La prima de riesgo de la deuda española encara la recta final del 2013 con el objetivo de caer por debajo de los 200 puntos básicos.

Lejos quedan esas semanas del verano de 2012 cuando la diferencia entra la rentabilidad de la deuda alemana (por debajo del 1,3%) y la española (cerca del 7%) superaba ampliamente los 500 puntos básicos, diferenciales que no se observaban en el mercado de deuda desde que esta cotizaba en pesetas y se comparaba con las emisiones en marcos de Alemania (ver gráfico).

Precio objetivo de todos los valores del Ibex 35 en Marzo
Después de los resultados, presentamos el precio objetivo a 12 meses del consenso de mercado de todas las acciones del Ibex 35 y su potencial en bolsa.

Además, esta fuerte relajación de la prima de riesgo en la deuda española (ha caído más de 300 puntos básicos en los últimos 18 meses) ha facilitado soporte a las cotizaciones de los mercados bursátiles, especialmente al español. Así, desde julio de 2012 el IBEX 35 ha recuperado más de 3.000 puntos (una subida del +45%). En el artículo de hoy vamos a analizar que niveles objetivo cabría esperar para el IBEX 35 en función del diferencial de la deuda española frente a la alemana. Para ello, calcularemos la prima de riesgo del IBEX frente al DAX, veremos la relación de esta prima de riesgo de la bolsa con la de la deuda y, por último, obtendremos una función para establecer objetivos de IBEX 35 dependiendo del nivel de la prima de riesgo en el mercado de deuda. 



Para calcular la rentabilidad esperada a largo plazo de la bolsa nos vamos a apoyar en el earning yield o rentabilidad de los beneficios, que se obtiene a través de la inversa del PER (1/PER). En este caso vamos a hacer la inversa de un PER ajustado por ciclo de beneficios, es decir, un PER donde el denominador es el beneficio medio de los últimos 10 años. Hoy, ese PER ajustado para el IBEX 35 es de 11,7x (earning yield de 8,5%, 1/PER) mientras que en el DAX es de 19,9x (earning yield de 5,0%). Por tanto, la prima de riesgo del IBEX frente al DAX es de 350 puntos básicos (8,5% - 5%= 350pb). Es la rentabilidad extra que exigen los inversores para invertir en el IBEX 35 frente al DAX. 
 
En el siguiente gráfico está la evolución histórica de esa prima de riesgo de la bolsa española frente a la alemana, y también la prima de riesgo de la deuda a 10 años. En el gráfico de la derecha está la correlación entre ambas primas de riesgo, donde se observa un cambio de régimen claro a partir de 2010. Así, frente a una correlación sin signo definido en el período 2005 – 2009, esta sube drásticamente a partir de 2010 para estabilizarse por encima del +60% desde entonces. Y es que una vez que el diferencial de la deuda española supera los 200 puntos básicos, arrecian las presiones en Grecia, Irlanda o Portugal, y aumentan las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda de España o Italia, las ventas de activos financieros periféricos fueron generalizadas e indiscriminadas, provocando, entre otras cosas, esta fuerte subida de correlación entre las primas de riesgo de diferentes mercados (deuda y acciones).



Este cambio de patrón entre la relación de la prima de riesgo de la deuda española con la de la bolsa se aprecia en estas regresiones. Así, los resultados con las observaciones de 2004-2010 recogen un R2 que apenas supera el 10%, mientras que con la muestra 2010-2013 obtenemos un R2 próximo al 72%. Y con esa ecuación que mostramos en el gráfico se puede obtener la prima de riesgo estimada para la bolsa en función del diferencial de la deuda a 10 años.


Estos son los resultados. Para cada nivel de prima de riesgo en deuda obtenemos una prima de riesgo en bolsa. Esta última es el resultado de comparar IBEX con DAX, por lo que repartimos al 50% el impacto de esa prima de riesgo estimada sobre los precios del IBEX y del DAX. Hoy, con un diferencial de la deuda en el rango 200-250 puntos básicos cabría esperar, atendiendo a este análisis, un IBEX 35 cotizando entre los 9.500 y 11.000 puntos. Si en 2014 la prima de riesgo de la deuda cae hasta niveles de 150 puntos básicos, el IBEX 35 podría situarse por encima de los 12.500 puntos. Y, por el contrario, si el mercado de deuda empeora y la prima de riesgo sube hasta los 350pb, el IBEX 35 cotizaría en el entorno de los 8.000 puntos.
 
Atendiendo a los diferentes escenarios que cada inversor tenga sobre como se moverán los mercados a lo largo de esta curva desarrollará una estrategia. Por ejemplo, si pienso que el diferencial de deuda ESP-ALE cerrará el 2014 en 150 puntos básicos optaría por:
 
- Comprar ETF IBEX y el fondo Fidelity Iberia
- Comprar ETF sobre deuda española
- Comprar ETF inverso sobre Bund (deuda alemana)
 
¿Cuál sería tu escenario y qué estrategia implementarías para ganar dinero en ese escenario?
 


 

Trading Room 2021. Apuntate al mayor evento de Trading 

El próximo martes 16 de Marzo, Estrategias de Inversión organiza el Trading Room 2021 . Un evento único para los inversores más activos en bolsa. ¡No te lo puedes perder!

Suscribete al servicio Premium de análisis bursatil de Estrategias de inversión y ayudanos a seguir mejorando. Es hora de apoyar los servicios que utilizas habitualmente para tus inversiones.

Descúbrelo aquí