Didier Rabattu, responsable de global equities de Lombard Odier IM, habla sobre la situación de los mercados emergentes en este momento en una entrevista exclusiva con Estrategias de Inversión.
  • "Venezuela: este tipo cuyo nombre es Maduro y que es un completo idiota está llevando al país 'al baño'"
  • "El gobierno chino cree que puede manejar el mercado, pero lo hace con presión. Intervenir el mercado es un error grande"
  • "Creemos que Argentina está de vuelta lo hará bien"
Didier Rabattu


¿Cuál sería su visión global para los mercados emergentes de cara al 2016?

Los mercados emergentes tienen una gran devaluación, así que como hemos visto en la caída donde los valores libro bajaron un punto una vez. Por eso está muy barato y ya está descontado y hay mucho valor. El segundo tema es que las divisas ya han caído de una manera prolongada desde marzo, por lo que supongo que habrá parte ajuste en el mercado. Y el tercer tema es que la entrada de flujo de inversores de renta variable ha estado increíblemente negativa en los últimos años, por lo que queda poca gente en los mercados emergentes. Estas tres cosas creo que son positivas, aunque hay negatividad en los mercados. Pero lo que esperamos es que las economías emergentes comienzan a mejorar en 2016. Especialmente en números macroeconómicos, como el déficit por cuenta corriente y la inflación. El déficit por cuenta corriente creo que debería mejorar porque la devaluación ya ha ocurrido. La inflación debería comenzar a disminuir porque los salarios están empezando a subir más lentamente.

¿Cree que deberíamos estar preparados para otro episodio de volatilidad como vimos en verano en China?

Pienso que la gente está nerviosa por el potencial de la subida de tipos de interés en Estados Unidos. Es algo a tener en cuenta, pero como digo no creo que la subida de tipos de interés no vaya a ir muy lejos en el país norteamericano. Es un ciclo diferente al del 2004 y al de 1994. Por eso creo que debido a que los tipos de interés no van a subir mucho, no se creará mucha volatilidad en los mercados emergentes. Sin embargo, es verdad que la economía China es un gran tema, porque como todo el mundo sabe los números de Brasil, los números de Rusia o los de Sudáfrica no son buenos. Pero el problema es que los números de China es que los números publicados, de crecimiento del 7%, que como todo el mundo sabe son completamente erróneos. El día que China diga la verdad crecerá al 1% o 1,5%, o casi recesión, y eso podría crear algo de volatilidad.

¿Cómo puede afectar la subida de los tipos de interés de Estados Unidos, aunque la Reserva Federal solo suba 25 puntos básicos, para los mercados emergentes?

La posible subida de tipos de interés hasta el 0,25% está completamente descontada. Eso no afectará absolutamente nada. Es decir, no cambiará nada. De esta manera la realidad es que hay que entender el entorno del ciclo en el que estamos no nos llevará a unos tipos al 4% o al 5%. Como dije no creo que los tipos de interés se incrementen más de un 1,5% en los próximos dos años en Estados Unidos. Eso quiere decir que la diferencia entre los tipos de Estados Unidos y los tipos de interés de los mercados emergentes va a ser muy amplia, lo cual no va a cambiar nada. Cuando tienes los tipos de interés de Brasil en sus niveles, que los de Estados Unidos estén al 0,5% o al 0,75% no marca ninguna diferencia. Es más importante la macro de esos países que los tipos de interés en Estados Unidos. Pero una vez más, en 2003-2004 los tipos de interés subieron muy fuertemente en Estados Unidos y los mercados emergentes lo hicieron bien.

Por otra parte, ¿cómo podría seguir impactando las caída del precio de las materias primas los próximos meses para los mercados emergentes? ¿Cree que la mejor manera de proteger nuestras inversiones es evitar a los países productores en 2016?

Sí y no porque los países productores de petróleo están sufriendo, eso está claro, pero aquí hay que diferenciar dos campos. Uno de ellos es países como Colombia o Rusia, obviamente, que tienen una divisa fuerte. Si miras la divisa rusa ha caída un 50% y el precio del petróleo ha descendido lo mismo, por lo que la realidad es que el país como conjunto no ha sufrido mucho más de lo que lo ha hecho el precio del petróleo. Ahora, si miras hacia Oriente Medio, como Arabia Saudí, ves que su divisa se ha comportado peor. Además tiene problemas sociales desde hace años. Brasil por ejemplo ha sufrido la caída del precio del petróleo o del cobre con descensos de entorno al 80%. Otra cuestión es que ahora es uno de los mercados más baratos del mundo. El valor al final está en países que están más baratos. Brasil es un ejemplo. India se ha beneficiado sin ir más lejos del precio del petróleo, por eso su mercado lo ha hecho muy bien.

¿Qué espera para las divisas el próximo año?

Creo que el mercado de divisas se va a estabilizar. Las divisas ya han caído y el ajuste se ha hecho ya parcial o totalmente. Las divisas han caído un 50% desde marzo. El tema es que a menos que los tipos de interés suban en Estados Unidos de manera masiva, creo que el mercado de divisas se estabilizará. Y la diferencia en términos de tipos es muy alto, por lo que si eres un inversor no va a haber una devaluación del real brasileño otro 40%. Puede que lo haga, pero mi posición es que el mercado se estabilizará.

En esta línea, ¿piensa que el dólar va a seguir conquistando máximos?

Aquí hay que comprar por ejemplo entre el euro y el yen. Europa y Japón tienen políticas de tipos de interés a cero con QE. Pero los mercados emergentes están en un campo diferente. Los niveles de tipos de interés son positivos, por eso si sus divisas caen tendrán un problema. Creo que hay una gran madurez en la negociación del dólar frente a las divisas emergentes.

¿Ve valor en China? ¿Qué tipo de activos le gustan en esta región?

En China hay tres mercados y dos de ellos no los tocamos. No miramos Shenzen, miramos el valor de Shangai pero sí invertimos en Hong-Kong, que tiene el 100% de su negocio en China. Hong Kong es un mercado muy barato con un PER de 11 veces los beneficios y hay muchas compañías manufactureras o de consumo básico como Tingy. Por ejemplo comparada con Nestlé está muy barata en términos de ventas o de PER. Por tanto, hay valores muy baratos como los relacionados con supermercados; o en el sector retail.

¿Cree que el gobierno chino actuó adecuadamente en agosto?

No, cometió muchos errores. Principalmente, dos errores muy grandes. El primero de todos publicar que el PIB de China creció un 7% lo que es una completa broma. El segundo, manipular el mercado de renta variable no es una buena idea. El gobierno chino cree que puede manejar el mercado, pero lo hace con presión. Intervenir el mercado es un error grande. Diría que enorme.

Cuando hablamos de mercados emergentes no podemos excluir a India. Es otro de los países en boca de los expertos como uno de los que tiene mayor potencial. ¿Está de acuerdo? ¿Le gusta India para invertir ahora?

Si tenemos un 15% de nuestra cartera en India. Tenemos compañías como Colgate en India, o Nestle en India. Si miras a largo plazo, India es uno de los mejores mercados en los que podemos pensar en todo el mundo. Es un mercado con una base muy baja, hay mucha población que habla inglés, lo cual es muy importante, y no es una región puramente asiática. Está a caballo entre Asia y Oriente Medio y Europa. Hay un gran número de población que vive fuera de India, en Estados Unidos, Europa, África etc. Hay grandes negociadores, son muy buenos en tecnología. Si miras las infraestructuras de India son de calidad en tecnología. Pero también India tiene algún problema. No todo es bueno. Una gran cantidad de gente que por ejemplo no sabe leer. Pero nosotros invertimos a largo plazo y efectivamente es un mercado muy potente. Quizá un poco caro ahora.

¿Qué otros mercados emergentes le gusta en la región asiática?

Filipinas. Lo está haciendo muy bien porque hay muchos flipinos a lo largo del mundo haciendo dinero. También Vietnam, Indochina o Camboya y Laos. Indonesia es como Turquía podría ir bien o ir mal. Está empezando a mejorar.

¿Dónde ve valor en Latinoamérica? ¿Piensa por ejemplo que en Argentina va a haber un cambio de tendencia después del resultado de las elecciones?

Creemos que Argentina está de vuelta lo hará bien. No tenemos acciones en Argentina porque no hay mercados en este país. Tenemos acciones que tienen exposición a este país, como Cencosud. Pero sí, pensamos que Argentina volverá. Es un país que ha sufrido una gran devaluación de su divisa y con una gran inflación, pero volverá. Venezuela es diferente. Mucha gente lo compara, pero son casos completamente distintos…

¿Y cuál es su opinión de Venezuela?

Si miras al índice de Miseria, cuando cae mucho suele adelantar que se va a producir una revolución y es en ese punto en el que estamos ahora. Podría decirse que algo colapsará en los próximos seis meses. De hecho, hay elecciones pronto y aunque no sé cuál van a ser los resultados, probablemente.

¿Qué otras regiones le gustan de Latinoamérica?

Somos positivos en México, Chile, Colombia o Perú. En Brasil vamos a volver. Es realmente barato. Brasil no va a desaparecer. Tiene problemas políticos ahora, pero volverá a subir.

¿Cómo compondría su cartera perfecta?

No hemos cambiado mucho. Tenemos un 50% en Asia, en el que destaca un 20% en China, un 15% en India y el resto en otros países asiáticos. Tenemos un 10% en el este de Europa. Tenemos un 6% o un 7% en África; un 15% en Latinoamérica. No tenemos ahora ninguna posición en Oriente Medio.