Fisher Investments España opina que las curvas de tipos mundiales pueden ser favorables para los precios de las acciones

En este artículo, Fisher Investments España da su opinión sobre qué son las curvas de tipos, por qué fallaron como indicador de una recesión en 2022, y por qué, en su opinión, el reciente aumento de su pendiente podría ser un indicador alcista infravalorado.

Fisher Investments España opina sobre las curvas de tipos

En primer lugar, repasemos qué son las curvas de tipos. Estas representan gráficamente el interés que reporta la deuda pública —a corto plazo a la izquierda, a largo plazo a la derecha—. Es importante señalar que son los bancos centrales quienes establecen los intereses a corto plazo. Pero, a largo plazo, los tipos vienen determinados por los mercados financieros, que reflejan las expectativas de los inversores en lo que respecta a la inflación y el crecimiento económico, entre otros factores.

Cuando los tipos a largo plazo superan a los tipos a corto plazo, entre los dos puntos se forma una curva ascendente. Eso es lo normal: los inversores suelen exigir intereses más altos por préstamos a largo plazo, ya que entrañan más riesgos. Y cuanto más pronunciada es la curva, más sugiere que los inversores prevén una activación del crédito bancario y el crecimiento económico. A la inversa, durante los períodos relativamente raros en los que los tipos a corto plazo superan a los tipos a largo plazo, la curva se "invierte". Tradicionalmente, la inversión de la curva se ha considerado un claro indicador de recesión.

¿Por qué? El negocio básico de los bancos consiste en tomar prestados depósitos a corto plazo para financiar préstamos a largo plazo. Sus ganancias provienen de la diferencia entre ambos tipos, lo que en los mercados se conoce como el "margen de interés neto". Como los bancos ajustan sus tipos en función de los tipos aplicados a los títulos de deuda pública vigentes, ambas suelen moverse a la par. Pero, en términos generales, cuando la curva se invierte, las ganancias de los bancos pronto se reducen en los préstamos que otorgan posteriormente, lo que desincentiva la concesión de crédito y, en nuestra opinión, puede dejar a las empresas sin capital, socavar el crecimiento de la economía y, por tanto, aumentar la probabilidad de una recesión económica.

¿Qué curva de tipos deberían vigilar los inversores, en opinión de Fisher Investments España?

Las curvas de tipos no solo varían de un país a otro, sino también en función del vencimiento de la deuda pública, que puede oscilar desde unos pocos días hasta 30 años. Fisher Investments España considera que la curva de tipos a 3 meses y 10 años ha sido históricamente un indicador fiable de la actividad económica futura, ya que esos plazos se ajustan más estrechamente a la actividad de depósitos y préstamos de los bancos en comparación con otros.

Por qué las curvas de tipos fallaron como indicador de recesión en 2022, en opinión de Fisher Investments España

Sea cual sea la curva que consideremos, en 2022 todas ellas fallaron como indicador de recesión, incluida la de rendimiento a 3 meses y 10 años. Ello se debe a que, a pesar de que muchos bancos centrales de todo el mundo subieron los tipos a corto plazo, el exceso de ahorro mantuvo el coste de los depósitos bancarios artificialmente bajo. Las restricciones a causa de la COVID dieron lugar a unos niveles extremadamente elevados de ahorro entre los inversores, y los bancos tomaron nota. En lugar de subir los tipos aplicados a los depósitos, los mantuvieron bajos (por debajo del 1 %) en gran parte del mundo desarrollado, (i) lo que cercenó la tradicional relación entre el interés pagado por la deuda pública a corto plazo y los depósitos bancarios. Por lo tanto, aunque las curvas de tipos se invirtieron, el negocio básico de los bancos en gran medida no resultó afectado. Los préstamos disminuyeron, pero menos que lo previsto.

Además, las "campanas de alarma" de recesión provocadas por la inversión de las curvas de tipos en todo el mundo obligaron a muchas empresas a adoptar un enfoque más cauteloso con respecto a sus operaciones. Muchas recortaron proactivamente los excesos que normalmente se eliminan durante una recesión, y las que más recortes hicieron fueron las empresas más dependientes del crédito, es decir, las que suelen clasificarse como empresas "de valor". Mientras tanto, las empresas más grandes, orientadas al "crecimiento", financiaron internamente sus oportunidades de expansión gracias a sus sólidos balances, incluso mientras recortaban divisiones con bajo rendimiento. En resumen, las expectativas de recesión hicieron que se mitigara y que nunca se materializara. Por lo tanto, aunque en 2022 la curva de tipos mundial falló como indicador de recesión, en nuestra opinión, sigue siendo un indicador importante de la actividad económica futura.

Fisher Investments España opina sobre el aumento de la pendiente de la curva de tipos

Avancemos hasta el presente. La pendiente de las curvas de tipos mundiales está aumentando, un fenómeno que, en gran medida, están pasando por alto los medios financieros y los inversores. Ante el alivio de los temores inflacionarios, los bancos centrales han comenzado a recortar los tipos a corto plazo. A diferencia de 2022, esto ayuda a los bancos a reducir el coste de los depósitos e incentiva la concesión de préstamos. La figura 1 muestra las variaciones en los diferenciales de la curva de tipos. En los últimos 12 meses, la pendiente de la curva de tipos a 3 meses y 10 años ha aumentado considerablemente. El año pasado, el rendimiento de los bonos a 10 años estuvo 57 puntos básicos (pb) por debajo del rendimiento de los bonos a 3 meses (1 pb es una centésima parte de un 1 punto porcentual). Desde entonces, esa diferencia (o "diferencial") ha pasado a ser positiva: 55 pb por encima del rendimiento de los bonos a 3 meses, lo cual representa una variación de más de 112 pb, es decir, el 1,12 %.

Figura 1. La pendiente de la curva de tipos ha aumentado

La mayor parte de este aumento de la pendiente de la curva se ha registrado fuera de Estados Unidos, donde actualmente el diferencial es menor que en el resto del mundo desarrollado. La mayor variación se ha registrado en Europa y el Reino Unido y, en opinión de Fisher Investments España, no es casualidad que la renta variable europea y la del Reino Unido se encuentren entre las más rentables en 2025. (ii) Las acciones de los bancos europeos se han comportado particularmente bien (han subido un 36,7 % durante este año hasta la fecha), en parte debido a que el aumento de la curva de tipos ha mejorado sus expectativas en cuanto a los beneficios que prevén obtener. (iii)

Quizá algunos inversores se pregunten si este mejor comportamiento se debe por entero al aumento de la pendiente de la curva de tipos a 3 meses y 10 años. No del todo. Teniendo en cuenta que en 2022 la curva estuvo invertida y, sin embargo, eso no tuvo un gran impacto en la actividad crediticia, el actual aumento de la pendiente de la curva no necesariamente implica que representará un gran impulso. No obstante, las sorpresas positivas mueven los mercados, y para impulsar a los mercados puede que baste con un ligero viento favorable que pasa desapercibido para los inversores y los medios financieros.

Según Fisher Investments España, el hecho de que casi nadie parezca notar o celebrar el reciente aumento de la pendiente de la curva probablemente significa que su poder sigue intacto, lo cual puede impulsar de manera duradera el liderazgo de la renta variable europea.

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Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited, (“Fisher Investments España”). Fisher Investments Ireland Limited es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Irlanda que opera bajo la denominación de Fisher Investments Europe (""Fisher Investments Europe""). Fisher Investments Ireland Limited y su nombre comercial, Fisher Investments Europe, están inscritos en el Registro Mercantil de Irlanda con los números 623847 y 629724. Fisher Investments Europe está regulada por el Banco Central de Irlanda. El domicilio social de Fisher Investments Europe es 2 George’s Dock, 1st Floor, Dublin 1, D01 H2T6 Ireland. Fisher Investments Europe externaliza parcialmente diversos aspectos de las funciones cotidianas de asesoramiento de inversión, gestión de carteras y operaciones bursátiles a sus filiales. El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento