Duilio Ramallo, gestor del fondo Robeco US Premium Equities, considera que el programa de Quatitative Easing 2 (QE2), implementado en otoño pasado por la Fed no será reemplazado por otro QE3, a no ser que se produzca un fuerte frenazo en la economía norteamericana o un repunte significativo en los tipos largos (+50 p.b.), algo que el gestor considera poco probable.


Un poco de historia:
  • La Fed empezó el programa de QE2 con el objetivo de mantener los intereses a largo plazo bajos mediante una compra masiva de bonos del Tesoro.
  • El volumen total de compras rondará los $600.000 millones en junio de este año.
  • El banco central norteamericano ha hecho estas compras a través de bancos como JP Morgan, Goldman Sachs o Bank of America, entre otros.
  • Como contrapartida, los bancos reciben liquidez que pueden usar para conceder créditos.
  • Además de los bancos, la Fed puede comprar a individuos, gobiernos extranjeros, etc, aunque la mayoría de las operaciones se han hecho a través de bancos americanos.

Opinión de Duilio:
  • Esta operación es más un reajuste en la curva de tipos que una pura operación de ofrecer liquidez al sistema, ya que esto último depende de lo que hacen los bancos con el dinero que reciben.
  • La Fed tiene en estos momentos más de $1 billón con los bancos. Los bajos tipos actuales indican que este dinero no se ha transformado en créditos concedidos para incentivar la economía.
  • Aunque parte de esta liquidez ha ido a otros activos (equities, inversiones alternativas, etc), la gran mayoría no ha fluido todavía al sistema.
  • Muchos temen que cuando el QE2 termine en junio, el efecto será muy negativo para el mercado ya que la liquidez se frenará. Duilio considera que el impacto real será mucho menor del que se teme, ya que gran parte del dinero está todavía ‘aparcado’.

Resumen:
  • El gestor no es alarmista, cree poco probable una nueva edición de QE ya que las condiciones económicas actuales no lo requieren, por lo que los efectos de su eventual vencimiento en junio serán menores ya esta liquidez no se ha llegado a transformar en créditos.
  • Recordemos que Duilio es un ‘stock picker’, que elige los valores de la cartera en base a sus fundamentales, por lo que impactos macro como pueden ser el QE tienen poco peso en sus decisiones de inversión y en el fondo.