Los resultados de Indra incumplen levemente las previsiones de ingresos (-1% vs R4e y consenso) y que quedan muy por debajo de lo previsto en EBIT recurrente (principal magnitud): -16% vs R4e y -10% vs consenso.
 
3T 16 sin provisiones (por tercer trimestre consecutivo) y en línea con nuestras previsiones. 

Disminuye el impacto de la divisa. En 3T, la divisa resta -1 pp al crecimiento de ingresos (-4 pp en 1S 16 vs 1S 15).

Ingresos -6% vs 3T 15. España -1%, América -19% (divisa local -16%), Europa +1% y Asia, Oriente Medio y Africa -5% (divisa local -5%) vs 3T 15.

Brasil continúa su reestructuración si bien en 3T la contratación e ingresos han descendido. En 9M 16 pedidos +5%, ingresos -12%, EBIT -15 mln eur (desde -151 mln eur en 9M 15) vs 9M 15. 4 de los 7 proyectos onerosos (provisionados en 2015) ya han sido cerrados.

La contratación (precursor de futuros ingresos) mantiene el ritmo de crecimiento en divisa local. En 9M 16 +3% vs 9M 15 (+6% en divisa local), desde +1% en 1S 16 vs 1S 15 (+6% en divisa local) y desde -11% en 2015 vs 2014.

Fuerte avance del plan de ajuste de plantilla en España. Ya han completado el 90% del objetivo (1.750 despidos a finales 2016e) mientras que el LatAm ya lo han alcanzado. 

Indra genera +7 mln eur en caja Buena evolución de la caja, que sigue muy apoyada por los saneamientos realizados en gestión del circulante. Indra generó +7 mln eur (CF operativo - CF inversión) en 3T 16 (R4e +5 mln eur) y la deuda neta se eleva en +7 mln eur vs 2T 16 hasta 666 mln eur, en línea con nuestras previsiones y a 2,9x EBITDA R4 2016e. 

Esperamos impacto negativo en cotización. P.O. 11,4. Reiteramos nuestra recomendación de Infraponderar.

Destacamos: 

Los resultados 3T 16 reflejan que el entorno sigue siendo complicado si bien los planes de reestructuraciónestán siendo clave para que a nivel operativo y de generación de caja los resultados muestren avances significativos. Destacamos, además, que por cuarto trimestre consecutivo no se registran provisiones, con lo que se va confirmando la vuelta hacia la normalidad. Indra logra generar caja por un importe modesto en 3T (+79 mln eur en 9M 16 vs -147 mln eur en 9M 15) y la deuda neta se mantiene estable vs 2T 16 (-33 mln eur desde el máximo histórico en 4T 15). Los ingresos (ventas en divisa local -5% vs 3T 15 y -3% en 9M 16 vs 9M 15) siguen mostrando debilidad (R4 2016e -4,7% vs 2015) debido al fuerte nivel competitivo y al propio proceso de reestructuración, en donde se descartan proyectos con menor valor añadido (márgenes más reducidos).

Ingresos ordinarios 619 mln eur (-1% vs R4e y consenso, -6% vs 3T 15 y -5% excluyendo divisa), total ingresos 630 mln eur (-1% vs R4e y -7% vs 3T 15), EBIT recurrente (antes extraordinarios) 34 mln eur (-16% vs R4e, -10% vs consenso y desde +23 mln eur en 3T 15), con margen EBIT recurrente 5,5% (vs 6,5% R4e, vs 6,1% consenso y desde +3,5% en 3T 15). Indra no registró provisiones en 3T por tercer trimestre consecutivo. El resultado financiero ha sido inferior a nuestras estimaciones: -8,4 mln eur (vs -12 mln eur R4e y desde -15,5 mln eur en 3T 15). El beneficio antes impuestos +26 mln eur (-9% vs R4e y desde -161 mln eur en 3T 15) y beneficio neto 17,5 mln eur (vs -21% vs R4e, -7% vs consenso y desde -81 mln eur en 3T 15) al tener una tasa de impuestos mucho más elevada de lo esperado: -32% (vs -23% R4e y -23% en 2T 15). 

Por regiones, las ventas en España (42% del total) -1% vs 3T 15 con una comparativa muy exigente y debilidad en el sector público y negocio internacional (-10% vs 3T 15). El negocio internacional se está viendo afectado por el deterioro macro y político en algunos países, principalmente en LatAm (Brasil) y AMEA, debilidad en algunos países dependientes de exportaciones del crudo e impacto negativo de las divisas. En América (26% total ventas), ventas -19% vs 3T 15 (-16% en divisa local). Excluyendo el proceso electoral en Argentina, las ventas habrían caído -8% en divisa local. Las ventas descienden por causa de la situación macro, reposicionamiento comercial y dependencia de sus economías al petróleo (México). La contratación avanza +11% en 9M 16 en divisa local (-3% reportado), con lo que las perspectivas para los próximos trimestres deberían mejorar, Europa (19% total ventas) +2% vs 3T 15 (+1% en divisa local) siendo la única región que ha crecido en el trimestre y la contratación avanza +12% vs 9M 15, también la región con mayor nivel de crecimiento y caída de ventas en AMEA (13% total ventas) -6% vs 3T 15 (-5% en divisa local) por la ralentización del gasto público en los países dependientes del precio del crudo si bien en 9M 16 las ventas crecen +12% vs 9M 15 (+14% en divisa local). La contratación en 9M 16 avanza +3%. 

La contratación mantiene el ritmo de crecimiento de 1S 16 al crecer en 9M 16 +3% vs 9M 15 (+6% en divisa local). Por divisiones, en T&D (Transporte, tráfico, Defensa y Seguridad) +7% vs 9M 15 (+9% divisa local) y en TI (Energía, Financiero, Telecom y AAPP) +0% (+5% divisa local). La contratación será uno de los puntos en los que más énfasis pongan en 2016. 

Indra genera caja por cuarto trimestre consecutivo gracias a la buena evolución de los saneamientos realizados, contención de inversiones y mejora de la gestión del circulante. Generó +7 mln eur (caja operativa - inversión) vs +5 mln eur R4e con inversión en circulante -5 mln eur (vs -40 mln eur R4e y desde -7 mln eur en 3T 15) e inversiones que siguen estando muy controladas -12 mln eur (en línea vs R4e y desde -10 mln eur en 3T 15) e impuestos -4 mln eur (vs -5 mln eur R4e y desde -3 mln eur en 3T 15). La deuda neta aumentó levemente, +7 mln eur vs 2T 16 (-33 mln eur vs 4T 15) y en línea con nuestras previsiones (R4e 666 mln eur) y a 2,9x EBITDA2016 (5,4x en 4T 15).

Esperamos impacto negativo en cotización. P.O. 11,4 eur. Reiteramos Infraponderar.