Revisión de estimaciones al alza
A una base de partida 2014 más alta de la inicialmente prevista, añadimos el retraso de un potencial Impuesto a las Transacciones Financieras a 2017 (vs 2016 anterior).
Asimismo, eliminamos el ajuste negativo que realizábamos en la división de liquidación por la centralización de liquidación en Europa con Target 2 Securities, asumiendo ahora que el negocio que pierda la división de Liquidación lo gane el nuevo negocio de Clearing (servicio de cámara y contrapartida central). Incluimos tasa impositiva 27% en 2015 y 24% a partir de 2016.
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Volúmenes negociados al alza
Entorno de recuperación de volúmenes del que se puede beneficiar BME (+28% acumulado hasta mayo), al disponer de capacidad instalada suficiente y elevado apalancamiento operativo (114% de costes cubiertos por ingresos no vinculados a volúmenes 1T15). Destacamos la buena defensa de su cuota de mercado frente a plataformas alternativas (15%), asumiendo una pérdida máxima del 25% a medio plazo, escenario que consideramos razonable.
Atractiva y sostenible política de dividendos. Posible vuelta del extraordinario
Gran generadora de caja, con mínimas necesidades de capex (RPD en efectivo cercana al 6%. No descartamos que se retome el pago del dividendo extraordinario a futuro.
Revisamos precio objetivo al alza hasta 46 eur/acc
Actualizamos nuestra valoración por DCF (WACC 7%, g 1%), incorporando las nuevas previsiones, una tasa fiscal a medio plazo del 24 % (anterior 25%) y la posición neta de caja 2015e. Elevamos precio objetivo a 46 eur/acc vs 38 anterior.
En términos de múltiplos bursátiles, BME cotiza con un descuento del 10%-15% vs la media sectorial y con una RPD más atractiva (2015e>5% vs media 3%). Como principal riesgo a corto plazo, la posible salida del Ibex. Como apoyo adicional, la intención de ALBA de aumentar su participación al 10%.
