Esta semana hemos vuelto a ver cómo los inversores estadounidenses están pendientes de las palabras de la que será nueva presidenta de la Reserva Federal, Yanet Yellen, sobre el futuro del ‘tapering’. ¿Cuánto tiempo podrá soportar la tendencia alcista de Wall Street esta incertidumbre?

GARCÍA PAEZ: “Los datos de la economía americana por fundamentales son bastante sólidos. Sí que va a haber un periodo de tiempo en el que la FED empiece a soportar un poco más el mercado, pero los datos que vemos en el sector inmobiliario, empleo y energía son lo suficientemente buenos como para no estar tan pegados al tema del ‘tapering’.

GIFFARD
: “Creemos que puede seguir sosteniéndose el rally alcista. Es importante que veamos una clara mejoría de los datos económicos. Es probable que, en un principio, el mercado acoja la noticia con un poco de miedo, pero posteriormente mejorará porque sería una señal positiva de la economía.”

Si la FED lleva a cabo su plan de retirada de estímulos de los mercados, ¿qué efectos tendrá o puede decirse que ya ha sido descontado por los inversores?

GARCÍA PAEZ: “No es normal que crezca el mercado un 25% todos los años y con esa excusa puede haber una corrección. Creemos que se está produciendo algo muy importante en el mercado de renta fija y hay una demanda a nivel mundial de búsqueda de rendimientos. Si el mercado de RF no puede dar esas rentabilidades, desde un punto de vista técnico supone bastantes puntos de entrada.

Las compañías tecnológicas lo están haciendo muy bien y creemos que hay otros condicionantes, como la falta de claridad de los países emergentes o como que Europa sigue teniendo una situación macro de poco crecimiento. Con todo esto, nos parece que el mercado americano va a seguir atrayendo capital. Una corrección sería hasta cierto punto buena”.

¿La renta fija está motivando esa entrada de capital dentro de la renta variable?

GIFFARD: “Si miramos atrás dentro de la renta fija los últimos años han sido buenos en Estados Unidos. Actualmente, si miramos la rentabilidad que ofrece el bono americano ajustado a la inflación obtenemos incluso rentabilidades negativas, con lo cual es mejor estar en renta variable”.

En vista de que ligar esa retirada de estímulos a la tasa de desempleo USA –que no cae del 7%-, ¿consideran más lógico ligar esta salida de la FED a indicadores como la salud del mercado inmobiliario?

GARCÍA PAEZ: “El sector inmobiliario ha sido espectacular en USA. Por dar un dato, en los últimos años (2010 ó 2009) casi el 25% de los propietarios de casas, endeudados, tenían una casa valorada por debajo de su precio de mercado.
Ahora mismo, trimestre a trimestre va bajando ese porcentaje.

Además, los bancos americanos sí están dando créditos y, en ese sentido, son datos muy buenos y que soportan el hecho de ver si el consumo tendrá empuje en el año 2014 y es el motivo fundamental de que estemos más optimistas”.

GIFFARD: “En base a las últimas cifras de PIB, con mejor estética que contenido, son cifras alentadoras mejorando el consumo y la inversión monetaria.”

Hemos visto recientemente cómo la salida de Twitter eclipsaba la información bursátil. Ahora bien, ¿podría decirse que se ha creado una burbuja dentro de las tecnológicas?

GARCÍA PAEZ: “Si vemos el sector con compañías tipo Google o Facebook, son compañías que están creciendo un 20%, con un PER bastante alto –en el primer caso-, pero es bastante razonable puesto que significa que en tres o cuatro años podrán doblar beneficios. Al hablar del sector hay ejemplos muy dispares. En el caso de Apple, diría que está barata con un PER de 9x.

Si comparamos niveles de beneficio actuales de esas mismas compañías con valoraciones, no diríamos que el mercado está barato, pero lo calificamos como ‘faire value’. Tecnología es una de las apuestas más claras que tenemos en cartera”.

GIFFARD: “A lo mejor las expectativas que tienen respecto a beneficios publicitarios queremos ver que es así.”

En plena temporada de resultados empresariales, ¿considerarían que el rally protagonizado por la bolsa está justificado o asentado en sólidos fundamentales?

GARCÍA PAEZ: “En el caso americano, los resultados están siendo más o menos en línea y las compañías lo están haciendo bien. A nivel macro los soportes son muy técnicos y a nivel técnico, si, por ejemplo, quieres hacer una apuesta por tecnología tienes que pasar sí o sí por USA. Creemos que los resultados están en línea, aunque queda por ver si se confirma el tema del consumo en el 2014 y ver en qué medida podrá afectar.

Para invertir en Estados Unidos, ¿apuestan por grandes títulos o medium & small caps? Diariamente se observa cómo las más volátiles son las farmacéuticas –abundantes en número de compañías dentro del mercado-.

GIFFARD: “Entre esas opciones, nos quedamos con las compañías grandes y medianas. Es donde, si queremos aprovechar el potencial de subida del mercado, podemos aprovechar la buena salud de muchas de ellas.

Las compañías de mediana capitalización suelen tener comportamientos menos volátiles que las pequeñas compañías, pero con más liquidez. Alcoa es un ejemplo de ello. Teniendo de los dos tipos tendríamos una buena cobertura.

¿En qué punto se encuentra, en su opinión, el sector financiero?

GARCÍA PAEZ: “Nos gustan especialmente las compañías de prívate equity porque en el proceso de reestructuración que han tenido los bancos, estas compañías han aprovechado para comprar cartera a buen precio. Significa que este tipo de compañías han accedido a carteras de inversión a precios muy interesantes, como, por ejemplo, Blackstone.

Aunque somos muy positivos, no vemos un 2014 de gran crecimiento, luego compañías que tengan esa visibilidad de beneficios nos gustan”.

¿Qué debe tener en cuenta un inversor a la hora de invertir en Estados Unidos?

Comisiones. ¿Son mayores?

GIFFARD: “No tiene por qué ser mayores. Las comisiones se rigen más por categoría de activo que por región, salvo que hablemos de fondos que estén cubriendo la divisa, con lo que sí puede suponer un coste mayor o el uso de instrumentos más sofisticados, como derivados.”

 
Fondo moneda cubierta. ¿Qué significa esto? ¿Es más o menos recomendable?

GIFFARD: “Recomendamos al inversor conservador que, para su tranquilidad, cubra la moneda. Las apuestas euro/dólar últimamente pueden resultar menos interesantes que antes. A medio plazo, y si se quiere tener claro, cómo está consiguiendo la rentabilidad de las acciones es mejor”.

 
Ojeando un reciente informe de Morgan Stanley, sus expertos consideran que volverá el apetito por el riesgo, lo hará, además, a través de ETFs, instrumentos que, en su opinión, están siendo aún ‘infrautilizados’ dentro de los fondos de inversión. Luego…¿Serán productos como los ETFs los grandes beneficiados?

GIFFARD: “En los propios fondos de inversión ya hay gestoras que están utilizando ETFs, pero ahora mismo lo que se produce es un claro proceso de inversión que se basa en la selección de valores. Hay fondos que se rigen más por su visión macro o intentan estrategias donde los ETFs pueden tener su utilidad.

Está claro que da mucho más valor añadido estar en un fondo de gestión activa”.

Nos llamó la atención, además, un dato reciente y es que después de años el fondo de Renta Fija de PIMCO, el Total Return, dejó de ser el más ‘grande’ del mundo para dar paso a uno de renta variable de Vanguard. ¿Han notado la misma rotación dentro del mundo de fondos de inversión?

GARCÍA PAEZ: “Lo hemos empezado a notar, pero quizás menos de lo que repetimos en todas las tertulias. La realidad es que sí se está produciendo esa rotación de activos, pero todavía, en mercados europeos donde el inversor tiene una realidad económica dura y no hay una cultura de equity muy establecida, el concepto de riesgo del inversor español es muy conservador.

El flujo que se está produciendo hacia equity no es la gran rotación que vaticinan.”

GIFFARD: “Cobra más sentido que haya habido un incremento importante de flujo hacia renta variable desde renta fija en Estados Unidos”.

GARCÍA PAEZ: “A nivel global, sobre todo los fondos de pensiones americanos se han movido hacia renta variable europea, incluso fondos de Asia o Latinoamérica porque venían muy infraponderados en Europa”.