Repsol ha publicado resultados 2T16 en línea con lo esperado. Esperamos impacto limitado en cotización.

 
En la conference call (13h), atentos a la actualización del plan de sinergias y eficiencias (1.200 mln eur previstos para 2016, a cierre de 2T16 se ha contabilizado más del 50% del objetivo anual y se han puesto en marcha proyectos que aseguran aproximadamente el 70% del mismo), desinversión de activos no estratégicos (objetivo 6.200 mln eur en el periodo 2016-20 y 3.100 mln eur en el periodo 2016-17, de los que ya se han materializado 2.800 mln eur en un solo semestre) y reducción de capex (-46% en 2016-17e vs 2014). Asimismo, pendientes de actualización sobre la situación en Venezuela y de la demanda de Sinopec.

En Upstream, en positivo la mejora intertrimestral en el precio del crudo (+32%), aunque la comparativa interanual sigue siendo exigente (-28%). Apoyo de menores costes de exploración y mayor producción (+33% por inclusión de Talisman desde 8-mayo) así como impacto positivo de impuestos por apreciación de monedas locales. En Downstream pesan las paradas de mantenimiento en 2T16 en las refinerías de Cartagena y Tarragona, que presionan a la baja producción y márgenes (indicador de refino estable vs 1T16 pero sin poder extraer una prima tan elevada sobre el mismo), si bien se compensan en parte con los mejores resultados en Química, Marketing y GLP.

A destacar la reducción adicional de deuda apoyada en la desinversión de activos no estratégicos, hasta 11.709 mln eur vs 11.978 mln eur en 1T16 (-2% intertrimestral, -12% interanual).


Destacamos:

Resultados 2T16 marcados por el difícil contexto operativo del sector: precio del crudo -28% interanual (pero +32% vs 1T16) y precio del gas -29% i.a. (-4% sobre 1T16). Ligera depreciación i.a. del 2% del dólar vs euro. Los márgenes de refino caen -29% i.a. hasta 6,5 USD/b pero se recuperan ligeramente en comparativa intertrimestral, +3% vs 1T16. El grado de utilización se reduce -21% i.a. hasta 77% y -10% vs 1T16 y el de conversión -13% i.a. hasta 92,5% y -10% vs 1T16, debido a las paradas de mantenimiento en dos refinerías (Cartagena y Tarragona).

Por negocios, destacamos el resultado positivo del negocio de Upstream (46 mln eur vs estimado 24 mln eur y 17 mln eur en 1T16), apoyado por mayor producción (+33% i.a., -2% i.t.), menores gastos de exploración e impacto positivo de impuestos por apreciación de monedas locales (real brasileño), que compensan la caída interanual de precios. En Downstream (378 mln eur vs estimado 379 mln eur y 556 mln eur en 1T16), afectado por las paradas de mantenimiento en el sistema de refino (impacto negativo en volúmenes y márgenes) pero con el apoyo de la fortaleza de los negocios de Química, Marketing y GLP. Gas Natural se ve afectada por los menores resultado de la comercialización de gas (-9% vs 2T15).

Deuda: se reduce ligeramente en 2T16, hasta 11.709 mln eur vs 11.978 mln eur en 1T16 (-2% intertrimestral, -12% interanual), apoyada por desinversiones en activos no estratégicos por importe cercano a 500 mln eur (venta del negocio GLP en Perú, negocio eólico marino UK y parte de GLP canalizado en España), además del cobro del dividendo de Gas Natural (en torno a 180 mln eur). La generación de CF operativo por importe de 1.772 mln eur en 1S16 permite cubrir inversiones netas, intereses y pago por dividendos. La liquidez se sitúa por encima de 6.700 mln eur (8.900 mln eur mln eur en 1T16), suficiente para cubrir 1,8x los vencimientos de deuda bruta a corto plazo. Se espera reducción adicional en 2S16 por desinversiones (ya realizados 2.800 mln eur en un solo semestre sobre un objetivo de 3.100 mln eur en el periodo 2016-17), posible emisión de híbridos (de los 5.000 mln eur inicialmente previstos a emitir, de los que ya emitieron 2.000 mln eur, la situación actual más holgada les permite reducir el importe pendiente a emitir a 1.000-1.500 mln eur, para lo cual aprovecharán posibles ventanas de oportunidad con la idea de emitir a coste no superior al 4%, híbridos emitidos en marzo 2015 ahora cotizando >5%).

Sinergias: positiva evolución de los objetivos estratégicos de Sinergias y Eficiencias (1.200 mln eur previstos para 2016 y 2.100 mln eur para 2018). A cierre de 2T16 se ha contabilizado más del 50% del objetivo anual y se han puesto en marcha proyectos que aseguran aproximadamente el 70% del objetivo 2016.

Repsol renta 4