SEMAPA: análisis, valoración y recomendación

Semapa, SOCIEDADE DE INVESTIMENTO E GESTÃO, es un grupo diversificado organizado alrededor de 3 segmentos de negocio:

  • Producción de papel y de pulpa.
  • Producción de cemento y de materiales de construcción: en particular cemento y clinquer, granulados, mortero y hormigón listo para su uso.
  • Prestaciones de servicios medioambientales.

Distribución geográfica de sus ventas netas:

  • Portugal (24,3%)
  • Europa (40,6%)
  • África (12,6%)
  • América (13,3%)
  • Asia (9,2%)

SEMAPA: análisis, valoración y recomendación

Semapa tiene un capital social de 81.270.000 Euros, representado por un total de 81.270.000 acciones.

Accionistas significativos:

Sodim SGPS

71,41%

Bestinver Gestion SGIIC

4,96%

Norges Bank

2,09%

Índices en los que participa:

  • PSI BASIC MATERIAL        
  • PSI 20 EX BANKS                 
  • PSI 20                                  
  • PSI ALL-SHARE                 
  • EN FAMILY BUSINESS      

RESULTADOS 1S20

La síntesis de la evolución de los negocios de SEMAPA en el 1S20 apunta que las ventas de pulpa y papel tisú y la gestión de costes y efectivo garantizan la resistencia del negocio de Pulpa y Papel ante los impactos de Covid en el negocio de UWF. Buen comportamiento en los mercados de cemento en Portugal y Brasil y en el negocio de Medio Ambiente. Efectos cambiarios negativos en Secil Brasil.

La facturación consolidada del Grupo Semapa en el 1S20 fue de 941,8 millones de euros (-15,9%, respecto al mismo período). Las exportaciones y ventas al exterior ascendieron a 660,1 millones de euros, lo que representa el 70,1% de la facturación.

En el segmento de Celulosa y Papel, se destaca el crecimiento en las ventas de celulosa (+ 56%) y tisú (+10%) respecto al mismo período del año pasado, con el impacto del confinamiento que se realizó principalmente en abril y puede verse reflejado, en particular, en el volumen de ventas de papel UWF que cayó un 17% y también en los precios de la celulosa y el papel con respecto al 1S19. El índice de celulosa BHKP (en euros) cayó un 27,4% y el índice de papel A4 perdió un 6,4%.

En el segmento de Cemento y Otros Materiales de Construcción, a pesar del contexto de la pandemia, se destacó el crecimiento de la facturación en el mercado nacional en Portugal (+ 5,2%) y en Brasil (+ 13%, en moneda local).

El EBITDA en el 1S20 alcanzó los 203,3 millones de euros (vs.264,5 millones de euros en el mismo período), 140,1 millones de euros generados en Celulosa y Papel (vs.207,0 en el primer semestre de 2019), 58,5 millones de euros en cemento y 5,1 millones de euros en medio ambiente. Cabe destacar la evolución positiva, respecto al mismo período en los segmentos de Cemento (+ 7,4%), especialmente en Portugal y Medio Ambiente (+ 74,7%).

En todos los segmentos de negocio se ha realizado un mayor esfuerzo en la optimización de costes con resultados muy relevantes, especialmente en el segmento de Celulosa y Papel (reducción de unos 22 millones de euros en costes fijos). Aún así, el margen consolidado se situó en el 21,6%, -2,0 p.p. por debajo del registrado en el mismo período del año anterior.

El resultado neto atribuible a los accionistas de Semapa alcanzó los 30,3 millones de euros (vs.73,5 millones de euros en el mismo período), impactado no solo por la evolución del EBITDA, sino también por los efectos cambiarios negativos en Secil (BRL) reflejados resultados financieros e influenciados positivamente por la función fiscal.

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SEMAPA: análisis, valoración y recomendación

INVERSIONES

El valor de la inversión realizada por SEMANA en el semestre fue de aproximadamente 62 millones de euros, destacando el segmento de Celulosa y Papel con 48,7 millones de euros, el 13,2% de los cuales en proyectos medioambientales. La Nueva Caldera de Biomasa en Figueira da Foz con una inversión total de 55 millones de euros durante 2019 y 2020 entrará en funcionamiento en el 2S20, y permitirá reducir las emisiones de CO2 en esta unidad en un 81% y en alrededor del 20% en el universo Navigator (disminución del orden de 155 mil toneladas de CO2 / año). Así, la fábrica será 100% renovable en lo que respecta a la producción de electricidad.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

En el contexto de la crisis de Covid, el Grupo continuó trabajando activamente en la gestión del circulante, así como en el esfuerzo por contener las inversiones para garantizar el flujo de caja. Como consecuencia, durante el 1S20, la deuda neta disminuyó en todos los segmentos de negocio, alcanzando la deuda neta consolidada de 1.345,7 millones de euros, 124,9 millones de euros menos que al cierre de 2019.

Al cierre del primer semestre de 2020, el efectivo y equivalentes de efectivo consolidado total asciende a 726,7 millones de euros, teniendo el Grupo adicionalmente un conjunto de líneas contratadas y no utilizadas por un total de 256,9 millones de euros, lo que garantiza una fuerte liquidez en este momento de incertidumbre en el que vivimos.

 

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

La incertidumbre continúa siendo muy elevada en el 2S20. En el segmento de Celulosa y Papel, algunas señales positivas recientes permiten prever una recuperación progresiva, pero probablemente lenta, del negocio de papel UWF en el tercer trimestre, en una progresión alineada con la recuperación económica y con cierta incertidumbre de precios. Por el lado de la cartera, la resiliencia mostrada en la primera mitad del año parece mostrar signos de flexibilización, con la llegada de un período estacionalmente más débil. En el negocio de tisú, luego de un desempeño positivo en el 1S20, se espera ver una desaceleración en la demanda del segmento At Home y una recuperación gradual en el sector Away From Home, con la recuperación de la actividad en los canales y empresas Horeca.

En el segmento de cemento y otros materiales de construcción, particularmente en Portugal y Brasil, la lucha contra la pandemia ha tenido menos impacto, tendencia que se espera que continúe aunque en un contexto de incertidumbre aún alta que puede traer alguna inversión en el 3T20 o 4T20. Dinámica de recuperación en Túnez y continuos y fuertes desafíos en el Líbano dada la situación general del país.

En el segmento de Medio Ambiente, y con la información disponible, se puede anticipar que el mercado de alimentos donde opera ETSA seguirá siendo un sector menos afectado por la crisis sanitaria.

RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA

SEMAPA ha rebajado el importe de beneficio distribuido a sus accionistas y aprobó en JGA el pago de 9.98 M€ (vs 41,3 M€ pagados un año atrás) como dividendo a cuenta de resultados de 2019. Este pago se realizó en junio de 2020.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El dinamismo del mercado de UWF en el futuro cercano depende, como la mayoría de los sectores económicos, del éxito de la reanudación de la actividad económica y la superación de la pandemia, junto con los programas de deflación y el retorno a la posible normalidad.

La demanda de papel de oficina se beneficiará particularmente de la reapertura de escuelas y universidades, el regreso de los teletrabajadores a entornos de oficina y el resurgimiento del sector de servicios. Desde otro punto de vista, la demanda de folio de papel y carretes dependerá del relanzamiento de los sectores editorial y publicitario.

Por lo tanto, se espera una recuperación gradual de la demanda prevista antes de fin de año.

En síntesis, el sector papelero y construcción tienen una elevada correlación con el ciclo económico, por lo que habrá que vigilar de cerca la repercusión de la pandemia en las economías en las que opera. No es descartable una rebaja importante en la previsión de crecimiento y por tanto en la previsión de resultados de la compañía.

En una valoración por ratios y bajo previsión de BPA para el cierre de 2020 de 0,94€/acción, el mercado descuenta un PER de 8v beneficios, ratio ligeramente ajustado frente a su media histórica que ronda las 6,5v. Rentabilidad sobre dividendo- yield se reduce al 1,6% a precios actuales.

El riesgo no es despreciable, las previsiones para su cuenta de resultados al cierre de 2020 son muy negativas. Bajo estimación para 2021 los múltiplos se moderan y muestran mayor potencial, si viene estas previsiones tienen por el momento muy poca consistencia, debido a la incertidumbre a nivel económico en general y en torno al sector papelero y constructor en particular.

SEMAPA: análisis, valoración y recomendación

En base a nuestra valoración fundamental la recomendación es negativa para el valor a medio/largo plazo.  

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