Para Nick Timberlake, jefe de renta variable en economías emergentes en HSBC Global AM, la respuesta es fácil: Sí, ha llegado el momento. Pero primero recomienda diversificar la cartera de emergentes, y luego observar cuatro factores: valoraciones, crecimiento, liquidez y cómo están posicionados los activos. Por supuesto, no perder de vista que son inversiones a largo plazo. Rusia y China ofrecen grandes oportunidades.
- En relación con las economías emergentes, ¿Qué oportunidades de inversión ofrecen en el actual entorno de mercado?
Creo que hay que disculpar a la mayoría de la gente por pensar que es un momento peligroso para invertir en mercados emergentes, en particular la gente que lee los periódicos, porque los diarios están llenos de historias de miedo sobre las negociaciones comerciales, la recesión, la ralentización del crecimiento en China, el conflicto en Oriente Próximo… Pero en realidad, cuando estudias lo que sucede en los mercados emergentes es que la renta variable está creciendo. Este año ya han crecido un razonable 8% y creemos que los ingredientes para que el mercado siga creciendo siguen ahí. Soy muy optimista con las previsiones. Llevo invirtiendo 28 años, mucho tiempo, en mercados buenos y malos, y cuanto más estudio los mercados más me doy cuenta de que sólo hay un pequeño número de cosas que de verdad importan como catalizadores para que los mercados suban o bajen. Son cuatro factores.
El más importante es la valoración. Es de lejos el factor más importante. Cuando se mira a la valoración de los mercados emergentes hoy, cotizan a 1,4 veces el valor en libros, que está en la parte más baja de la media. Están bastante baratos, no superbaratos, pero en la parte barata. Y eso es una buena señal de que el mercado va a subir a partir de ahí. El segundo factor es el crecimiento. ¿Qué pasa con el crecimiento?
Sabemos que el PIB de algunos países se está ralentizando, francamente el crecimiento del PIB en EEUU el año pasado fue insosteniblemente alto, el crecimiento del PIB en China desde hace años ha sido insosteniblemente alto y en estas dos economías intentan crecer de manera más sostenible, particularmente en China.
El crecimiento del PIB no es la clave. La clave en la que tenemos que estar interesados es el crecimiento de los beneficios, el ritmo al que crecen los beneficios de las empresas. Este año las empresas tendrán un crecimiento del 5% en los beneficios en los mercados emergentes. No parece muy excitante. Pero entrando en detalle, lo que encontramos es que en muchos sectores el crecimiento de los beneficios es mucho más alto, de doble dígito. En algunos sectores incluso del 20%. En dos sectores clave, el de tecnología y el de energía, el crecimiento se está contrayendo. El ciclo del sector de los semiconductores se volvió en contra de muchas empresas tecnológicas el año pasado. Esto ha lastrado al crecimiento total, debido a que estos dos sectores son una gran parte del total.
Así que vamos a ver el próximo año. Se acerca 2020. Pese a que hay cierta incertidumbre sobre el crecimiento económico, ahora hay muchos estímulos. La mayoría de países están bajando tipos, algunos países realizan estímulos fiscales, gastando más dinero o reduciendo los impuestos, y la historia de los beneficios en 2020 es una buena historia. Esperamos un crecimiento de los beneficios del 15% en general y de dobledígito en casi todos los sectores. La historia de crecimiento está ahí.
La valoración es buena y el crecimiento está bien. Lo siguiente es la liquidez. La liquidez se ve afectada por unos tipos de interés que caen, los estímulos fiscales.
Creo que merece la pena hablar un poco más sobre esto. Si piensas en los grandes países emergentes, China ha realizado muchos estímulos. En las últimas semanas ha reducido la ratio de requerimientos de reserva, lo que en la práctica baja los tipos que los bancos pueden cargar a las personas que quieren préstamos. También han anunciado proyectos de inversión por 70.000 millones de renminbi en activos fijos, para construir más carreteras, más puentes, más metros… Se están expandiendo y eso debería ser bueno para la visión de crecimiento en China. En India, el crecimiento ha sido lento. De nuevo, las autoridades han anunciado en los últimos días grandes medidas: una reforma fiscal, una reducción de impuestos… Creemos que las reformas fiscales anunciadas estos días, que ascienden a unos 20.000 millones de dólares estadounidenses, podrían añadir un 5-7% a los beneficios de las empresas en los próximos años.Estos son dos ejemplos, pero vemos que en realidad pasa lo mismo en cada país emergente.
Por último ¿Cómo están posicionados los activos? ¿Todo el mundo ha sobreponderado ya mucho? ¿Ya ha comprado todo el mundo? Cuidado. Nosotros vemos justo lo contrario, en realidad. La mayoría de inversores está infraponderando los mercados emergentes, la gente está saliendo de los mercados emergentes porque estaba preocupada por los titulares de prensa.
En las últimas semanas hemos visto iniciarse una pequeña cantidad de compras. A menudo es un muy buen momento para invertir cuando todo el mundo ya ha infraponderado, los vendedores ya se han marchado, han hecho su venta, y ahora comenzamos a ver a algunos compradores. Así que, desde el aspecto técnico, la historia también parece razonablemente buena.
- Invertir en economías emergentes habitualmente se considera que supone asumir más riesgo a cambio de una rentabilidad mayor ¿Qué piensa sobre esto?
Si piensas en el crecimiento y la rentabilidad de la economía de EEUU, la más grande del mundo, y la comparas con los mercados emergentes, hoy es realmente muy parecida. Quizás algunos emergentes crecen más rápido y otros más lento, pero en general la rentabilidad de las empresas no es tan diferente. De hecho es similar. La valoración de los países emergentes en comparación con la de Estados Unidos es muy diferente. Ya he mencionado que la valoración de las economías emergentes es de 1,4 veces en libros. La valoración de Estados Unidos es de 2,4 veces el valor en libros, así que las empresas emergentes tienen que tener un incremento del 70% en su valoración para llegar a los niveles de las empresas de Estados Unidos. Hay un descuento enorme. Esas empresas están muy baratas respecto a Estados Unidos.
El segundo punto es que, si miras hace 10 años, los países emergentes estaban dominados por empresas orientadas al sector de materiales para apoyar a los países del G7. Pero el mundo ha cambiado con las nuevas tecnologías. La cámara de mi iPhone, que es el módulo que más crece en el sector de los ‘smartphones’, se fabrica en los países emergentes, no en países desarrollados. Ahora, gran parte de la mejor tecnología de la siguiente generación de teléfonos móviles viene de China. Habrás visto noticias sobre Huawei. Huawei tiene una tecnología que otras compañías no tienen. Eso no pasaba hace 10 años. Ahora hay grandes marcas en los mercados emergentes que hace 10 años no tenían el reconocimiento que tienen hoy. Samsung, Hyundai… El mundo emergente está mucho mejor que hace 10 años. Puede que la mayor justificación para un descuento en los mercados emergentes, que es la incertidumbre política, es que la diferencia de valoración es demasiado grande para nosotros y pensamos que la volatilidad va a ser mucho menos pronunciada en los próximos años de lo que era hace unos años.
- Hablemos de tres economías emergentes. Brasil, México e India son países muy diferentes ¿Qué tipos de oportunidades ve en esos países?
No tenemos prácticamente exposición a México a día de hoy. Somos constructivos respecto a Brasil aunque no podemos encontrar suficientes inversiones significativas en el mercado brasileño. Y somos precavidos también en India por la misma razón. Pensamos que las nuevas medidas en las últimas semanas pueden estimular de nuevo ese mercado. Entrando en detalle sobre por qué pensamos esto, estamos preocupados en México porque el programa de reformas realmente no existe. Vemos beneficios débiles aunque el mercado está más barato que en toda su historia, sigue siendo caro para el mundo de emergentes. Si miramos empresas individuales, nos cuesta encontrar algunas que tengan ese atractivo.
En Brasil somos más optimistas. El mercado de Brasil está un poco caro en relación con su pasado. Pero pensamos que el motivo de esto es que está en un punto bajo del ciclo. Los beneficios de las empresas son bastante débiles, y están comenzando a recuperarse. Y desde el punto de vista político, vemos una perspectiva mucho más atractiva con un programa de reformas agresivo. Los políticos han estado trabajando en una reforma del sistema de pensiones en Brasil, lo que podría tener un impacto fiscal positivo en el país. No se ha implementado todavía, necesita muchos pasos más, pero esperamos que estos pasos se den en las próximas semanas o meses. Nadie sabe exactamente cuál será el impacto fiscal, pero podría ser 900.000 reales brasileños. Una vez se apruebe la reforma de pensiones, van a seguir llegando reformas. Una reforma fiscal. El sistema tributario en Brasil es muy complicado hoy. De media cada compañía gasta 2.000 horas al año en rellenar formularios, lo cual no es productivo. Y lo quieren simplificar, lo que haría más eficientes a las empresas. Después llegarían otras reformas menores, pero las autoridades de Brasil están impulsando reformas. Vemos bajadas de tipos de interés. Hay margen para más bajadas. El crecimiento comienza a mejorar, y aunque el consumo sigue siendo débil, vemos cierta recuperación en las cifras de inversión. Eso es una buena señal.
India tiene el mayor potencial en muchos sentidos. Es el aspecto demográfico, es uno de los países más poblados del mundo y su población es muy joven. Y esa población cada vez es más productiva. Así que la oportunidad de crecer en India realmente es significativa. India no tiene las mismas infraestructuras que, por ejemplo, China. Las carreteras no tienen una gran calidad. Están invirtiendo mucho dinero en mejorar las carreteras y la red ferroviaria. El gobierno ha sido reelegido este año y esperamos a si llegan reformas drásticas para estimular el crecimiento. Esperamos más cosas positivas del gobierno reelegido de (Narendra) Modi. Ha habido mucha morosidad en el sector bancario y el nivel de liquidez en la economía… ha habido cierta estrechez de liquidez. Creo que las reformas fiscales anunciadas en India deberían ser muy positivas, 20.000 millones de dólares en reducciones fiscales realmente ayudaría a estimular la economía de nuevo.
- ¿Cómo debería acercarse a los mercados emergentes un inversor español? ¿Qué consejos puede ofrecer?
Creo que a la gente, da igual de dónde sea, le gustan las buenas historias y es fácil centrarse en uno u otro mercado, pero hay riesgo en todos los mercados. Diferentes riesgos políticos y diferentes estructuras económicas. Así que existe un gran beneficio en la diversificación si vas a invertir en un mercado emergente. Aconsejaría a vuestros lectores que se aseguren de tener una cartera bien diversificada en mercados emergentes, no sólo centrada en uno o dos países.
Segundo, incluso cuando ves los mercados emergentes a diario, como hago yo, es difícil saber el momento en el que suceden las cosas. Nadie habría predicho la semana pasada que el gobierno indio anunciaría nuevas medidas. Y cuando pasa, o estás o no estás, así que mi consejo es invertir a largo plazo, no con un movimiento táctico a corto plazo, porque de otro modo lo que tendemos a hacer es comprar cuando la mayoría de los retornos ya se han terminado y vender después de que se disipe la niebla. Yo he presenciado esto, incluso con inversores profesionales, así que recomendaría un enfoque ‘buy & hold’, un enfoque a largo plazo más que a corto plazo.
- ¿Qué economía emergente ofrece actualmente más potencial para los inversores? ¿Por qué?
Tenemos un portfolio muy equilibrado, muy diversificado. Hoy en día sólo tenemos una o dos posiciones significativas de “sobreponderar” en el portfolio. Rusia es una para nosotros. No sé cómo se percibe a Rusia en España, pero a menudo encuentro a inversores preocupados por Rusia, quizás más por razones políticas.Pero lo que vemos al mirar al mercado ruso es una oportunidad de inversión muy interesante. Nosotros hemos sobreponderado este mercado desde hace dos años.En 2018, pese a todo el ruido político, Rusia fue uno de los pocos mercados del mundo que creció en valor. Este año Rusia es otra vez uno de los mercados que mejor evoluciona. Si los mercados emergentes suben un 8%, Rusia sube un 33% en lo que va de año.
Pensamos que Rusia evoluciona tan bien por muchos motivos. Volvamos a los cuatro elementos del principio. Los inversores infraponderan este mercado pero se están dando cuenta de que es una oportunidad. El mercado ruso está muy barato y la valoración es un factor clave. El mercado ruso está en 0,7 veces valor en libros, la mitad que el conjunto de los mercados emergentes y recuerda las 2,4 veces del mercado estadounidense. Así que Rusia está muy barato. Las empresas rusas generan mucho efectivo y pagan altos dividendos. Incluso si la bolsa rusa no sube en los próximos 12 meses, obtendrás un retorno del 8% sólo por la rentabilidad del dividendo. Es uno de los mayores rendimientos en el mundo. Así que puedes ganar mucho dinero sin que la bolsa suba, sólo con dividendo.
Rusia es una economía basada en el petróleo, en la energía. El precio del crudo ha subido alrededor de 25% este año y la economía rusa se aprovecha de esa subida. Creemos que el gobierno ruso realiza sus presupuestos con una valoración del precio del petróleo de 40 dólares por barril, frente a los 60 dólares en los que cotiza actualmente, así que aunque baje mucho el precio del crudo, la economía rusa seguirá exportando. Vemos una oportunidad en el sector bancario. El crédito hipotecario en Rusia esperamos que crezca en los próximos años. La inflación es baja, así que esperamos bajadas de tipos. Este año esperamos una o dos. Hay varios puntos para sentir optimismo en este mercado.
Otra es China. Es la segunda economía del mundo y un mercado muy amplio. Hablar de China en general es difícil… Vemos oportunidades en varias áreas. Para invertir vemos oportunidades en el sector inmobiliario y de construcción. Sugeriría estas áreas.
