La continua crisis de los refugiados, el desacuerdo fundamental entre la periferia y el centro, y el resentimiento abrasador que tiene su inicio en la crisis financiera mundial en 2008 hace que sea un trimestre crucial para la Unio?n Europea.
 

Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, asegura que “La prioridad macroecono?mica continu?a siendo crear suficiente liquidez en exceso como para mantener la deuda existente. Se estima que el 75% de toda la flexibilizacio?n cuantitativa se utiliza para mantener la montan?a de deudas creadas desde el comienzo de la crisis financiera. La deuda aumento? en 60 billones desde el 2007, y continu?a siendo el freno ma?s importante a nuestra capacidad de crear crecimiento y productividad. Personalmente, no estoy demasiado preocupado por el Brexit, las crisis anteriores me han ensen?ado que este tipo de acontecimientos generalmente llevan a cambios reales, y a veces a reformas reales”.
 
¿Cómo navegar ante este escenario? Estas son las perspectivas y estrategias de Saxo Bank para el 3T en las diferentes clases de activos:
 
Divisas: el dólar estadounidense será el mejor refugio en 2016
 
La segunda mitad del 2016 sera? inestable para los mercados mundiales de activos, a medida que intentan cotizar la situacio?n post Brexit, explorar si el Brexit desata la siguiente fase de la crisis existencial de la UE, navegar en una lenta y posiblemente ma?s ra?pida devaluacio?n de China, y resultar en la exportacio?n de la deflacio?n. A su vez, tendra?n que darse cuenta de la posible sincronizacio?n y composicio?n de una cai?da helico?ptero en Japo?n y evaluar el resultado y las consecuencias de las elecciones presidenciales de EE.UU. en noviembre.
 
El potencial alcista del USD a partir de aqui? podri?a surgir de la bu?squeda general de un lugar seguro,
dado el abanico de incertidumbres que se avecinan. El do?lar estadounidense parece ser el lugar ma?s seguro en el 3T dado que la Fed posiblemente no luche con la fortaleza del do?lar en una temporada poli?tica, con una barra muy alta para las nuevas medidas en lo que respecta a la poli?tica. Una fuente posible de fortaleza adicional podri?a ser una mejora de las tasas reales de EE.UU. ante una menor inflacio?n.
 
Sin embargo, el euro a ma?s largo plazo, de hecho, parece ser un pobre lugar seguro y puede tener peores rendimientos que el USD, en concreto. El Banco Nacional Suizo ya esta? interviniendo activamente, tiene un carry negativo significativo y parece determinado a evitar el exceso de fortaleza del CHF. Al igual que con Japo?n, con el vuelco adicional que el Banco de Japo?n y el gobierno de Shinzo Abe pueden ser los primeros en lanzar el dinero helico?ptero.
 
Bonos: los mejores rendimientos se encuentran en los mercados emergentes

En nuestra opinio?n, fa?cilmente podri?amos estar ante el comienzo de un ciclo de tasas ma?s altas cuando analizamos los rendimientos base a nivel mundial, a pesar de que va en contra de las expectativas actuales del consenso de que los rendimientos extremadamente bajos duren mucho tiempo. Nuestra suposicio?n ba?sica es que el escenario de rendimientos negativos y la relacio?n actual sin riesgos de la distribucio?n de activos tienen en cuenta, ma?s que adecuadamente, que el panorama mundial sombri?o continu?e. Pero faltan algunos factores importantes y necesitamos identificarlos.

Si miramos los mercados emergentes, la inestabilidad del 2015, cuando algunos pai?ses entraron en niveles de crecimiento cero o negativo, y los riesgos poli?ticos y geopoli?ticos eran grandes (Brasil, Rusia), disminuyo?, y por lo tanto estos miedos tambie?n esta?n fuera de juego. Ame?rica Latina en su conjunto parece estar mucho mejor, y la mayor parte de los pai?ses ha tenido buenas ganancias de capital y entrada de flujos en los u?ltimos seis meses, las divisas se recuperaron de sus peores depresiones y se estabilizaron muchos riesgos poli?ticos.

Materias primas: el oro por las nubes, el crudo ¿sin demasiada fuerza?

Un precio ma?s bajo del crudo ayudara? a mantener el proceso de reequilibrio retrasando los planes de inversio?n de los productores de alto coste, especialmente en EE.UU. Frente a ello, vemos que el riesgo de crecimiento de la demanda se vera? perjudicado y esto, junto con la emergente subida del do?lar perjudicial
para el mercado, podri?a dejar a los mercados de crudo expuestos a una mayor debilidad durante el 3T.

A estas consideraciones hay que sumar la continua exposicio?n alcista del petro?leo mantenida por los hedge funds. Las posiciones largas netas combinadas de crudo Brent y WTI alcanzaron un re?cord de 650 millones de barriles en abril y, desde entonces, solo se redujeron un 10%. Cualquier reduccio?n a gran escala podri?a tener un impacto negativo importante en el petro?leo.
 
Consideramos que estos son riesgos externos para nuestra constante opinio?n sobre el petro?leo de mantenerse entre los 45$/barril y los 50$ durante los pro?ximos meses. No obstante, dada la incertidumbre desencadenada por el Brexit y el potencial de una posible fortalezca del do?lar, vemos que el riesgo se inclina a la baja con un potencial alcista limitado por encima de los 50$/barril durante este trimestre.
 
La mayor incertidumbre de la votacio?n del Brexit ayudo? a llevar al oro fuertemente al alza. Como consecuencia, hemos visto el suelo en el precio y, tras un peri?odo de consolidacio?n en el que los hedge funds con una posicio?n larga neta re?cord se pusieron co?modos, vemos que la posibilidad de una recuperacio?n del oro se extiende hacia el ma?ximo de 2014 en 1.400$/onza.
 
Acciones: el trimestre más crítico desde la crisis europea
 
Con el impacto del refere?ndum del Brexit sobre el sistema financiero, la confianza entre los negocios y consumidores puede deteriorarse lo suficiente como para llevar a la economi?a global hacia una paralizacio?n en el 4T. Esto es lo que hace que el 3T sea el trimestre ma?s importante desde el 2012... y sera? cuando obtengamos la respuesta final sobre si la economi?a mundial se esta? acercando peligrosamente a la recesio?n.
Los bancos europeos (EXV1:xetr) seguira?n sufriendo ante la falta de confianza y la renovada presio?n sobre los ma?rgenes de intereses netos como consecuencia de las tasas negativas.
 
Dentro de los mercados de valores desarrollados, los perdedores probablemente sera?n los mercados de valores europeos de la periferia, Australia (AUS200.I), Noruega (NOR25.1), Reino Unido (UK100.I) y Canada?, debido a su exposicio?n ci?clica a trave?s de materias primas. El S&P 500 (US500.I) y el SMI (SWISS20.I), a pesar de sus mu?ltiplos de valoracio?n elevados, probablemente obtengan de nuevo mejores rendimientos debido a su estatus de refugio seguro frente al resto de los mercados de renta variable desarrollados.
 
Macro: el Brexit no es el gran problema, la crisis migratoria sí

Si pensábamos que la Unio?n Europea teni?a suficientes preocupaciones con el Brexit, hay que volver a plantear la situación, porque la UE todavi?a necesita solucionar la crisis migratoria que esta? rasgando en profundidad y tiene grandes consecuencias econo?micas y poli?ticas.