Los resultados de BME se ven apoyados por la recuperación de volúmenes negociados (+16% en 2T15, +25% en 1S15). Los gastos operativos 2T15 (+3,6% vs +4% R4e) siguen afectados por la reforma del sistema de compensación y liquidación, aunque esperamos que la comparativa se homogenice y acaben el año planos vs 2014 (en 1S15 en términos homogéneos -0,4%).
BME sigue destacando como líder en el sector en términos de rentabilidad y eficiencia, a lo que se suma una atractiva política de dividendos (DPA 2015e=2,15eur/acc, pay-outordinario del 96% sostenible, RPD 5,6% metálico). Ayer se aprobó el primer dividendo a cuenta de 2015, 0,40 eur/acc(RPD 1%) que se abonarán el próximo 11 de septiembre. La posición neta de caja se sitúa en 250 mln eur (8% del marketcap).
En la conference call (13h), atención a comentarios sobre: evolución de volúmenes (positiva: +23% acumulado hasta la fecha), cuota de plataformas alternativas (16%-17%e), impuesto a transacciones financieras (2017e) y política de dividendos (posible vuelta al extraordinario en 2016e). Reiteramos Sobreponderar, precio objetivo 46 eur/acc.
BME cotiza con descuento del 10%/15% vs comparables (PER y EV/EBITDA15e) tras un peor comportamiento relativo en los últimos 3 meses (-13% vs comparables, -10% vs Ibex).
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Destacamos:
• Los resultados 2T15 han sido sólidos, gracias al apoyo de la progresiva recuperación de volúmenes negociados (+16% en 2T15), con positivo impacto en los negocios de mayor peso (Renta Variable 46% del total).
• En negativo, los gastos operativos (+3,6% en 2T15, aunque desacelerándose vs +6,5% en 1T15) siguen afectados por los desarrollos asociados a la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación de Valores que entrará en vigor en 4T15, y por tanto no recurrentes. Sin tener en cuenta estos costes extraordinarios, gastos 1S15 -0,4%. El apalancamiento operativo es muy sólido (117% de cobertura de gastos por ingresos no vinculados a volúmenes vs 114% en 1T15).
• BME se mantiene como líder en eficiencia (29% vs 46,7% de media sectorial) y por rentabilidad (ROE 43,1% vs media 19,4%).
