MADRID, 11 OCT. (Bolsamania.com/BMS) .- Hablar con Daniel Lacalle es disfrutar y aprender. Disfrutar con unas ideas muy claras expresadas de una forma aún más clara, y aprender con todo lo que su experiencia como gestor de hedge funds le ha ido aportando a lo largo de los años y ahora él explica en su libro âNosotros, los mercados: qué son, cómo funcionan y por qué resultan imprescindiblesâ.
Sobre la polÃtica económica de los bancos centrales, sobre España, sobre sus recomendaciones de inversión o sobre los susodichos hedge funs. Sobre éstos y muchos otros temas Lacalle ha ofrecido su interesante punto de vista en una entrevista en exclusiva para BolsamanÃa.
Pregunta. Vamos a empezar por lo que considero que más interesa a nuestros usuarios. Usted gestiona uno de los hedge funds más importantes en la City londinense, ¿en qué están posicionados?
Respuesta. Ahora mismo estamos posicionados en Europa. Tenemos exposición neta larga a Europa periférica, Italia, un poco de España, bastante también expuestos a Francia y Alemania, en sectores más value que crecimiento. Estamos buscando más rentabilidad por dividendo, buenos cash flows, empresas que estén relativamente baratas. Muy expuestos a Reino Unido en esos mismos sectores.
P. Con un horizonte temporal a corto plazo, los analistas con los que hemos hablado estos dÃas no recomiendan entrar ahora en renta variable. ¿Piensa usted lo mismo?
R. No, yo creo que es momento de entrar en renta variable. Fundamentalmente porque las valoraciones acompañan, el entorno macroeconómico no es malo y ahora mismo lo que hay es un periodo de razonable escepticismo por el tema de un techo de deuda que se va a levantar seguro.
P. Sobre esta situación que se ha generado en Estados Unidos, con el debate sobre los presupuestos y el techo de deuda, ¿le parece normal que las bolsas no se estén viendo mucho más penalizadas?
R. Me parece normal porque, primero, un âparónâ del Gobierno no tiene ningún tipo de impacto real sobre la economÃa. El impacto del âparónâ del Gobierno del año 1994 con Clinton fue de menos de un 0,1% del PIB y, además, todo el mundo sabe que se va a llegar a un acuerdo. Por otro lado, tienes una Reserva Federal que se está gastando 85.000 millones mensuales en sostener el sistema con liquidez.
P. Hablando de la Fed, ¿el tapering entonces sà cree que va a tener impacto en el mercado?
R. Por supuesto.
P. ¿Mucho?
R. Mucho, muchÃsimo.
P. ¿Aunque se realice una retirada moderada de estÃmulos?
R. No existen las retiradas moderadas. Cuando tienes una Reserva Federal que compra el 72% de los activos de riesgo en los que participa, no existe un solo operador en el universo que tenga la capacidad de entrar en ese sistema creando el mismo efecto de liquidez. No existe.
P. Mirando ahora el Banco Central Europeo, y teniendo en cuenta lo que piensa usted de los estÃmulos a la economÃa, entiendo que una nueva LTRO, que parece bastante probable, le parecerá âmás gasolina para el fuegoâ.
R. Sobre todo me parece una medida como las otras dos, sin ningún tipo de efecto. Lo único que hace es retrasar la necesaria limpieza del balance de los bancos. El BCE continúa incentivando a los bancos a seguir inflándose de deuda soberana y a no desligar esa simbiosis banca-Estado que tanto daño está haciendo en la economÃa real.
R. Precisamente en un debate sobre bancos centrales en Madrid, hace unos dÃas, usted habló de la unión bancaria y se mostró escéptico e incluso llegó a afirmar que iba a ir mal y que iba a ser como âun gran Bankia europeoâ. ¿Cómo se ve desde Londres el âchapucerismoâ de todo el proceso Bankia?
P. Hombre, lo de Bankia ha sido una sorpresa. Recordemos que se hizo todo el proceso de salida a bolsa y de fusión en un entorno en el que se acusaba a los mercados y a los anglosajones de criticar injustificadamente a la banca española, de que se estaban haciendo aseveraciones incorrectas. Entonces, obviamente, se siente un poco la gente como diciendo, âya lo decÃa yoâ.
P. Hablando de los bancos españoles, le querÃa preguntar por la reestructuración que se está haciendo en nuestro paÃs. ¿Cree que va bien?
R. Con mucha diferencia. La reestructuración española es de las más transparentes y efectivas que se están llevando a cabo. Tengamos en cuenta que en Francia, en Alemania y en Italia no se ha hecho un ejercicio similar âni de lejosâ.
P. A lo mejor es porque nuestros bancos estaban peor...
R. No, yo creo que no. Nuestros bancos estaban muy mal, pero decir que nuestros bancos estaban muy mal y los franceses y los alemanes no, es faltar a la verdad. El problema de la banca europea es un problema de todos los paÃses. Es una banca hipertrofiada, muy expuesta a unos sectores muy dependientes del Estado y muy expuesta a unos préstamos de baja calidad que están ahà pesando mucho sobre el balance de los bancos.
P. Usted dice que el Estado es el mayor especulador que hay y que los bancos centrales son responsables de la crisis. Defiende usted muy vehementemente esta idea, también en su libro, y parece que exculpa a los hedge funds de todo posible mal. ¿Son una falacia, entonces, titulares como âLos hedge funds han decidido apostar contra el euroâ o âSoros y sus especuladores apuestan 8.000 millones contra el euroâ?
R. Lo son. Tú imagina que fuera cierto. Que se juntan varios hedge funds que manejan, vamos a poner, 100.000 millones de dólares. Todos esos deciden que van a tirar el euro y tienen enfrente a un solo operador, el BCE, con garantÃa ilimitada y con un balance que ha aumentado muchÃsimo en dos años... no es posible. Por otro lado, si se juntan y dicen que van a hacer algo que no tiene que ver con los fundamentales, hay otros 600 en Chicago, en Nueva York, en Londres que dicen, a por ellos...
P. O sea, que cuando se habla del impacto de las posiciones bajistas de los hedge funds se está hablando de algo inexistente.
R. Inexistente no, inocuo. Los hedge funds no tienen ningún poder para mover el mercado. Los hedge funds no son ni un 5% de los activos bajo gestión que se mueven en el mercado. El 95% de los activos que se mueven en el mercado sólo compran, que son los fondos institucionales.
P. Hombre, todo el mercado hablaba en su momento de los âPIGSâ y de cómo iban cayendo uno a uno porque âlas manos fuertesâ estaban apostando contra ellos...
R. Vale, yo también he visto âYo Robotâ, y en âLa Guerra de las Galaxiasâ, cuando explota una nave en el espacio, suena y sale fuego... Es ridÃculo. 10 tÃos sentados en una mesa, jugándose su vida, su capital, su dinero y su reputación para hacer una cosa, primero, con la que cuentan con todas las garantÃas de perder, porque tienen un banco central y a todos los paÃses con su capital. La realidad es mucho más fácil que la estrella de la muerte flotando en el espacio. La realidad es que la economÃa europea se iba âa la porraâ, que nadie lo reconocÃa, y que era evidente para cualquiera. Decir que los hedge funds son un efecto y no una consecuencia, no es cierto.
P. Ahà entrarÃa ya el debate moral. âEuropa se va a la porraâ y los hedge funds âfacilitanâ esa caÃda apostando contra el euro.
R. Apuestas por lo que va a pasar. Estamos en un mercado, hay una cosa que se llama fundamentales y una percepción. Se analizan la percepción y los fundamentales. Si la percepción está injustificadamente alta o injustificadamente baja, se toman posiciones bajistas o alcistas. No entiendo que se asuma que la posición alcista es una posición inversora y que la posición bajista es una posición especuladora, es ridÃculo.
P. Hablemos ahora de España. ¿Vamos a tardar mucho en salir de la crisis?
R. Mucho, muchÃsimo. Hay que entender que podemos pasar una década japonesa, de estar en estancamiento, si se mantiene un modelo como el que se está manteniendo de gasto público, un modelo extremadamente oneroso con unos impuestos muy altos... yo creo que España tiene que entender que el año 2007 no va a volver. Hemos tocado fondo, pero podemos pasarnos en el fondo mucho tiempo.
P. ¿Qué hace entonces el Ibex subiendo tanto?
R. También subÃa mucho en el año 2007 y la economÃa no podÃa ir peor. Tenemos que tener en cuenta que hay un efecto coste de capital liderado porque baja la prima de riesgo. La prima de riesgo no baja porque todo vaya maravillosamente, sino por el apoyo del Banco Central Europeo (BCE) y un entorno de crédito muy laxo en todo el mundo que permite que hasta Ruanda emita bonos al 6%. Entonces, yo creo que eso es un elemento coste de capital, que hace que suba la bolsa, que tiene un efecto muy tÃpico. Por otro lado, la bolsa no es un indicador de cómo va la economÃa real.
P. Es muy interesante también su idea de que hay un interés por crear burbujas, por volver al âsistemaâ que nos llevó a la crisis, por retomar, por ejemplo, la construcción y crecer a partir de ella. ¿Tiene la sensación de que España es un paÃs sin alternativas para volver a crecer?
R. España tiene un modelo de crecimiento erróneo basado en las subvenciones y en el apoyo estatal y ese problema genera baja rentabilidad, bajos márgenes y clientelismo. El problema de ese modelo es que, cuando no fluye el crédito de manera salvaje, no funciona. Lo que deberÃa hacer España es crecer en todos los sectores que funcionan y, la primera forma de hacer que esos sectores funcionen, es no tener una fiscalidad confiscatoria.
P. ¿Cuáles son esos sectores que funcionan?
R. Exportaciones, compañÃas tecnológicas, compañÃas de biotecnologÃa, sanidad, seguridad... y, por supuesto, tenemos que valorar la industria turÃstica y de servicios. Lo que no hay hacer es inflar el PIB artificialmente porque hay que sostener a todas las comunidades autónomas, municipios y centenares de miles de cargos polÃticos que hemos creado para âadornarâ la burbuja inmobiliaria y de obra civil. Nos hemos pasado en infraestructuras... en todo. Lo que hay que hacer es evitar ese modelo de crecimiento que nos habÃamos planteado porque no funciona y dura poquÃsimo.
P. QuerrÃa terminar refiriéndome a las 10 reglas de oro para invertir que usted enumera en su libro. ¿Cual dirÃa que es la más importante, la que un inversor no deberÃa perder de vista en un momento como el actual?
R. Yo creo que hay dos. La primera, âno invierta en lo que no entiendeâ. La segunda, âinvierta en lo que las compañÃas son, no en lo que nos gustarÃa que fueran y, mucho menos, en lo que a las compañÃas les gustarÃa que pensasen que sonâ.
Nieves Amigo
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