.079 miles de euros.
El flujo de caja operativo normalizado (81,5%) y el flujo de caja libre recurrente normalizado (12,2%) se sitúan en línea con los objetivos de su Plan 50/22.
INVERSIÓN
Durante el 1S21 NBI Bearings ha desenvolsado un CAPEX total de 3.214 miles de euros, de los cuales 2.641 corresponden a inversiones de crecimiento. El CAPEX mantenimiento se ha incrementado por la necesidad de la renovación de las instalaciones en Turnatorie que a finales de 2021 dispondrá de una capacidad productiva adicional del 50%. Además, durante 2021 se desembolsarán 3 millones de euros correspondientes al segundo pago de la adquisición de Turnatorie.
SOLVENCIA, LIQUIDEZ E INVERSIONES
La Deuda Financiera Neta se sitúa en 20 millones de euros al cierre del 1S21, un 1,92% más que al cierre de 2020. El ratio de DFN/EBITDA a 12 meses se sitúa en 3,2v desde las 5,1v a diciembre de 2020.
El coste medio de la deuda es de euribor+1,53% y un 87% de la deuda es a tipo fijo.
Sólida posición de tesorería al cierre de junio de 2021 , en 22.455 miles de euros, para afrontar la situación de dificultades actual y los vencimientos de deuda hasta final de 2023 que ascienden a 17.812 miles de euros.
EVOLUCIÓN DEL NEGOCIO Y PREVISIONES
Las principales dificultades para la evolución del negocio de NBI Bearings vienen por una parte, de las dificultades de sus propios clientes. En este sentido, algunos clientes de NBI Bearings han registrado dificultades técnicas en cuanto a capacidad derivadas de paradas de actividad y menores recursos disponibles, dificultando los procesos de homologación de productos NBI. Por otra parte, la incapacidad de viajar a India y China han ralentizado el desarrollo de la cadena de suministro de componentes para la planta. A esto hay que unirle el elevado precio de las materias primas y las dificultades para repercutir a los clientes dichos incrementos en su totalidad y de manera inmediata. Con el propósito de minimizar el impacto en las entregas a los clientes la compañía tendrá que incrementar los niveles de seguridad del inventario. En positivo la reestructuración de costes realizada para adaptarse a la situación de estrés por la pandemia, que está favoreciendo la recuperación y el buen funcionamiento de NBI Bearings para salir fortalecido de esta situación.
Las principales líneas de actuación a nivel estratégico:
- Integración de las sociedades adquiridas: 2021 está siendo el año de integración y consolidación de las empresas incorporadas el pasado ejercicio (Galindo, FKL y Turnatorie Ibérica).
- Impulso de la actividad comercial de rodamientos con el objetivo aprovechar la capacidad productiva de la nueva planta.
- No incrementar la deuda financiera neta: la inversión en circulante (derivada del incremento de ventas) y el CAPEX de mantenimiento y crecimiento se financiarán con la generación de caja del Grupo.
- Crecimiento inorgánico: aunque sin realizar una búsqueda activa, NBI Bearing estará abierto a estudiar oportunidades de crecimiento que puedan presentarse, especialmente en el área de Transformación metálica.
Objetivos a corto plazo:
Para el tercer trimestre la compañía mantiene su objetivo de registrar 8,5 millones de euros de ingresos, si bien NBI Bearings advierte de la continuidad en las incertidumbres y el efecto de la parada de agosto. Para el EBITDA el objetivo es alcanzar 1,5 millones de euros, pero advierte que la inflación de materias primas está siendo ya muy desproporcionada y les resulta complicado repercutir a clientes estos incrementos en su totalidad y de manera inmediata. En positivo, que se han reducido los problemas de suministro.
A largo plazo, los objetivos permanecen inalterables según el Plan 50/22.
- Ingresos: 51 millones de €.
- EBITDA: 10.6 millones de €.
- Margen de EBITDA: 20.8%
- CAPEX (período 2018-2022): 22 millones de €.
- ROCE: 16%
A ello contribuirán las dos adquisiciones realizadas en 2019. Industrias Metalúrgicas Galindo (91.2% del capital) y FKL India Private Ltd (51%). Ambas incorporaciones son estratégicas y NBI considera estratégico el sector aeronáutico.
VALORACIÓN FUNDAMENTAL
Sin duda la inmunización de la población está favoreciendo que se retomen en todos los sectores industriales planes congelados, inversiones aparcadas y, por tanto, que los clientes de NBI Bearings vayan retomando paulatinamente su ritmo anterior a la pandemia. Destaca en positivo la incidencia de los ajustes implementados en todas las empresas del Grupo, la paulatina mejora de las condiciones de mercado y el impacto de Turnatorie que se han visto positivamente reflejados en este primer semestre. En negativo el impacto en el EBITDA del incremento descontrolado de los precios de las materias primas y de la energía.
NBI Bearings mantiene intactos los objetivos a largo plazo y sus planes para 2022 no se han modificado. ElGrupo mantiene su grado de competitividad, con mejora en la eficiencia de fabricación y márgenes, además de una sólida y reforzada posición de liquidez para afrontar los vencimientos de deuda hasta final 2022.
En una valoración por ratios bajo nuestra estimación de resultados para el cierre de 2021, con BPA 0,16€/acción, el mercado descuenta un PER de 37v, frente a un múltiplo medio en los dos últimos ejercicios superior a 100v. Ajustado el PER por el crecimiento esperado para el BPA (+767%), el ratio PEG se coloca en niveles de clara infravaloración, 0,05v y recoge el potencial alcista del valor por crecimiento. Ratio P/ventas moderado y también descuento por P/CF en comparativa histórica.
Las dificultades del sector automoción y aeronáutico y la inflación de costes aportan riesgo al valor. En base a nuestra valoración fundamental reiteramos recomendación neutral con horizonte temporal de medio/largo plazo.
DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
NBI Bearings Europe, fundada en 2002, es una empresa dedicada al diseño, fabricación y comercialización de rodamientos de precisión y productos de alto valor técnico añadido, dirigidos fundamentalmente a sectores industriales.
La compañía vende en más de 50 países de todo el mundo. Esto le ha permitido consolidarse como una firme opción para las empresas líderes de fabricación de maquinaria de diversos sectores industriales, que buscan flexibilidad y un producto y respuesta técnica de calidad.El Grupo dispone de 9 plantas productivas localizadas en el área del País Vasco, Rumania e India.
El grupo NBI está integrado por varias sociedades que operan en cinco áreas de negocio:
- Rodamientos
- Estampación
- Mecanización
- Decoletaje
- Calderería.
El capital social de NBI Bearings Europe asciende a 1.233.026 Euros, repartidos en 12.330.268 acciones de 0.10 euros de valor nominal.
Participaciones significativas:
- Roberto Martínez de la Iglesia a través de Pakel Inversiones y Servicios: 42,78%
- Antonio Gonzalo Bote a través de Teknor Inversiones y Servicios: 16,86%
- Global Portfolio investments S.L., propiedad de la familia Domínguez: 8,00%
- Santander Small Caps España: 7,11%
