REE: en línea para cumplir con objetivos estratégicos

Los resultados 1T15 se han situado bastanteen línea con lo previsto por el consenso, con ingresos +5%e (vs +4%e), EBITDA +5% y Bº neto +5% (vs +3%e). El margen EBITDA se mantiene cercano al 80%, con el foco puesto en la eficiencia, toda vez que el entorno regulatorio actual es estable y predecible (periodos regulatorios de 6 años, el primero 2014-19).

29-04-2015, 09:24:00

Renta 4. Departamento de análisis

El capex se sitúa en 99 mln eur (85 mln eur dedicados a la red de transporte nacional, en línea con el objetivo de invertir en torno a 515 mln eur de media anual). La deuda neta se modera vs dic-14, -3% hasta 5.211 mln eur, gracias a la elevada generación de caja y en línea con el objetivo de DN/EBITDA 3,5x de media anual hasta 2019 (3,9x en 2014, aunque distorsionada por la inversión de ADIF, red de fibra óptica).

Las cifras están por tanto en línea para cumplir con el Plan Estratégico 2014-19 presentado a finales de febrero: TACC BPA +5/+6%, margen EBITDA +200 pb, DN/EBITDA 3,5x y TACC DPA +7%, que incluía una mejora en su política de dividendos (de pay-out 65% a TACC 2013-19 +7%, lo que implícitamente supondría un pay-out 2019 del 76%-80%).

REE cotiza a múltiplos PER 15e de 17x y EV/EBITDA 15e de 11x, bastante en línea con su principal comparable, Enagas, pero con prima frente a sus homólogas europeas, no obstante justificada por el mayor crecimiento esperado y mayor solidez financiera (DN/EBITDA14 ajustada 3,5x vs sector 4,8x). Mantendríamos posiciones en el valor.

Destacamos:

REE ha publicado resultados 1T15 muy en línea con lo esperado, con ingresos +5%, EBITDA +5% (margen estable) y Beneficio neto +5% (guía TACC 2013-19 +5%/+6%). Las inversiones ascienden a99mln eur, 85 mln eur en la red de transporte eléctrico (en buena línea para cumplir con el objetivo anual de capex dedicado a la red de transporte eléctrico de 515 mln eur, un capex aún elevado).

Sólida estructura financiera. Deuda neta se modera vs 4T14 en un 3% apoyada por la elevada generación de caja, hasta niveles de 5.211 mln eur, lo que nos hace ser optimistas con la consecución del objetivo de DN/EBITDA 3,5x de media anual hasta 2019 (3,9x en 2014, aunque distorsionada por la inversión de ADIF, red de fibra óptica). Del total de deuda, 85% a tipo fijo. Coste medio 3,24% vs 3,62% en 1T14 y 3,49% en el conjunto 2014. La política financiera seguirá adecuándose al nuevo marco retributivo: plazos de financiación más cortos, acordes con periodos regulatorios de 6 años, y mayor porcentaje variable, lo cual no quita que se aprovechen tipos excepcionalmente bajos para realizar emisiones que le permitan optimizar el coste financiero de los dos primeros periodos regulatorios (el que finaliza en 2019 y el que se inicia en 2020).

Política de dividendos. Pagará un DPA 2014 de 3 eur/acc (RPD implícita del 4%, en metálico). Ya distribuidos a cuenta 0,8323 eur/acc el 2-enero, quedan pendientes 2,17 eur/acc a pagar el 1 de julio.
No esperamos impacto relevante de los resultados en cotización. Mantendríamos posiciones en el valor.