Sector electrónica y software: análisis y valoración

Un primer vistazo y comparativa por múltiplos:

Amadeus

Amadeus es una de las dos representantes en el selectivo Ibex 35 del sector electrónica y software. En el 1T20, el sector del viaje se paralizó prácticamente por completo ante la propagación del COVID-19 por todo el mundo, lo que afectó negativamente a las reservas aéreas y volúmenes de pasajeros embarcados de Amadeus. Los ingresos, el EBITDA y el beneficio disminuyeron considerablemente. Amadeus ha puesto en marcha medidas para fortalecer su posición financiera.

Durante el trimestre, Amadeus anunció varias medidas para reforzar su posición financiera y dotar a su negocio con más recursos para afrontar la crisis del COVID19 con confianza.

• En primer lugar, la compañía lanzó en marzo un plan de eficiencia para conseguir una reducción anual de los costes fijos y la inversión en inmovilizado por valor de 300 millones de euros.
• La compañía también formalizó una línea de crédito en una única divisa por valor de 1.000 millones de euros, a un plazo de un año más dos ampliaciones de seis meses cada una al vencimiento, que se utilizará para refinanciar el capital circulante y la deuda que vence en 2020. Esto complementa la línea de crédito renovable en una única divisa por valor de 1.000 millones de euros formalizada en abril de 2018. A 31 de marzo de 2020 no se había realizado ninguna disposición de estas dos líneas de crédito renovables.
• La deuda financiera neta de acuerdo con las condiciones de los contratos de financiación ascendía a 2.779,6 millones de euros a 31 de marzo de 2020, equivalentes a 1,39 veces el EBITDA de los últimos doce meses o 1,04 veces en base proforma teniendo en cuenta las operaciones de ampliación de capital que completó Amadeus a principios de abril de 2020.
• Además, en abril la compañía reforzó aún más la liquidez captando capitales por valor de otros 1.500 millones de euros, de los cuales aproximadamente 750 millones de euros corresponden a nuevas acciones. La otra mitad se recaudó a través de una emisión de obligaciones convertibles por importe de 750 millones de euros. Estas obligaciones serán convertibles en acciones a un precio de conversión inicial de 54,60 euros.

El negocio de Amadeus es uno de los más fuertemente impactados por el parón económico provocado por la pandemia. La reactivación total no llegará para salvar la campaña de verano y por el momento no hay visibilidad suficiente para hacer previsiones consistentes. La compañía mantiene buenos niveles de liquidez, pero la deuda asumida y los flujos conseguidos no serán destinados a crecimiento ni relanzamiento del negocio, sino a pagar gastos y vencimientos de deuda. El riesgo es muy destacable.

En una valoración por múltiplos y bajo una previsión de BPA de 0,15€/acción para el cierre de 2020, Amadeus cotiza a más de 295v PER, frente a un ratio sobre resultados histórico para el valor de 27v. El ratio EV/EBITDA escala hasta rozar las 30v, muy sobrevalorado.

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Indra

También en el Ibex 35 y dentro del sector electrónica y software tenemos a Indra. Por el momento los objetivos de esta compañía para el cierre de 2020 se han suspendido y el propósito inicial de retomar el pago al accionista este año también se ha congelado. Su elevada dependencia de los presupuestos públicos actúa ahora como un factor de riesgo en un momento en el que los Estados dan prioridad a la inversión en sanidad y partidas sociales y dejan para mejores tiempos su apuesta por defensa.

Para afrontar las dificultades por la pandemia y el impacto económico del confinamiento por COVID-19 Indra ha reforzado su liquidez y ahora dispone de más de 940 M€ entre efectivo y líneas disponibles a 31 de marzo. El ratio de Deuda Neta/EBITDA LTM (excluyendo el impacto NIIF 16) se sitúa en 2,2x en el 1T20 vs 1,9x en el 1T19. 

Además, Indra mantiene una cartera en máximos históricos que alcanza los 4.800 M€ en el 1T20, presentando un crecimiento del +12,0% en términos reportados.

En positivo también que más de la mitad de sus ingresos los genera Minsait, principal apuesta de la compañía, centrada ahora en negocios más especializados, como la ciberseguridad o medios de pago. Se trata de negocios con fuerte potencial de crecimiento, pero con un plazo de realización medio/largo.

Riesgo por tanto hasta conocer los nuevos Presupuestos del Estado, los planes del Ejecutivo en este sentido y la revisión de previsiones por parte de la compañía.

En un análisis por ratios y bajo previsión de resultados para el cierre de 2020, Indra cotiza a un PER en torno a las 12v, frente a un ratio histórico para el valor de 14v y una media para las compañías del selectivo Ibex 35 que ronda ahora las 35v. Por Valor contable el mercado paga 1.45 veces su valor en libros, inferior a su media histórica e inferior a la media de las compañías del Ibex 35. En positivo un Return on Equity elevado, 16% y rentabilidad de la empresa en relación con la capitalización bursátil del 10.16%, el valor más elevado en los últimos 4 años.  En contra, que no paga dividendo desde 2013 y ha congelado la propuesta de retomar el pago al accionista para 2020 debido al impacto de la crisis sanitaria.

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Amper

El Grupo Amper, representante en el Mercado Continuo del sector electrónica y software, ha mantenido durante el primer trimestre del ejercicio 2020 la tendencia, ya mostrada a lo largo de los ejercicios 2018 y 2019, de crecimientos de doble dígito en sus principales indicadores. Este crecimiento viene favorecido por los siguientes factores:

• La integración de los nuevos negocios incorporados durante el ejercicio pasado y en el mes de enero de 2020.
• La normalización de las fuentes de financiación por primera vez desde hace varios ejercicios. Durante el primer trimestre del ejercicio el Grupo Amper ha accedido a nueva financiación a través de líneas multiproducto (líneas de factoring, reverse factoring, impuestos, avales y préstamos) con entidades financieras de primer nivel en el mercado por importe superior a 15 millones de euro.
• El mix del modelo de Negocio Tecnológico / Industrial del Grupo Amper que permite aumentar el peso de los negocios tecnológicos sobre los industriales en la facturación total del Grupo, con mayores márgenes y por tanto mayor contribución a la cifra de EBITDA del Grupo.
• La búsqueda continuada de nuevas oportunidades para el crecimiento inorgánico. Materializada en este primer trimestre en la incorporación a principios del mes de enero de Proes Consultores, S.A., consultora de ingeniería y arquitectura de carácter multidisciplinar e internacional, que cuenta con más de cuarenta años de experiencia y realiza proyectos, asistencias técnicas, formación y asesoría, especialmente sobre transporte y energía.

De enero a marzo los ingresos de Amper crecen un 24%, el EBITDA mejora un 34% y el resultado neto crece un 12%. La cartera del grupo continúa rompiendo máximos y al cierre de marzo sumaba 145 millones de €, +65% frente al 1T19.

En base a una valoración por múltiplos y bajo una previsión de BPA de 0.02€/acción para el cierre de 2020, Amper cotiza con descuento. El PER a precios actuales es de 7.21v, frente a un ratio medio histórico de 63v y un ratio medio para el Ibex 35 de 35v; descuento por ratio sobre ventas, 0.87v, con margen frente a su media histórica y la media del mercado.

Gigas Hosting

Incluimos a Gigas Hosting en el grupo de compañías del sector electrónica y software. Una compañía que cotiza en el MAB y opera en un sector que aún sin poder escapar al impacto de la crisis sanitaria sí podría registrar una mayor demanda de servicios de computación y almacenamiento en la nube que posibilitan una alta movilidad de los empleados de las empresas y la posibilidad de trabajar remotamente desde cualquier lugar.

Se trata de una empresa joven en plena fase de crecimiento. Combina una creciente expansión internacional con crecimiento en márgenes. El incremento de la cifra de negocio estimada para los próximos años, así como su aportación a los beneficios totales estimados, se basa en el éxito de integración de adquisiciones y la selección de nuevas compras que amplíen portfolio y aporten crecimiento en ventas.

Después de los primeros ejercicios con fuertes inversiones en CAPEX en un negocio que requiere unos inicios intensivos en capital, Gigas inicia ahora la generación positiva de caja, fuerte crecimiento en EBITDA, reposicionamiento en el sector y mayor tamaño. Ésta será la remuneración al accionista que defiende el equipo directivo de Gigas, un negocio con fuertes tasas de crecimiento, bien gestionado y con crecimiento sostenible. No hay dividendo ni se le espera, porque la compañía reinvierte recursos que convierte en mayor valor para el accionista.

Adicionalmente la Sociedad tiene más de la mitad de su negocio en Latinoamérica, donde las divisas locales se han depreciado fuertemente en las últimas semanas. Aunque en su mayor parte el Grupo Gigas factura a sus clientes en la región en dólares (salvo una parte de los clientes en Colombia que tienen facturación en pesos colombianos), la depreciación de las divisas locales y del dólar supondrá un decremento de la cifra de negocios consolidada en euros y un incremento de precios de facto para los clientes de la región, lo que podría propiciar pérdida de clientes.
La situación actual no tendrá previsiblemente un impacto extremadamente negativo en el negocio y las cifras de Gigas Hosting, sin olvidar el riesgo por la falta de visibilidad y el desconocimiento en cuanto a la duración de la alerta sanitaria y el consiguiente parón económico.

En base a la previsión de resultados para el cierre de 2020, los ratios de valoración de Gigas muestran potencial alcista del valor. Con un BPAe de 0.23 euros por título, el PER se sitúa en 27.23x. En una compañía en crecimiento este ratio no es excesivo; descuento por PEG. Elevada rentabilidad sobre aportaciones de los socios y margen de mejora por P/ventas frente a la media histórica. Balance saneado, con ratios de solvencia y liquidez en niveles sostenibles

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