Realiza una provisión de -167 mln eur (R4e -170 mln eur) por el plan de ajuste de la plantilla y anuncia provisiones adicionales en Brasil para 4T 15e.

Gran comportamiento de las ventas en España, que crecen por quinto trimestre consecutivo y cuyo crecimiento se acelera significativamente. Leve caída de las ventas en LatAm (depreciación divisas), caída en Europa y EEUU y fuerte crecimiento en AMEA.

%%%Le avisamos cuando Indra cambie de ciclo bursátil|IDR%%%

Indra consume -23 mln eur de caja (3er trimestre consecutivo en negativo) y la deuda neta aumenta (a menor ritmo) alcanzando máximos históricos.

La débil entrada de pedidos en 9M 15 (-5% vs 9M 14) y la evolución de las divisas compromete la capacidad de crecimiento de ingresos para los próximos trimestres.

Seguimos sin descartar que Indra lleve a cabo una ampliación de capital.

Esperamos reacción negativa de los títulos a los resultados. Revisaremos a la baja nuestras estimaciones y P.O. (antes 12,7 eur). Recortamos la recomendación de Sobreponderar a Manterer.

Destacamos:

Como adelantamos en el previo, Indra ha realizado una provisión de 167 mln eur (R4e 170 mln eur) por el plan de ajuste de la plantilla. Además, la directiva avanza que realizará nuevas provisiones en Brasil para 4T 15 debido al deterioro macro del país, elevada exposición al sector público (70% total clientes) y complejidad de distintos proyectos.

Los resultados 3T 15 han incumplido ampliamente tanto nuestras previsiones como las del consenso en las principales magnitudes. El elevado incumplimiento se debe a la estacionalidad del negocio de los procesos electorales (AMEA y LatAm) y al reconocimiento de pérdidas por sobrecostes de proyectos en Brasil y Lituania. Estas partidas han restado - mln eur al EBIT recurrente del grupo. Ingresos ordinarios 660 mln eur (+6% vs R4e, +7% vs consenso, +8% vs 3T 14 y +12% excluyendo divisa). Excluyendo procesos electorales, ingresos +4% vs 3T 14. Total ingresos 677 mln eur (+5% vs R4e y +8% vs 3T 14), EBIT recurrente (antes extraordinarios) 23 mln eur (-6% vs R4e, en línea vs consenso y desde 42,6 mln eur en 3T 14), con margen EBIT recurrente 3,5% (vs 4% R4e, 3,7% consenso y desde 7% en 3T 14). La estacionalidad del negocio (elecciones) y provisiones han restado - pp al margen EBIT recurrente. Teniendo en cuenta gastos de reestructuración de -167 mln eur, el EBIT (después extraordinarios) -143 mln eur (en línea vs R4e, vs -112 mln eur consenso y desde 38,5 mln eur en 3T 14). El resultado financiero ha sido levemente inferior a nuestras estimaciones: -17,6 mln eur (vs -16 mln eur R4e) que incluyen -2,5 mln eur por pérdidas en inversiones. Las pérdidas antes impuestos -161 mln eur (en línea vs R4e y desde +23,9 mln eur en 3T 14) y pérdida neta -125 mln eur (vs -137 mln eur R4e, vs -106 mln eur consenso y desde 18,3 mln eur en 3T 14) con impuestos: +36,5 mln eur (vs +24,1 mln eur R4e y -5,4 mln eur en 3T 14).

Por regiones, las ventas en España (40% del total), aumentan por cuarto trimestre consecutivo (+20% vs 3T 14) y negocio internacional (+1% vs 3T 14), tras tres trimestres consecutivos de caídas. El negocio internacional se está viendo afectado por el deterioro macro y político en algunos países, principalmente en LatAm (Brasil) y AMEA, y sigue viéndose penalizado por la evolución de las divisas. En Latam (28% total ventas), ventas -3% vs 3T 14, impactado por la situación de Brasil (35% ventas división) y las divisas, Europa y EEUU (19% total ventas) -4,5% vs 3T 14 y fuerte deterioro de resultados en AMEA (12% total ventas) +25% vs 3T 14 con gran dinamismo y después de que ya no impacte la comparativa por procesos electorales (2T 14 en Iraq).

La contratación cae -5% en 9M 15 vs 9M 14 hasta 2.019 mln eur (-9% en 3T 15 vs 3T 14) debido al fuerte descenso en LatAm (-31%) y AMEA (-24%), comprometiendo su capacidad de crecimiento de ingresos para los próximos trimestres.

Indra consumió -23 mln eur (caja operativa - inversión) vs -29 mln eur R4e con caída de la generación de caja operativa (-8 mln eur, vs -10 mln eur R4e) por tercer trimestre consecutivo, recuperación de circulante (+58 mln eur) e inversiones que siguen estando muy controladas (-10 mln eur, en línea vs R4e). La deuda neta aumentó +13 mln eur vs 2T 15 hasta 838 mln eur (por debajo de nuestras previsiones (854 mln eur) y a 7 x EBITDA R4 2015e.

Resultados que incumplen nuestra previsión (en línea con el consenso), en EBIT antes de reestructuración, la principal magnitud a seguir, y que siguen reflejando márgenes muy reducidos. La directiva avanza que realizará nuevas provisiones en 4T 15 por causa de Brasil y que la débil entrada de pedidos (-5% en 9M 15 vs 9M 14) compromete su capacidad de conseguir crecimientos de ingresos en los próximos trimestres. Las divisas, principalmente el Real brasileño, además, tendrán un impacto negativo en 2016e. Revisaremos a la baja nuestras estimaciones (crecimiento ingresos 2016e +2% vs 2015) y precio objetivo (antes 12,7 eur). Asimismo, recortamos la recomendación de Sobreponderar a Mantener.