REN: la energía de Portugal, valoración

REN - Cómo se estructura su negocio:

  • ELECTRICIDAD: Transporte de electricidad de los productores a los distribuidores finales y consumidores. Gestión de la red de transporte de electricidad (conexión a la red de las instalaciones de los usuarios, mantenimiento de la red, etc.). A finales de 2018, la red totalizaba 8.907 km.
  • GAS: Transporte de gas natural de los productores a los distribuidores finales y consumidores industriales. Almacenamiento subterráneo de gas natural, recepción, almacenamiento y regasificación de gas natural licuado (GNL). Servicios de construcción y mantenimiento de infraestructuras.

REN está también presente en el negocio de las telecomunicaciones, a través de RENTELECOM, que incluye servicios diversificados, pasando por las infraestructuras, servicios de gestión de consultoría.

La internacionalización de REN está dando los primeros pasos. En febrero de 2017 REN adquirió una participación del 42,5% del capital social de Electrogas, sociedad chilena que posee un gasoducto de gran relevancia en la zona central de Chile.

REN: la energía de Portugal, valoración

Índices en los que participa:

  • IBERIAN INDEX
  • NEXT 150
  • PSI 20
  • PSI EX BANKS
  • PSI ALL-SHARE
  • PSI UTILITIES

RESULTADOS 1S20

En el primer semestre de 2020, el EBITDA de REN se situó en 237,0M €, 10,3M € (-4,2%) por debajo del obtenido en el mismo periodo de 2019. Esta evolución se explica principalmente por una reducción en la retribución de activos (-9,8M €), como consecuencia de los bajos tipos de interés de los Bonos del Tesoro a 10 años y los nuevos parámetros de regulación establecidos para las actividades de gas natural y por el incremento de la aportación OPEX (4,2M €). Aun así, el EBITDA se benefició de la evolución del negocio en Chile, cuyo valor se incrementó en 3,5M € respecto al 1S20 por la incorporación de Transemel.

El Beneficio Neto alcanzó los 46,1 millones de euros, menos 5,0 millones de euros interanual. Los impuestos disminuyeron 6,2M €, hasta -21,7M €, y el Resultado Financiero mejora 5,4M €, situándose en -21,4M €, con el coste medio de deuda descendente hasta el 1,9% (2,2% en el 1S19).

Por otro lado, el tipo impositivo efectivo alcanza el 37,3%, penalizado por la contribución extraordinaria del sector energético (28,2M €), que ahora incluye Portgás (4,1M €) por primera vez.

REN: la energía de Portugal, valoración

IMPACTO COVID-19

  • Retraso en algunos de los proyectos más grandes, que fueron suspendidos temporalmente en marzo y abril debido a la pandemia, que ya no será posible completar en 2020.
  • Tendencia reciente alcista en la evolución de los Bonos del Tesoro a 10 años de Portugal, con un ligero impacto positivo en la tasa de rentabilidad de REN.
  • Costes adicionales con donaciones y medidas de seguridad, parcialmente compensados ​​por ahorros por trabajo remoto.
  • Mayores desviaciones tarifarias, debido a la reducción del consumo eléctrico.
  • El 13 de mayo, debido a la actual crisis de COVID-19, ERSE aprobó la prórroga extraordinaria del período regulatorio 2018-2020 del sector eléctrico, hasta diciembre de 2021.

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El pasado año 2019 estuvo marcado por la adquisición de Transemel, una compañía de transmisión de electricidad ubicada en Chile. Esta operación reforzó la presencia internacional de REN, después de la compra del 42,5% de Electrogas en 2017.

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Ambas operaciones estaban en línea con el plan estratégico de REN, que se basa en una estrategia de crecimiento conservadora, y le permite a REN compensar la disminución en el valor de los activos de las empresas portuguesas. A pesar de este marco de creciente internacionalización, REN tiene la intención de mantener su enfoque en mantener la calidad de los servicios que presta en Portugal con un valor adicional proveniente de Chile.

En 2019, REN mantuvo su calificación de grado de inversión en las tres principales agencias de calificación. Después del anuncio de la adquisición de Transemel, las agencias reafirmaron su calificación en la Compañía:

Moody’s en Baa3, S&P y Fitch en BBB. En junio de 2020, la agencia de calificación crediticia Fitch Ratings (Fitch) confirmó el mantenimiento de la calificación de largo plazo de la Compañía en “BBB”, habiendo revisado la perspectiva de estable a negativa.

REN: la energía de Portugal, valoración

Durante los primeros meses de 2020, el EBITDA de REN se benefició de la inclusión de Transemel y del buen desempeño de Portgás y Electrogas. Aun así, se vio penalizado por las menores tasas de remuneración establecidas en el nuevo marco regulatorio del gas y por la caída de OT's y RAB, respecto al mismo período de 2019; El resultado neto del período continuó penalizado por la contribución extraordinaria del sector energético, que elevó la tasa impositiva efectiva al 37,3%. Sin embargo, la prudente política financiera de REN le permitió fortalecer sus Resultados Financieros, que se beneficiaron de menores costes.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

La política de dividendos de REN depende de varios factores, como las ganancias distribuibles, las condiciones financieras, las necesidades de financiación (en particular con respecto a los gastos de capital y el plan de inversión), las perspectivas comerciales, las condiciones aplicables al desarrollo de sus actividades, entre otros factores que se consideran relevantes en la aplicación de los resultados.

El dividendo se paga una vez al año, normalmente hasta 30 días después de la Junta General de Accionistas. Históricamente, con el objetivo de presentar un dividendo estable y atractivo que esté dentro del rango de sus iguales, REN pretende mantener su dividendo nominal anual de 17,1 centavos por acción, garantizando a sus accionistas una de las rentabilidades de dividendo más altas del mercado.

Respecto al ejercicio 2019, se aprobó en Junta General de Accionistas el pago de un dividendo de 17,1 céntimos por acción. Con este importe pagado al accionista, la rentabilidad sobre dividiendo-Yield a precios actuales ronda un muy destacable 7%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Se trata de una utility con buenas cifras de resultados y un 50.6% de su negocio en renovables. Es cierto que mantiene una deuda elevada, que supera las 5 veces el EBITDA y 2v el Patrimonio Neto, pero la calificación es muy buena y sus ingresos muy recurrentes, por lo que no se esperan problemas de solvencia o liquidez.  

En una valoración por ratios sobre estimación de resultados pñara el cierre de 2020, con un BPA estimado de 0,15€/acción, el mercado paga un PER de 15,3v, en línea con su media histórica. Por valor contable no hay infravaloración, ratio en torno a la unidad.

No será el sector que más se vea impactado por la crisis derivada del coronavirus, pero la compañía parte de niveles de deuda ajustados y no está barata por múltiplos.

REN: la energía de Portugal, valoración

En base a nuestra valoración fundamental somos neutralescon el valor a medio/largo plazo. Es un buen activo como inversión bajo criterios de rentabilidad sobre dividendo-Yield.

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