Pingo Doce (J.Martins)

Jeronimo Martins es un grupo internacional, con sede en Portugal y que tiene activos en el área de alimentación, principalmente en la distribución, con posición de liderazgo en el mercado de Polonia y Portugal.

En Polonia, el grupo tiene Biedronka - la cadena de comercios operaba a finales de 2018, 2.900 tiendas de proximidad, y Hebe (bajo insignia), una cadena en el sector de farmacias, que contaba con 230 tiendas.

En Colombia, Ara que operaba, finales de 2018, 532 tiendas.

En Portugal, Jerónimo Martins opera con el Pingo Doce (432 supermercados) y 38 Cash & Carry y cuatro plataformas, tres de los cuales dedicadas a la comida Servicio, que dirigen los segmentos de supermercados y Cash & Carry, respectivamente.

También en Portugal, Jerónimo Martins opera con Agroalimentaria (JMA), cuyo objetivo es salvaguardar la capacidad de las empresas para obtener suministros de algunos productos estratégicos. Actualmente opera en las áreas lácteos, ganado (carne Angus) y acuicultura (lubina y dorada).

Por último, en Portugal, Jerónimo Martins Restaurante y Servicios, se dedica a los proyectos de desarrollo en el sector de la restauración y a finales de 2018, operaba la cadena de quioscos y cafeterías Jeronymo, con 22 puntos de venta. Hussel, cadena de Retail Especializada para la comercialización de chocolates y confitería, contaba con 24 tiendas a finales de 2018.

El capital social de la compañía asciende a 629.293.220 euros y sus títulos se negocian en Euronext Lisboa desde 1989. El Free Float es del 28.7%.

Principales accionistas:

Sociedade Francisco Manuel dos Santos

56,14%

Heerema Holding Company

5,00%

BNP Paribas Investment Partners

3,46%

Genesis Asset Managers

2,44%

BlackRock Inc

2,20%

T. Rowe Price Group

2,04%

RESULTADOS 1T2019

Antes de la aplicación de las IFRS16, el EBITDA del Grupo alcanzó en el 1T19, 214 millones de euros, una reducción del 0,6% con respecto al año anterior. Si se excluyen las variaciones cambiarias, el aumento fue del 1,9%.

Los gastos financieros netos ascendieron a 8 millones de euros, lo que refleja el nivel de deuda neta más alta en pesos colombianos, de acuerdo con la política de la compañía de contratación de deuda en moneda local como una cobertura natural de su inversión en Colombia.

El resultado neto del Grupo fue de 72 millones de euros, un 14,5% por debajo del primer trimestre de 2018, debido al impacto negativo del calendario, de los días adicionales de cierre obligatorio del domingo en Polonia y de la depreciación del zloty.

La deuda neta, excluidos los arrendamientos operativos capitalizados, fue de 100 millones de euros.

El cash flow generado en el período fue negativo en 6 millones de euros, frente a -83 millones en el primer trimestre de 2018.

En el primer Trimestre de 2019, la inversión del Grupo (excluidos los derechos de uso adquiridos de acuerdo con la IFRS16) fue de 95 millones de euros, de los cuales el 46% se asignaron a Biedronka.

RESULTADOS

2017

2018

2019e

1T219

%VS1T18

COTIZACIÓN

16,20

10,34

14,025**

14,805

-11.71%

CIFRA DE NEGOCIO*

16.276.000

17.337.000

17.500.000

4.247.000

+1.11%

EBITDA*

922.000

960.000

1.250.000

310.000

+44.18%

BENEFICIO CONSOLIDADO*

413.000

430.000

440.700

67.000

-23.86%

DIVIDENDO

0.61

0.61

0.33

-

-

ACCIONES*

629.293

629.293

629.293

629.293

0%

CAPITALIZACIÓN*

10.191.000

6.507.000

8.825.834**

9.316.682

-11.71%

PATRIMONIO NETO*

2.013.000

2.016.000

2.240.000

2.068.149

+2.57%

*Dato en miles de €

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**Cotización al cierre del 27/05/2019

2019e: estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado.

 

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El primer trimestre de 2019 muestra un desempeño robusto de todas las insignias de la compañía y la vitalidad de sus posiciones de liderazgo. El grupo se ha propuesto aprovechar las oportunidades de crecimiento para reforzar sus posiciones de mercado.

En Polonia, espera en 2019 mantener un buen rendimiento económico. Biedronka está bien preparada para adaptarse a la aplicación progresiva de la prohibición de abrir las tiendas el domingo, y a una baja inflación. Con base en el buen rendimiento de sus tiendas más pequeñas, Biedronka añadirá 50 nuevas ubicaciones de estas unidades más pequeñas a las 100 aperturas previstas en su formato más común. Hebe continuará afrontando el impacto de la prohibición de apertura al domingo, y continuará con la expansión de su red de tiendas (50 nuevas tiendas) y la mejora de su rentabilidad.

En Portugal, a pesar de la desaceleración prevista en el crecimiento económico, la compañía espera mantener un patrón estable en el consumo de alimentos. Pingo Doce y el Relleno seguirán enfocados en ganar cuota de mercado y en mantenerse como la primera elección de sus consumidores y clientes. Su insignia de supermercados intentará mantener el ritmo de expansión de las tiendas, continuando también invirtiendo en el programa de renovaciones. La estrategia de la compañía continuará centrada en la mejora en la experiencia de compra, la dinámica promocional y la mayor oferta, incluida la marca propia, con productos comprados localmente.

En Colombia, el ambiente de consumo debe ser positivo, a pesar de una cierta volatilidad de corto plazo en la confianza del consumidor. Ara continuará dando prioridad a la expansión de su infraestructura física, manteniendo el ritmo de aperturas, mientras se prepara para inaugurar dos centros de distribución, a finales de 2019. La compañía continuará también trabajando en las ventas y las variables clave de rentabilidad para reducir las pérdidas generadas a nivel del EBITDA. Así, se espera que el foco en la rentabilidad siga dando frutos, tanto en los negocios establecidos como en los más recientes. A nivel del EBITDA, Hebe deberá alcanzar el breakeven y Ara deberá conseguir una reducción del 20-25% de las pérdidas generadas en relación con 2018, el tipo de cambio constante.

En 2019, el Grupo prevé invertir 700-750 millones de euros, asignado a tres áreas principales:

  • Expansión de Biedronka, Hebe, Pingo Doce y Ara.
  • Actualización continua de las tiendas existentes.
  • Mejora de la infraestructura operativa y logística en los tres mercados donde opera.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

La política de dividendo de la compañía establece un Pay-out de entre el 40 y el 50% sobre los resultados consolidados ordinarios. Si la aplicación del criterio anterior resulta una disminución del dividendo de un año, frente al atribuido el año anterior, el Consejo de Administración, si considera que tal disminución se deriva de situaciones anormales y meramente coyunturales, podrá proponer que el anterior valor se mantenga y hasta incluso utilizar para el efecto reservas libres existentes, cuando tal uso no cuestione los principios adoptados en materia de gestión del balance.

En cuanto al dividendo a cuenta de 2018 y pagadero en 2019, la JGA aprobaba en abril la distribución de un dividendo bruto de 32,5 céntimos por acción (excluidas las acciones propias en cartera).  Este pago supone un Pay-out en 2019 del 50.3% y la rentabilidad sobre dividendo Yield del 3.1%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Jerónimo Martins mantiene un negocio sólido y con buenos márgenes. En una valoración por ratios el mercado paga 20 veces beneficio estimados para el cierre del año en curso, en línea con la media histórica del valor y ajustado frente a la media sectorial. No se aprecia descuento por PVC (>3.5x).

Buena rentabilidad sobre aportaciones de los accionistas (ROE >19%). La rentabilidad sobre dividendo del 2.35%, es inferior a la de sus principales competidores.

RATIOS

2017

2018

2019e

VC

3.19

3.20

3.55

PVC

5.06

3.22

3.94

VPA

25.86

27.55

27.80

PSV

0.62

0.37

0.50

RCN

2.53%

2.48%

2.51%

ROM

4.05%

6.60%

5%

ROE

20.51%

21.32%

19.67%

YIELD

3.76%

5.89%

2.35%

PAY-OUT

96.8%

97.9%

50.3%

BPA

0.65

0.68

0.70

CBA

-

4.61%

2.94%

PEG

-

3.27

6.8

PER

24.68

15.13

20

2019e: ratios calculados con la cotización al cierre del 27/05/2019

En base a una valoración fundamental somos neutrales con el valor a medio/largo plazo.

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