Los resultados 1T15 han superado nuestras expectativas (que se situaban ligeramente por encima de consenso) y avalan nuestras previsiones para el conjunto de 2015 (ventas +11%, márgenes estables, beneficio neto +2% afectado por una mayor tasa impositiva tras la eliminación de la exención por UTEs en España).


Tono prudente pero positivo de la conference call respecto a adjudicaciones 2015-16, donde aprecian interesantes oportunidades para conseguir nuevos proyectos. Aun cuando la volatilidad actual en los mercados del crudo puede retrasar algún proyecto, TRE está demostrando su capacidad para seguir ganando contratos en el complejo entorno actual de precios del crudo. De hecho, tras el gran contrato obtenido en Kuwait a principios del mes de mayo, la cobertura de nuestras adjudicaciones 2015e se sitúa ya en el 55%. La cartera de pedidos se mantiene en máximos históricos (en torno a 2,5 años de ventas), una cartera sólida y diversificada tanto por clientes como geográficamente y con baja exposición a Upstream y a NOCs (los segmentos más afectados por los recortes de capex), y tiene capacidad para seguir creciendo, con la conversión de contratos y con la obtención de otros nuevos: otra refinería en Kuwait (2.000 mln USD para TRE) y contratos de menor tamaño (ciclos combinados, etc) en el corto plazo, por lo que el flujo de noticias debería seguir siendo positivo en los próximos meses. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar (precio objetivo 47,5 eur/acc).

Conclusiones de la conference call Técnicas Reunidas. 2015, año de oportunidades



Destacamos de la presentación a analistas:

La cartera de pedidos se sitúa cerca de máximos históricos y equivale a cerca de 2,5 años de ventas. El desfase que existe entre nuestras estimaciones y el resultado publicado (aprox 400 mln eur, 5% de la cartera) radica en el impacto positivo de la apreciación del dólar. Recordamos que estamos ante una cartera mucho más sólida y diversificada (por productos, cliente y geografías) que en 2011, fruto de su acertada estrategia de los últimos años, que le permite tener presencia en países/zonas geográficas donde antes no estaban (Asia, Canadá, Estados Unidos).

Consideramos probable un mantenimiento de la cartera de pedidos cerca de máximos histórico al cierre de 2015, e incluso no descartamos alcanzar niveles récord cercanos a 9.000 mln eur a la vista del éxito en adjudicaciones y potencial de obtener nuevos contratos. Hasta el mes de mayo, acumulan adjudicaciones por importe de 1.808 mln eur (incluyendo el contrato para una refinería en Kuwait por 1.400 mln USD anunciado a principios de mayo), un 55% de nuestras previsiones para el conjunto 2015 (3.300 mln eur, en línea con la media de 2012-13 y que suponen una caída superior al 25% vs el máximo histórico de 4.500 mln eur registrado en 2014). A esto habría que añadir dos contratos (México y Canadá) de los que sólo se ha contabilizado el "FEED" en cartera de pedidos, pero que se incluirán por su totalidad cuando se conviertan, añadiendo otros 600 mln eur a la cartera y elevando la cobertura de nuestras adjudicaciones previstas para 2015 hasta cerca del 75%. Asimismo, la compañía está pujando por otra refinería en Kuwait (2.000 mln USD para TRE) y otros contratos de menor tamaño (ciclos combinados, etc) en el corto plazo, que en caso de adjudicárselos superaría nuestras previsiones para el año. Vemos así cómo TRE sigue demostrando su capacidad para adjudicarse proyectos en el difícil entorno actual de precios del crudo y está bien posicionada para ganar nuevos contrato en los próximos trimestres.

Guía de ventas 2015. Se prevén ventas trimestrales en línea con 1T15, o incluso mayores, en función de la evolución de la ejecución de los proyectos y por tanto del ritmo de reconocimiento de ingresos. Con una previsión de ejecutar en 2015 en torno a un 45% de la cartera actual, las ventas 2015 podrían situarse entre 3.600 y 3.800 mln eur (3.505 mln eur R4e).

Guía de márgenes. Aún a pesar de cierta mejora intertrimestral en 1T15, la compañía prefiere ser prudente y guía hacia márgenes estables (también en línea con nuestras estimaciones), puesto que la posible presión en mercado puede compensarse con una buena ejecución de los proyectos, donde TRE ha demostrado tener un buen "track record", tanto en términos de tiempos de entrega como de ajuste al presupuesto.