Tras presentar sus resultados correspondientes al cuarto trimestre de 2022, muy en línea con las expectativas del mercado y sorprendiendo con un dividendo extraordinario de 70 millones de euros (RPD 8%), el management de Ence ofreció una conferencia para explicar los resultados, explica Pablo Fernández de Mosteyrín, analista de Renta 4.
Aunque el cuarto trimestre ha mostrado debilidad en volúmenes debido a la parada de Pontevedra durante buena parte del segundo semestre y a la escasez de orujillo para la producción de energía con biomasa, así como cierto deterioro de la demanda por la desaceleración cíclica y el exceso de inventarios, la compañía se mostró confiada en una mejora de las condiciones para la segunda mitad de 2023, explica el experto.
Así, ofrecieron “una guía de producción para 2023 por encima del millón de toneladas, con unos precios de pulpa que, con toda probabilidad, serán menores”. Además, “por el lado de los costes, una avería en una turbina y costes relacionados con la solución implementada en la planta de Pontevedra hará que el cash cost continúe en niveles elevados durante 2023 (~640 eur/t 1Q23, ~605 eur/t 2Q23 y ~535 eur/t 2S23 vs 485 eur/t 2023R4e), mientras que para 2024 los elevados precios de la madera y los químicos continuarán elevando el cash cost hacia los 460 eur/t (vs 425 eur/t R4e), y no es esperan una normalización hasta 2025 (~390 eur/t vs 392 R4e). Por el contrario, la diversificación hacia productos de mayor valor añadido, como powercell y naturcell (18% ventas), debería continuar apoyando los márgenes”.
Por su parte en energía, la parada en la planta de Huelva 41MW durante el primer trimestre debería verse compensada por unos precios de venta que continuarán en niveles elevados (~207 eur/MWh), con la diferencia entre el precio regulado y el de mercado generando derechos de cobro a partir de 2026. Además, la venta de 5 proyectos fotovoltaicos (373 MW) acordada en 2021 por 62 millones de euros, se cerrará en 2023-24 generando un EBITDA extraordinario de 25 millones en cada uno de los dos ejercicios.
Por último, “destacar la abundancia de proyectos de crecimiento que maneja la Compañía: Navia Excelente, con una inversión de 105 mln eur; el proyecto de As Pontes, que continúa avanzando tras la firma en enero de la opción de compra sobre los terrenos y que se espera podría estar operativa en 2027 con una inversión estimada de 125 millones; nuevos desarrollos en renovables en biomasa (140 MW), fotovoltaicos (373MW ya vendidos y 300ME en fases tempranas de desarrollo); y Ence Biogás, nueva filial creada para el desarrollo y explotación de plantas de biometano (9 proyectos en cartera con 560 GWh/año)”.
“Valoramos positivamente el pipeline de proyectos, aunque por el momento no los incluimos en nuestra valoración, mientras esperamos que el elevado cash cost a m/p podría verse parcialmente compensado por las favorables perspectivas en renovables”, explica Fernández de Mosteyrín. Renta 4 recomienda ‘sobreponderar’ las acciones de ENCE, con un precio objetivo de 5,35 euros que está un 40% por encima de la cotización actual.
Las acciones de Ence bajan hoy un 0,63% en el Mercado Continuo hasta los 3,79 euros, pero suben un 35% en lo que va de 2023, con la capitalización bursátil en unos 933 millones de euros.
