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En MIND 2026, Philip Waller, Director Ejecutivo de JPMorgan, y Carlos Varela da Costa, Managing Director en Alantra, analizan los principales retos y oportunidades para gestores e inversores en los mercados privados: desde la necesidad de generar valor operativo más allá del apalancamiento financiero y la gestión de la liquidez en vehículos evergreen, hasta las tendencias seculares en infraestructuras, transición energética, ciberseguridad y deuda inmobiliaria.
¿Cómo ve la evolución y los principales retos de los mercados privados en el entorno macroeconómico actual en comparación con los mercados cotizados?
Philip Waller. Si analizamos los mercados privados, es evidente que han experimentado un gran crecimiento en los últimos años. Una de nuestras prioridades es asegurar que los gestores con los que trabajamos desplieguen el capital de forma prudente. Especialmente en el segmento de los fondos evergreen (de capital permanente), donde se realizan menos inversiones de tipo drawdown (con desembolso escalonado de capital), debemos garantizar que los recursos se destinen a oportunidades verdaderamente atractivas.
Otro aspecto clave de los activos alternativos, sobre todo en el actual entorno macroeconómico caracterizado por la volatilidad y los eventos geopolíticos, es asegurar una gran diversificación. Esto resulta más difícil en los mercados alternativos dada la naturaleza ilíquida y concentrada de muchas de las inversiones. Contar con buenos gestores y una diversificación adecuada es un reto para muchos inversores, por lo que nos aseguramos de que nuestras carteras integren estos elementos en todo el espectro.
Carlos Varela da Costa. Yo diría que estamos, fundamentalmente, ante dos retos. En primer lugar, el previsible cambio de ciclo en los tipos de interés provocará un encarecimiento de la financiación. Esto tendrá un impacto significativo en la industria de private equity (capital riesgo), ya que el apalancamiento ha sido una de las herramientas más utilizadas en los últimos años, sobre todo cuando los tipos eran más bajos, para potenciar la rentabilidad. A partir de ahora, esta herramienta será menos útil o podremos recurrir menos a ella.
Por tanto, será cada vez más importante que los gestores de mercados privados seamos capaces de añadir valor a través de la transformación de las empresas en las que invertimos. Estas transformaciones vendrán de la apertura de nuevos mercados, la creación de nuevos productos, el crecimiento inorgánico y, por supuesto, la internacionalización, que es una palanca fundamental para crear valor corporativo. Es el momento de la verdad: la rentabilidad de nuestras inversiones provendrá, fundamentalmente, de remangarnos y de la capacidad operativa de los equipos directivos para generar valor real.
Dentro de los mercados privados, ¿qué segmentos específicos, como la deuda privada o el private equity, ofrecen actualmente las oportunidades más atractivas para sus inversores?
Philip Waller. Todo depende de lo que el cliente busque conseguir con su asignación a mercados privados. Por lo general, buscan una de estas tres cosas: altas rentabilidades, un cierto nivel de ingresos (o protección contra la inflación) y diversificación.
Si buscan altas rentabilidades, seguimos apostando firmemente por el private equity. Sin embargo, actualmente nos enfocamos más en el segmento small y mid-market (pequeña y mediana capitalización). Se trata de empresas más pequeñas, generalmente menos dependientes del apalancamiento, y que deberían ser más resilientes en este entorno de altos tipos de interés.
En cuanto a la generación de ingresos y la protección frente a la inflación, los inversores analizan dos áreas. Por un lado, el crédito privado (private credit). Con los tipos de interés más altos que a principios de año, es un buen punto de entrada. No obstante, los inversores están mirando más allá de los préstamos directos hacia áreas como los préstamos respaldados por activos (asset-backed lending) y la inversión secundaria dentro del crédito privado. Por otro lado, destacan los activos reales y, en particular, las infraestructuras. Con la gran demanda del sector energético y la necesidad de alimentar los centros de datos, este sigue siendo un tema de inversión clave.
Finalmente, en términos de diversificación, destaca de nuevo el papel de los activos reales —fundamentalmente descorrelacionados de los mercados públicos— y el retorno de los hedge funds (fondos de cobertura). Ya vivimos el «invierno alfa» de los hedge funds en la década de 2010; ahora, con mayores tipos de interés, volatilidad y dispersión, se encuentran en un momento óptimo para la generación de alfa.
Carlos Varela da Costa. Me gustaría hablarte de tres oportunidades diferentes basadas en tendencias seculares que consideramos estructurales.
- En primer lugar, la temática de la transición energética. Los acontecimientos de este año, como la invasión de Estados Unidos en Irán, nos han vuelto a recordar la importancia de la independencia energética. Es crucial para regiones como Europa, que carecen de grandes reservas de combustibles fósiles, modificar su mix energético para no depender tanto de ellos. Este proceso se puede canalizar en los mercados privados a través de dos estrategias: la inversión en infraestructuras (como la generación eléctrica renovable) y la inversión en compañías de capital de crecimiento (growth equity). En estrategias como la nuestra, invertimos en empresas con tecnologías que facilitan la transición energética: almacenamiento de energía, electrificación del transporte y descarbonización de la industria pesada.
- La segunda idea se centra en la ciberseguridad. Es una temática obvia frente a los ataques cibernéticos diarios a infraestructuras europeas. Los ataques son cada vez más sofisticados y la inteligencia artificial está ayudando a los atacantes; tenemos que conseguir que la inteligencia artificial también ayude a "los buenos". Por eso es vital invertir en empresas con tecnologías punteras enfocadas en la defensa cibernética. Muy ligada a esto está la inversión en el ámbito de la defensa en general. Las crisis geopolíticas y los conflictos militares han cambiado la perspectiva, haciendo relevante la inversión en defensa para dar respuesta a ataques de todo tipo, incluidos los ataques híbridos.
- En la tercera oportunidad, cambiando de clase de activo hacia la deuda privada, vemos un potencial muy interesante en la deuda inmobiliaria. Tradicionalmente en Europa, los bancos han sido los principales financiadores de los proyectos inmobiliarios. Sin embargo, la regulación bancaria y un menor apetito de riesgo han hecho que reduzcan esta exposición. Ahí es donde gestoras especializadas podemos aportar capital de forma diversificada a proyectos logísticos, residencias de estudiantes o centros de datos, ofreciendo oportunidades de inversión muy atractivas con un riesgo controlado.
¿Cómo estáis gestionando los desafíos de valoración actuales en los mercados privados?
Philip Waller. La valoración es un área en la que estamos muy enfocados. El hecho de formar parte de una gran gestora de activos, donde también invertimos en mercados públicos valorados a diario, nos proporciona una visión mucho más sólida del proceso. Llevamos gestionando activos alternativos durante más de 60 años y estrategias evergreen desde hace unos 30. Por tanto, contamos con procesos muy robustos para asegurar que las valoraciones frecuentes estén plenamente justificadas.
Por el lado de la liquidez, nos aseguramos de dar a los clientes la educación y los mensajes correctos. En su mayor parte, los mercados privados son ilíquidos. Aunque se ofrezcan estructuras con niveles de liquidez periódica, los clientes deben percibir estas inversiones como compromisos a largo plazo y de naturaleza fundamentalmente ilíquida. Precisamente, esa falta de liquidez es lo que permite obtener la alta rentabilidad, la diversificación y los ingresos que mencionaba anteriormente.
Carlos Varela da Costa. Los principales retos, por un lado, ya los hemos comentado: la necesidad de trabajar más intensamente para crear valor operativo. Pero el otro gran desafío, sobre todo en el mundo del private equity, es el parón o la desaceleración de los mercados de fusiones y adquisiciones (M&A). Esto hace que las desinversiones (la venta de las compañías de nuestros fondos) sean más complicadas.
Ha habido una inversión gigantesca en los mercados privados a nivel mundial en los últimos años, y ahora existe un cierto atasco para lograr salidas eficientes de esas empresas. Por lo tanto, hay que hacer un doble esfuerzo: primero, seleccionar muy bien las inversiones iniciales; y segundo, crear un valor real y tangible en las compañías para atraer a compradores industriales u otros fondos interesados en adquirirlas.
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