Aunque es difícil deteminar ganadores en procesos "que no han sido win to win, en este caso se puede determinar que es positivo para Caixabank por la oportunidad de comprar a precios de saldo", reconoce Inverseguros en su último informe. ¿Su recomendación? Neutral sobre el valor.

"Después de que el 14 de marzo reconociese el estudio de una eventual fusión con Banca Civica, se confirma una operación que estaba cantada desde hace tiempo". Los respectivos Consejos de ambos bancos aprobaron ayer la integración de ambas entidades de tal forma que Caixabank adquiere B. Civica  por 977 Mn €, mediante un intercambio de acciones en la proporción de 5 de Caixabank por 8 de Civica, equivalente para ésta a 1,97 €/acc. Ese precio supone un descuento del -11,3% respecto al último cambio. La integración supone diluir la participación de La Caixa en Caixabank (del 81,5% al 61%) mientras que las cajas que integran B. Civica pasarán a controlar un 3,4%.

Según aparece en varios medios, Caixabank estima unos costes de restructuración de aproximadamente 1.100 Mn € y unas sinergias que se estiman en 40 Mn € anuales a partir de 2014. En cualquier caso, los detalles de la operación serán publicados a lo largo del día.

 Como en anteriores operaciones "es difícil determinar ganadores en procesos que para nosotros hasta el momento no han sido win to win, si bien en este caso se puede interpretar en clave positiva para Caixabank por la oportunidad de comprar a precios de saldo", reconoce Inverseguros en su último informe. Estaba claro que Banca Cívica no podía continuar en solitario y "para ello ha aceptado un descuento que penaliza de forma importante a sus accionistas ya que equivale pagar aproximadamente el 30% de sus fondos propios y supone un -27% respecto al precio de salida a Bolsa el año pasado". Caixa Bank por su parte anticipa en gran medida su plan estratégico que como línea maestra buscaba sobre todo ganar cuota de mercado, y lo consigue sin pagar prima y ajustando el valor de los activos (3.400 Mn €) contra el patrimonio de Civica.

De esta forma Caixabank, a la espera de conocer los últimos movimientos, se sitúa como líder provisional en banca minorista, tanto en créditos como en depósitos, con un total de activos de unos 342 Bn €. La nueva entidad contará con una presencia mayoritaria en toda la Península, siendo líderes absolutos de mercado en Andalucía, Cataluña y Navarra, contando además con una presencia muy importante en Madrid y Castilla León. Los costes anticipados afectarán al resultado si bien el hecho de que las sinergias se originen desde el primer año, suavizará el impacto.

En cuanto al canje, "entendemos que la dilución máxima debería estar en torno al 8%, ello sin contar la realización de cartera con sus participaciones industriales, algo que no descartamos, aunque con la importante liquidez con la que cuenta Caixabank (~24 Bn €) no vemos este tema significativo por lo que el mercado podría reaccionar de forma menos tibia que en anteriores operaciones". Recomendación: NEUTRAL.