Comentario. Resultados distorsionados por el fuerte volumen de activos adquiridos a Endesa y, en menor medida, a
idrocantábrico y Fenosa. El aumento de los costes de explotación en el último trimestre (+23%), inferior al aumento de la facturación a pesar de los costes de integración de los activos mencionados, ha permitido potenciar la mejora de márgenes. El menor crecimiento del neto obedece al aumento de los costes financieros fruto del endeudamiento asumido por la compra de activos y por el deterioro de la valoración de la participación en la portuguesa REN (-30 Mn €). El volumen de inversiones ha ascendido para el conjunto del año a 2.308 Mn € de las cuales 865 Mn € corresponden a actividad orgánica y el resto al coste de los activos adquiridos. Con ello, el nivel de endeudamiento neto se ve incrementado en un +52% hasta superar los 4.750 Mn €.
La compañía llevó a cabo adicionalmente una actualización de su plan estratégico para los próximos 5 años. Los aspectos principales señalados incluyen un plan de inversiones anual hasta 2015 de 800 Mn € y un crecimiento anual esperado del BPA para los próximos cinco años de +12%. Igualmente el dividendo deberá seguir un ritmo de crecimiento en línea con el de los beneficios. Con respecto a la deuda, el plazo de vencimiento medio se sitúa en los 6 años.
Valoración. Resultados en línea con lo previsto, a pesar de la distorsión que genera la compra de activos. La compañía prosigue en su actividad de incrementar los activos pero manteniendo bajo control los costes de explotación. REE propondrá a la Junta el pago de un dividendo de 1,875 €/acc a cargo de los resultados de 2010, lo que da una rentabilidad por dividendo superior al 5% actualmente. La actualización de la estrategia para el próximo quinquenio no ha deparado sorpresas, manteniendo una línea totalmente continuista con la presentada el año pasado.
Recomendación: COMPRAR.
