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El World Infrastructure Forum busca repensar el futuro de las infraestructuras ante desafíos como la transición energética, la digitalización y el cambio climático. Desde su perspectiva como inversor, ¿cuáles son los principales retos a los que se enfrenta el sector y qué se necesita para movilizar el capital necesario para abordarlos?
Lo primero es identificar qué no constituye un problema. El principal reto no es la disponibilidad de capital. Existe una enorme demanda institucional de inversión en infraestructuras, pero la diferencia está en el volumen de interés que despiertan las infraestructuras consolidadas, como las autopistas de peaje, las compañías de servicios públicos o los centros de datos, frente a la demanda de soluciones más innovadoras. Un ejemplo son los sistemas de almacenamiento en baterías. Hoy todo el mundo habla de ellos, pero hace apenas cinco años el interés inversor por este tipo de infraestructuras era mucho menor. Precisamente, este es uno de los ámbitos en los que estamos centrando buena parte de nuestro trabajo: estudiar cómo movilizar el capital destinado a infraestructuras que aportamos en nombre de los inversores de Allianz, que suelen ofrecer un menor coste de financiación y un perfil de riesgo más bajo, así como el de inversores externos, para respaldar y hacer crecer empresas que se encuentran, por lo general, en fases más tempranas de desarrollo. Estas compañías necesitan no solo nuestro capital, sino también nuestra experiencia para convertirse en las infraestructuras esenciales del futuro.
Para conseguirlo, no basta con aportar financiación: deben confluir otros factores. En primer lugar, es necesario contar con una trayectoria política clara por parte de las autoridades y con un marco regulatorio definido, especialmente en aquellas tecnologías vinculadas a las infraestructuras que necesitan cierto respaldo normativo para desarrollarse. Es el caso, por ejemplo, de los combustibles verdes, uno de los grandes temas actualmente en Europa.
Otro de los principales cuellos de botella que estamos observando, tanto en estas tecnologías emergentes como en el conjunto del sector, es la burocracia. Si se quiere construir un nuevo embalse de agua en Reino Unido o desplegar una red de fibra óptica, hay que hacer frente a importantes obstáculos administrativos relacionados con la concesión de permisos. Esto retrasa los proyectos, eleva sus costes y, en ocasiones, impide que lleguen siquiera a materializarse más allá del papel. El capital no puede esperar indefinidamente.
En cualquier caso, creo que no debemos permitir que la búsqueda de la solución perfecta nos impida avanzar hacia soluciones suficientemente buenas. Hay muchas oportunidades para ayudar a crecer y ganar escala a empresas más jóvenes, y en Allianz Global Investors estamos trabajando intensamente en este ámbito. Esperamos poder anunciar próximamente novedades positivas.
¿Qué hace que las infraestructuras sean una oportunidad de inversión atractiva para los inversores institucionales en la actualidad?
Hay dos razones principales. La primera es que las infraestructuras se han convertido en un pilar fundamental de las carteras de cualquier inversor institucional. Existe una enorme demanda de inversión en este ámbito, impulsada por tendencias estructurales y duraderas. Todo el mundo habla de digitalización y electrificación y, especialmente en Europa, existe una necesidad prioritaria de reforzar la resiliencia energética. La demanda de capital está ahí y no va a desaparecer. No se trata de una moda pasajera, y esto es muy importante a la hora de decidir cómo distribuyen los inversores sus carteras y dónde concentran sus recursos y conocimientos.
La segunda razón es la resistencia que ha demostrado esta clase de activo a lo largo de distintos ciclos económicos. Si analizamos nuestra propia cartera, las infraestructuras han mostrado una notable capacidad para afrontar situaciones como la pandemia o las subidas de los tipos de interés, perturbaciones realmente excepcionales. Los inversores siguen valorando que este tipo de activos ofrezca protección frente a las caídas y, a largo plazo, vinculación con la inflación.
Además, y en relación con la necesidad de respaldar nuevas tecnologías energéticas y soluciones de infraestructuras más innovadoras, estos activos también ofrecen oportunidades de crecimiento. Históricamente, buena parte del capital se ha destinado a infraestructuras consolidadas, como las redes reguladas. Sin embargo, actualmente los inversores también buscan obtener rentabilidades adicionales. Para ello, la clave está en gestionar adecuadamente la complejidad e invertir en distintos tipos de negocios que hoy todavía no se consideran infraestructuras esenciales, pero que podrían llegar a serlo en el futuro.
En definitiva, las infraestructuras resultan atractivas porque combinan resistencia con un amplio abanico de oportunidades de inversión y rentabilidad. Esto facilita su incorporación a las carteras institucionales.
La inteligencia artificial está impulsando un fuerte aumento de la demanda de electricidad y centros de datos. ¿Qué oportunidades de inversión está generando esta tendencia?
No quiero detenerme en las oportunidades más evidentes. La inteligencia artificial y la capacidad de computación están atrayendo enormes cantidades de capital hacia los centros de datos, con cientos de miles de millones comprometidos en inversiones. Está claro que existe una gran demanda y respaldo financiero para este tipo de infraestructuras, que se han convertido en un destino de inversión muy atractivo. Sin embargo, de cara al futuro, es probable que los inversores sean más selectivos a la hora de decidir cómo respaldan estos proyectos, qué parte de su crecimiento llegará a materializarse y cómo se valorará.
Más allá de las infraestructuras digitales, como las redes de fibra óptica o los centros de datos, existe una cuestión fundamental: la energía. El aumento de la demanda eléctrica plantea la necesidad de gestionar la red con mayor flexibilidad y desarrollar sistemas de almacenamiento en baterías. Además, si volvemos al reto específico de Europa en materia de resiliencia energética, necesitamos producir energía dentro de nuestras propias fronteras. Esto implica, entre otras cosas, impulsar la generación de combustibles verdes que permitan reducir la dependencia de los combustibles fósiles que importamos de países de los que queremos depender menos.
Todo ello abre oportunidades de inversión en distintos ámbitos, desde las redes de transporte de electricidad —este mismo año hemos invertido en una en Alemania— hasta proyectos que buscan conectar diferentes sectores energéticos. Por ejemplo, se trata de estudiar si es posible utilizar electricidad limpia en un país nórdico para producir hidrógeno verde, capturar después el CO2 de las plantas de calefacción urbana y generar un combustible verde que pueda introducirse de forma rentable en las redes de tuberías que ya existen.
Por tanto, la inteligencia artificial tiene muchas derivadas e implicaciones a la hora de plantear las inversiones en infraestructuras, especialmente en el ámbito energético.
¿Cómo están afectando los tipos de interés y la incertidumbre regulatoria a las decisiones de inversión en infraestructuras?
Ambos factores son fundamentales para la inversión en infraestructuras, aunque los analizamos de manera diferente. En cuanto a los tipos de interés, nuestro trabajo como inversores en infraestructuras consiste, en última instancia, en adoptar una perspectiva a largo plazo a la hora de tomar decisiones de inversión. Además, los activos en los que invertimos suelen contar con financiación a largo plazo y utilizamos coberturas que nos permiten mitigar el impacto de los cambios a corto plazo en los tipos de interés. En términos de evolución del mercado, esta situación ha provocado cierto distanciamiento entre compradores y vendedores durante 2024 y 2025. Los vendedores no estaban dispuestos a aceptar las valoraciones más bajas que planteaban los compradores como consecuencia del encarecimiento de la financiación. Sin embargo, esta situación está cambiando y, especialmente a lo largo de este año, hemos observado una cierta recuperación de la actividad.
Por otra parte, muchas de nuestras inversiones cuentan con mecanismos de protección frente a las subidas de los tipos de interés. Esto depende, en parte, de cómo estructuramos la financiación. Algunas inversiones están reguladas y, en esos casos, los incrementos de los tipos de interés en el entorno macroeconómico también se trasladan a los ingresos de los activos. Por tanto, existe una protección regulatoria y, en general, también mecanismos de cobertura. Creo que los inversores podemos mitigar los riesgos macroeconómicos con bastante eficacia.
La incertidumbre regulatoria, sin embargo, es mucho más difícil de valorar. Cuando invertimos en activos estratégicos y de infraestructuras críticas, como las compañías de servicios públicos, lo hacemos con una perspectiva a largo plazo y confiando en que existe un marco normativo estable. Esas reglas pueden evolucionar, pero debe tratarse de una evolución, no de una revolución. Cuando el entorno regulatorio cambia de forma sustancial, se modifica considerablemente la disposición de los inversores a aportar más capital. Un ejemplo es lo que está ocurriendo en el sector del agua en Reino Unido, donde llevamos aproximadamente un año y medio sin un marco de certidumbre regulatoria. Esto se refleja en la falta de interés de los inversores por entrar en el sector. Además, esta situación tiene un efecto de contagio sobre otras compañías de servicios públicos reguladas en el mismo mercado.
Por tanto, considero que la incertidumbre regulatoria es un riesgo mucho más difícil de valorar. Si como inversor no tengo confianza en la continuidad a largo plazo de un marco normativo, probablemente decidiré no invertir, porque no quiero asumir un riesgo cuyo desenlace puede ser prácticamente binario.
A partir de su experiencia en los consejos de administración de empresas participadas, ¿qué tendencias considera que impulsarán en mayor medida la creación de valor en las infraestructuras durante los próximos cinco años?
Identificaría tres grandes tendencias, a partir de mi experiencia tanto en consejos de administración de compañías reguladas como de empresas no reguladas, cuyos motores de crecimiento son diferentes. La primera es la excelencia operativa. En el pasado, el sector dependía en buena medida de una financiación relativamente barata, lo que permitía compensar ciertas deficiencias operativas de los activos gracias a unas condiciones de financiación atractivas. Esa etapa ha terminado. Ahora existe un mayor énfasis en la eficiencia operativa y en comprobar que los activos, las compañías de servicios públicos y las redes funcionan como deberían.
La segunda tendencia está relacionada con la anterior: cómo aprovechar el potencial de los datos. Todas nuestras inversiones generan una gran cantidad de información y las compañías de servicios públicos ofrecen un buen ejemplo de ello. Tenemos datos sobre nuestros activos, pero a menudo no disponemos de un gemelo digital de toda la red. Ahora, con la ayuda de la inteligencia artificial para interpretar mejor esa información, los equipos directivos pueden tomar decisiones más acertadas sobre el mantenimiento predictivo de las infraestructuras. También permite estudiar cómo resolver problemas operativos de las redes sin necesidad de destinar grandes cantidades de dinero. Esto proporciona una visión más precisa sobre cómo invertir en el estado y la conservación de los activos. En última instancia, permite reducir el gasto de los propietarios de las infraestructuras y evitar que los contribuyentes tengan que asumir esos costes a través de sus facturas. Se trata de una cuestión especialmente importante en el contexto actual de preocupación por la asequibilidad de los servicios. Necesitamos, por tanto, utilizar los datos de una manera más inteligente.
La tercera tendencia tiene que ver con la gestión de la complejidad. Llevamos tiempo invirtiendo en infraestructuras consolidadas, pero, si queremos obtener rentabilidades más atractivas y diferenciadas respecto al mercado, debemos centrarnos también en desarrollar y ampliar las infraestructuras existentes. Esto implica una importante actividad de inversión greenfield, es decir, en proyectos que parten de cero. En este ámbito, la capacidad para gestionar los riesgos operativos, los permisos administrativos, la construcción y las relaciones con la cadena de suministro será determinante para generar valor. Las gestoras de activos que cuenten con esa experiencia podrán ofrecer a los inversores un producto diferenciado respecto al de otros participantes del mercado.
