REN - Redes Nacionales de Energía, es operadora y gestora de concesiones de redes portuguesas de transporte de electricidad. Su negocio se estructura en:
- ELECTRICIDAD: Transporte de electricidad de los productores a los distribuidores finales y consumidores. Gestión de la red de transporte de electricidad (conexión a la red de las instalaciones de los usuarios, mantenimiento de la red, etc.). A finales de 2018, la red totalizaba 8.907 km;
- GAS: Transporte de gas natural de los productores a los distribuidores finales y consumidores industriales. Almacenamiento subterráneo de gas natural, recepción, almacenamiento y regasificación de gas natural licuado (GNL). Servicios de construcción y mantenimiento de infraestructuras.
REN está también presente en el negocio de las telecomunicaciones, a través de RENTELECOM, que incluye servicios diversificados, pasando por las infraestructuras, servicios de gestión de consultoría.
La internacionalización de REN está dando los primeros pasos. En febrero de 2017, REN adquirió una participación del 42,5% del capital social de Electrogas, sociedad chilena que posee un gasoducto de gran relevancia en la zona central de Chile
Reparto de la producción:
- Renovables: 50.6%(10.784 GWh)
- No Renovables: 38.3% (8.159 GWh)
- Saldo importador: 11.1% (2.369 GWh)
Estructura de su accionariado:
Índices y su peso:
- BERIAN INDEX 0.24%
- NEXT 150 0.58%
- PSI 20 6.99%
- PSI ALL-SHARE 2.79%
- PSI UTILITIES 7.63%
RESULTADOS 1T2019
El primer trimestre de 2019 terminó con un EBITDA de € 125.3M, una disminución de 2.4%. El principal motivo de esta caída fue la menor remuneración de los activos. El negocio de distribución de gas natural contribuyó con € 0.5M adicionales en comparación con el último año.
A pesar de la disminución en el EBITDA, el beneficio neto ascendió a € 13,2 millones, en línea con lo presentado por REN en el 1T18. El resultado financiero mejora en € 1.1M, hasta € -15.5M. El beneficio netorecurrente llegó a 37,6 millones de euros, -2.0%, desde el conseguido un año atrás.
La deuda se modera en un 1.1%, hasta los 2.613,9 millones de euros y el coste de deuda es ligeramente menor, se redujo del 2,30% al 2,27%. CAPEX subió a € 16.8M, € 2.9M más que en el 1T18, con mayores inversiones principalmente en el negocio de electricidad.
| RESULTADOS | 2016 | 2017 | 2018 | 2019e | 1T19 | %vs 1T18 |
| COTIZACIÓN | 2,698 | 2,479 | 2,434 | 2,440** | 2,542 | 1.35% |
| CIFRA DE NEGOCIO* | 545.300 | 561.500 | 567.500 | 578.850 | - | - |
| EBITDA* | 476.000 | 487.500 | 492.300 | 500.000 | 125.300 | -2.4% |
| BENEFICIO CONSOLIDADO* | 100.183 | 125.925 | 115.715 | 119.186 | 13.200 | 1.3% |
| DIVIDENDO* | 114.100 | 114.100 | 114.100 | 114.100 | - | - |
| ACCIONES* | 667.191 | 667.191 | 667.191 | 667.191 | 667.191 | 0% |
| CAPITALIZACIÓN* | 1.441.000 | 1.654.000 | 1.624.000 | 1.627.946** | 1.696.000 | 1.35% |
| PATRIMONIO NETO* | 1.159.200 | 1.429.200 | 1.463.800 | 1.468.886 | 1.472.700 | - |
| DEUDA NETA* | 2.477.700 | 2.756.200 | 2.653.100 | 2.613.000 | 2.613.900 | -1.1% |
| DFN/EBITDA | 5.2 | 5.3 | 5.4 | 5.12 | - | - |
*Dato en miles de €
**Cotización al cierre del 03/06/2019
2019e: estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado.
PERSPECTIVAS DE NEGOCIO
En lo que va de 2019, en general, el beneficio neto se mantuvo estable en comparación con el mismo período de 2018. Tanto Portgás como Electrogas contribuyeron positivamente a los resultados y avanzan cumpliendo el plan estratégico.
El 1 de abril, ERSE hizo públicos algunos parámetros para el marco normativo del gas 2020-202. Proponen que para un rendimiento promedio de los bonos a diez años de 1.5% la tasa de retorno será del 5%. Las nuevas reglas se establecerán durante los próximos cuatro años en lugar de los tres primeros.
REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA
La Junta General de Accionistas de REN aprobó el pago de un dividendo de € 0.171 por acción a cuenta de resultados de 2018. En los últimos 4 años la compañía ha venido pagando a sus accionistas el mismo importe por acción.
Este dividendo supone un Pay-Out del 98.8% y la rentabilidad sobre dividendo-yield a precios del cierre del 03/06/2019 ronda el 7%.
VALORACIÓN FUNDAMENTAL
Se trata de una utility con buenas cifras de resultados y un 50.6% de su negocio en renovables. La rentabilidad sobre dividendo es muy destacable, >7%, con un reparto superior al 90% del beneficio en los últimos 4 años.
En una valoración por ratios sobre estimación de resultados, el mercado paga 14.3v beneficios, en línea con su media histórica. Por valor contable se aprecia infravaloración, con un PVC<1.5v.
Sector estable, buena trayectoria de negocio, y jugosos dividendos recurrentes.
| RATIOS | 2016 | 2017 | 2018 | 2019e |
| VC | 1.73 | 2.14 | 2.19 | 2.20 |
| PVC | 1.55 | 1.15 | 1.10 | 1.10 |
| VPA | 0.82 | 0.84 | 0.85 | 0.86 |
| PSV | 3.30 | 2.94 | 2.86 | 2.81 |
| RCN | 18.37% | 22.42% | 20.39% | 20.59% |
| ROM | 6.95% | 7.61% | 7.12% | 7.32% |
| ROE | 8.64% | 8.81% | 7.90% | 8.11% |
| YIELD | 6.3% | 6.5% | 7% | 7% |
| PAY-OUT | 91.1% | 90.6% | 98.6% | 98.8% |
| BPA | 0.19 | 0.19 | 0.173 | 0.17 |
| CBA | -13.63% | 0% | -8.94% | 13.65% |
| PEG | - | - | - | 1.05 |
| PER | 14.2 | 13.04 | 14 | 14.35 |
2019e: ratios calculados con la cotización al cierre del 03/06/2019
En base a nuestra valoración fundamental somos positivos con el valor a medio/largo plazo.
