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Los resultados de las elecciones de mitad de mandato pueden frenar las políticas más polémicas del presidente. Las posibles restricciones a la infraestructura de IA podrían ralentizar su desarrollo y crear las condiciones para un liderazgo más amplio en los mercados. Las elecciones de mitad de mandato de la semana pasada arrojaron un resultado sorprendente. Los demócratas obtuvieron el control de ambas cámaras del Congreso, dando la vuelta a más de 40 escaños en la Cámara de Representantes —con una ganancia potencial de hasta 48— y sumando siete escaños en el Senado, una cifra que podría ascender a nueve si ganan en Alaska y Misisipi, dos estados en los que el viernes aún no se podía determinar un ganador debido a lo reñido de los resultados. Esta contundente victoria, sin embargo, sigue sin alcanzar la mayoría de dos tercios necesaria para anular los vetos presidenciales.
Este cambio de tendencia es notable y supone, en nuestra opinión, un rechazo al presidente y a sus políticas más controvertidas, entre las que destacan la guerra con Irán y los aranceles, que tienen un impacto evidente en el coste de la vida. Sin embargo, las pérdidas en las elecciones de mitad de mandato para el partido en el poder no son infrecuentes. Clinton perdió 54 escaños en la Cámara de Representantes y ocho en el Senado en 1994; Obama, 63 y seis en 2010; y Bush, 30 y seis en 2006.
Dado que los republicanos siguen en la Casa Blanca y ahora se enfrentan a un Congreso controlado por los demócratas, la pregunta clave para los inversores es qué cambios podrá introducir el nuevo Congreso y hasta dónde llegará la autoridad del presidente para limitar su alcance.
¿Qué puede hacer realmente el Congreso?
El presidente conserva una autoridad considerable en materia de aranceles y política exterior, por lo que las limitaciones prácticas tienen más peso que los titulares. Para anular un veto, es necesario que los senadores republicanos rompan filas. Un partido minoritario que se encuentra bajo asedio tiende a mantenerse unido, y el presidente conserva un apoyo fundamental dentro de su propio partido.
En cuanto a Irán, es probable que el Congreso plantee cuestiones de financiación e investigaciones, más que un cambio de rumbo. No somos optimistas respecto a una resolución rápida, ya que ambas partes (Estados Unidos e Irán) parecen sobreestimar su influencia. Sin embargo, el claro mensaje de los votantes sobre la asequibilidad podría hacer que la Administración se lo piense dos veces antes de reanudar las actividades militares. Cualquier acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz debería hacer bajar los precios del petróleo, lo que contribuiría a reducir la inflación y, por tanto, beneficiaría a los consumidores.
Tampoco somos especialmente optimistas respecto a posibles reducciones de los aranceles a corto plazo. Creemos que el presidente sigue insistiendo en su importancia, y que los ingresos procedentes de dichos aranceles serán necesarios en el ejercicio fiscal de 2027 y en adelante. Recordemos que los aranceles establecidos por la Administración Trump en su primer mandato se mantuvieron en gran medida durante el mandato de Biden.
De cara al futuro, se espera que los demócratas hagan hincapié en la asequibilidad, especialmente en lo que respecta a la sanidad y la vivienda. El techo de deuda, que según nuestras propias previsiones podría superarse a principios de febrero de 2027, podría darles ventaja en las negociaciones.
¿Construir bien o no construir?
El resultado más destacable de las elecciones de mitad de mandato, en nuestra opinión, tiene que ver con el despliegue de infraestructuras de IA. Los votantes mostraron su malestar a través de iniciativas en las urnas y de las elecciones a gobernador, aunque la presión sobre el auge de la inversión en IA ya venía creciendo antes de los comicios, y la preocupación por los centros de datos es cada vez más transversal y compartida por demócratas y republicanos.
Este contexto es importante porque las elecciones han dado a esas preocupaciones un vehículo político. En Texas, por ejemplo, la demócrata Gina Hinojosa derrotó al gobernador Greg Abbott tras hacer campaña a favor de una moratoria sobre la construcción de nuevos centros de datos hasta que el estado apruebe normas sobre el consumo energético, el uso del agua y el impacto medioambiental. La exigencia de construir centros de datos «de forma adecuada» puede suponer, en la práctica, retrasos significativos.
Es esta amenaza la que probablemente contribuyó a la fuerte caída de las acciones relacionadas con la IA la semana pasada, lo que arrastró al índice S&P 500 a una caída de alrededor del 4% el jueves, antes de que recuperara algo de terreno el viernes.
La disponibilidad de energía ya limita la expansión de la IA. Es probable que las restricciones legales y financieras adicionales afecten a los «facilitadores» de la IA en los sectores tecnológico, industrial y de servicios públicos: los demócratas podrían revisar, y posiblemente revocar, la deducción del 100% de los gastos de los centros de datos para frenar el crecimiento, mientras que los estados podrían aplicar impuestos u otros costes locales incluso sin una acción federal coordinada. Algunos consideran que el efecto es manejable, ya que los centros de datos generan ingresos fiscales y muchos proyectos seguirán adelante, aunque a un ritmo más lento. Lo que nos preocupa es que los inversores deben distinguir entre los proyectos en los que ya se ha puesto la primera piedra y aquellos que se encuentran en una fase más temprana de desarrollo en los estados "azules" o "púrpura".
Sin embargo, una expansión más lenta no tiene por qué ser algo totalmente negativo. Esto acerca la inversión en IA a un ritmo más manejable que tanto la oferta como la demanda pueden soportar. Además, respalda nuestra opinión de que la oportunidad de mercado está pasando de los facilitadores de la IA a los usuarios.
En última instancia, la evolución de los índices este año se ha apoyado en un puñado de valores relacionados con los semiconductores y la expansión de la IA, y un ritmo más lento ejercerá presión sobre esos valores y reducirá esa dependencia. Las empresas más vinculadas a la expansión de la IA también están sufriendo una presión continuada en los mercados de crédito.
Posicionamiento para un mercado más Amplio
Si fluye menos capital hacia las empresas dedicadas al desarrollo de la IA, el liderazgo en el mercado deberá provenir de otras fuentes. En lugar de seguir persiguiendo el momentum en segmentos limitados como el de los semiconductores, esperamos que se acelere la rotación hacia las empresas que adoptan esta tecnología.
Seguimos centrados en otros riesgos clave: el aumento de los tipos de interés, las dudas sobre la rentabilidad de la inversión en IA y la prolongación del conflicto en Oriente Medio (que mantiene altos los precios de la energía). No obstante, la reciente debilidad de los mercados y de los valores relacionados con la IA puede brindar a los inversores con liquidez una oportunidad para aumentar su exposición a la renta variable y al crédito.
Tal y como han demostrado los últimos datos económicos (un crecimiento del PIB del 3,4% en el tercer trimestre y un sólido informe sobre el mercado laboral publicado el viernes), la economía estadounidense sigue gozando de buena salud. Una expansión más lenta de la IA y una menor dependencia de un puñado de valores tecnológicos deberían favorecer un liderazgo más amplio en los mercados de renta variable, especialmente entre las empresas que adoptan herramientas tecnológicas que mejoran la productividad. En nuestra opinión, esto representa una de las oportunidades más atractivas del mercado.
