ING GROUP tiene lo que todos quieren, rentabilidad

ING Group opera en España desde 1999 como sucursal del grupo internacional y actúa como broker sujeto a la supervisión del Banco de los Países Bajos, a la normativa del Banco de España, miembro de la Asociación Española de Banca (AEB) y regulado y supervisada por la CNMV.

CIFRAS DE RESULTADOS

Al cierre de 2020 ING Group registraba un resultado neto de 2.485 millones, - 48% vs el ejercicio anterior. En el cuarto de 2020, la entidad consiguió moderar el deterioro en el resultado, con un beneficio de 727 millones de euros, -17,4% vs 2019. El resultado antes de provisiones fue resistente, aunque con impacto por Covid-19, sobre todo en los préstamos y los ahorros. Las provisiones por impago sumaron 2.675 millones de euros en el conjunto del ejercicio, lo que supone un + 138,8% respecto a 2019, pero en el último trimestre limitó esa partida a 208 millones, un 51,4% menos que un año antes.

ING GROUP tiene lo que todos quieren, rentabilidad

La cifra de negocio o margen bruto de ING suma 17.637 millones de euros en 2020, - 3,6% vs 2019, con una caída del 3,4% de los ingresos por intereses netos o margen de intereses, hasta 13.604 millones, mientras que los ingresos por comisiones crecieron un 5%, hasta 3.011 millones, gracias al impulso de productos de inversión y banca diaria que compensaron el impacto del Covid -19 sobre tarifas por pagos y préstamos. El margen bruto en el 4T21 fue de 4.702 millones de €, lo que supone mejorar en un 4,23% la cifra de un año atrás y +12,8% la cifra del 4T20.

Evolución del Margen bruto en los últimos trimestres y su composición:

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Al cierre del ejercicio, 13,9 millones de clientes tenían a ING como banco principal, lo que supone un crecimiento anual de 578.000 clientes, mientras que los clientes minoristas del banco en el ejercicio sumaban 39,3 millones.

En cuanto a la SOLVENCIA, el índice CET1 en el 4T20 mejoró a 15.5%, desde el 14,6% de un año atrás y al cierre del 1T21 se mantenía estable en el 15,5%. El coste de riesgo en 2020 fue de € 2.7 mil millones. Para 2021, ING se marca como objetivo acercarse a su promedio a lo largo del ciclo de  25 pb.

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Evolución del ratio CET1 Fully-Loaded y de la rentabilidad ROE en los últimos trimestres:

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REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

ING confirmaba en su Junta de Accionistas celebrada a finales de 2020 que mantiene su política de remuneración al accionista de largo plazo con un Pay-Out, o porcentaje de beneficios repartidos vía dividendo, del 50%. A cuenta de 2019 el pago se moderó a 0.24€/acción debido a la recomendación del BCE y a cuenta de 2020 hasta 0.12€/título. Este primer importe a cuenta de 2020 (0,12€/acción) se pagó en febrero y otros 0,27€/acción están reservados para el pago después del 30 de septiembre y confiando en que la autoridad monetaria levante la recomendación de no superar el 15%. También después de esta fecha y levantada la recomendación del BCE, ING pagaría el dividendo reservado originariamente a cuenta de 2019.

Por tanto, si finalmente la entidad distribuye todo el dividendo prometido a cuenta de 2020, esto es, 0,39€/acción, la rentabilidad sobre dividendo-Yield en 2021 a precios de este informe sería del 4%. Y si además incluimos en el cálculo de la rentabilidad la posibilidad de recibir durante 2021 el dividendo no pagado a cuenta de 2019 (0,24€/acción adicionales), el Yield sería entonces del 6,36%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El Plan Estratégico de ING tiene un enfoque de largo plazo y el objetivo de mantener un ROE durante todo el ciclo del 10-12%, que históricamente ha venido cumpliendo. En 2020 el impacto de la pandemia, además de las provisiones en IFRS 9, impactos regulatorios y un CET1 mejorado, llevaron al ROE a moderar sus niveles hasta el 4,8%, desde el 9,4% de 2019. La entidad confía en recuperar la rentabilidad objetivo en breve, gracias a su alta calidad de activos, su bajo índice de riesgo, retorno de crecimiento de préstamos impulsados por una diversificación geográfica que la sitúa en una posición muy ventajosa para capturar crecimiento una vez que se inicie la recuperación económica. ING además se marca como objetivo mantener el CET1 por encima del 12,5% y como hemos indicado, actualmente ronda el 15,5%.

En una valoración por múltiplos, bajo previsión de resultados 2021, el mercado paga un PER de 12,7€/acción, que ajustado por el crecimiento estimado para el BPA, lleva al PEG a niveles interesantes, 0,28v. Descuento también por valor contable, con un múltiplo inferior a 0,8v.

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En base a una valoración fundamental la recomendación es positiva  para el valor con horizonte temporal medio/largo plazo.

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