Cerró los tres primeros meses de 2018 con impulso en resultado neto del 115%. El EBITDA trimestral mejora en un 54.1% y los ingresos crecen un 12.7%. La deuda se modera y supone 0.5 veces el EBITDA. Los precios mantienen una clara tendencia alcista y el tirón de la demanda pastera supera la oferta. Ence invierte y amplía capacidad en un buen momento para el sector.

 

Sede Ence

 

RESULTADOS

ENCE consiguió un beneficio neto de 29,5 millones de euros en el primer trimestre de 2018, un 115% más que en el mismo periodo de 2017.
El beneficio bruto de explotación (ebitda) creció un 54,1%, hasta 62,9 millones, mientras que el importe neto de la cifra de negocio se elevó a 196,3 millones, lo que supone un incremento del 12,7%.
El ebitda aumentó un 79,6% en el negocio de Celulosa, hasta 54,1 millones, pero descendió un 17,6% en la actividad energética, hasta 8,8 millones.
La cifra de negocio se incrementó un 15,3% en el área de Celulosa, hasta 163,1 millones, y un 1,2% en la de Energía, hasta 34 millones.
La fuerte generación de caja permitió destinar 17 millones a inversiones relacionadas con la ejecución del plan estratégico y otros 28 millones a reducir la deuda. El nivel de apalancamiento se situó, al cierre del primer trimestre, en 0,5 veces el ebitda de los últimos doce meses.

RESULTADOS 201520162017%16-17
COTIZACIÓN3.4952.515.5119%
CIFRA DE NEGOCIO*66.912606.419739.85722%
BDI*49.85538.47593.665143%
CASH FLOW*108.835115.354169.10246.59%
DIVIDENDOS*35.03832.71141.20125.9%
ACCIONES*250.273250.273246.273-1.59%
CAPITALIZACIÓN*874.704628.1851.354.501115.62%
PATRIMONIO NETO*568.218554.331632.33114%

*Dato dividido entre 1.000

RATIOS201520162017
VC2.272.212.56
PVC1.531.132.14
VPA2.652.423
PSR1.321.041.83
RCN8%6%13%
ROM6%6%7%
YIELD4%5.20%3%
PAY OUT70%85%44%
BPA0.20.150.38
CBA--25%153.3%
PEG--0.09
PER17.5416.3314.46
INV. PER0.0570.0610.069

INFORME

El  negocio pastero mantiene una positiva evolución, con una senda fuertemente alcista en precios que previsiblemente continuará a medio-largo  plazo. La subida de los precios de venta compensó claramente el repunte de los costes de producción y el beneficio del negocio pastero casi se triplicó en los tres primeros meses de 2018.
La división de generación eléctrica  no está tan boyante y sus ventas se estancaron, con caída del beneficio del 63%, por la debilidad de la tarifa eléctrica (-9%), con caída de precios debido a las lluvias de los últimos meses.
A medio-largo plazo, el fuerte tirón de la demanda de pasta de papel debería superar a la oferta de pasta, situación que mantendrá elevado el precio de la pasta.
 En cuanto a su deuda, el grupo amortizará anticipadamente y reducirá sus gastos financieros en una tercera parte en 2019. En marzo se ha llevado a cabo la ampliación en 30.000 toneladas de la capacidad de la biofábrica de Pontevedra.
Ha avanzado inversiones para aumentar su capacidad en 80.000 toneladas en Navia, ampliación prevista para abril del próximo ejercicio.
En el negocio de Energía, la construcción de la nueva planta de Huelva, de 40 megavatios, se espera que esté operativa a finales de 2019 y genere un ebitda de 11 millones.
Por otra parte, el presidente de Ence, J.L. Arregui, ha incrementado en un 1,3% su participación en el grupo papelero y alcanzar el 29,3% de su capital. Este movimiento lo interpretamos como un voto de confianza en el grupo.
Ratios sobre estimación de resultados con márgen de mejora:  PER 13.4v, CBA(2018) 44.73%, lo que sitúa el PEG en 0.3v. Descuento también por PCF 8.2v para Ence, frente a las 10.7v de Europac, 12.7 Iberpapel y 12.2 de Miquel y Costas.
Yield del 3.5%, frene al 1.58% de Iberpapel, Europac 2.05%, Miquel y Costas 1.8% y Adveo que no reparte dividendo.
En base a nuestro análisis fundamental el mercado infravalora la acción. Somos positivos a medio plazo.

Proyección de Resultados 2018     
Cierre (27/06)7.38Cifra de Negocio*828.630BDI*135.450
Patrimonio Neto*

632.331

Cash Flow*219.183Dividendos*64.031
Empleados*909Acciones*246.273Activo Total*1.303.096
Dividendos Ratios por Acción Valor Relativo Rendimientos Valor Intrínsico 
Yield3.52%BPA0.55PER13.42RCN4%VC2.57
Pay Out47%CFA0.89PCF8.29ROM7%PVC2.87
  DPA0.26  ROE21%VT8.8

*Dato dividido entre 1.000