Los resultados de Telefónica del tercer trimestre superan las estimaciones del EBITDA y la deuda neta cae más de lo previsto.
 
Ha decidido modificar la política de dividendos para los años 2016 y 2017. Con cargo a 2016 pagará 0,35 eur en noviembre 2016 ("script") y 0,20 eur en mayo 2017 en efectivo (antes 0,40 eur est) para un total de 0,55 eur y con cargo a 2017 pagará 0,40 eur mediante dos pagos de 0,20 eur en efectivo en 4T 17 y 2T 18. 

A nivel comparativo (vs 3T 15) los resultados incluyen O2 Reino Unido por "integración global", Brasilincluye GVT y España incluye D+, ambos desde mayo 2015. 

Los resultados de Telefónica cumplen con la previsión de ingresosdel consenso (+1% vs R4e) y superan a nivel EBITDA(+3% vs R4e y consenso). El menor gasto financiero y la menor tasa impositiva permiten que el resultado neto supere ampliamente las previsiones y crezca con fuerza vs 3T 15. 

Reitera la guía de resultados 2016: crecimiento ingresos > +4% (9M 16 +3,0% vs 9M 15), margen EBITDA estable vs 2015 (9M 16 +0,4 pp vs 9M 15) y capex/ingresos 17% (9M 16 15,3%). Por segundo trimestre, Telefónica no hace referencia a objetivos de deuda (que estaban sujetos a la venta de O2 Reino Unido). En R4 esperamos dfn/EBITDA 2016e 3,0x.

La deuda neta cae hasta 49.984 mln eur (-5% vs 2T 16) por debajo de nuestras previsiones (51.045 mln eur) y las del consenso (51.368 mln eur). 

Valoramos favorablemente los resultados, al haber superado la previsión del EBITDA y haber recortado la deuda de forma significativa. Además, vemos acertado que finalmente hayan decidido recortar un dividendo que, en nuestra opinión, presionaba excesivamente a la compañía a nivel financiero, suponía un lastre a la cotización y no se valoraba adecuadamente en el mercado. El dividendo propuesto, además, ofrece una rentabilidad atractiva (5,9% con cargo a 2016 (2,2% en efectivo y resto en "script") y 4,4% en 2017 totalmente en efectivo). 

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 10:00h. Reiteramos Sobreponderar.

Ingresos: 13.080 mln eur (+1% vs vs R4e, en línea vs consenso y -6% vs 3T 15), EBITDA: 4.175 mln eur (+3% vs R4e y consenso y -1% vs 3T 15), EBIT: 1.718 mln eur (+3% vs vs R4e, +1% vs consenso y -6% vs 3T 15) con depreciación & amortización: -2.458 mln eur (R4e 2.393 mln eur), beneficio antes impuestos: 1.187 mln eur (vs 1.012 mln eur R4e y +14% vs 3T 15) favorecido por menores gastos financieros -530 mln eur (vs -650 mln eur R4e) y beneficio neto que supera ampliamente nuestras previsiones: 983 mln eur (vs 729 mln eur R4e y +38% vs 3T 15) apoyado por una menor tasa fiscal -16% (vs -25% R4e y -29% en 3T 15) y menor impacto de resultados a socios externos -11 mln eur (-30 mln eur R4e y -29 mln eur en 3T 15). El BPA: +0,19 eur supera ampliamente nuestras previsiones (R4e 0,15 eur) y repunta desde +0,15 eur en 3T 15. A nivel orgánico (excluyendo divisa, cambios perímetro de consolidación y otros) el crecimiento del grupo en 9M 16 va consolidando su recuperación: Ingresos +0,8% (reportado -6,7% vs 9M 15), EBITDA +3,1% (reportado -4,6% vs 9M 15) y margen EBITDA +0,7 pp vs 9M 15 (reportado +0,7 pp vs 9M 15). La deuda neta cayó -2.583 mln eur vs 2T 16 hasta 49.984 mln eur (-2% vs R4e y -3% vs consenso) apoyado por el mejor tono operativo, capex inferior: -2.362 mln eur (vs -2.439 mln eur R4e), menor gasto por intereses de deuda -369 mln eur (R4e -650 mln eur), ingreso neto por dividendos y recompra de acciones (incluye emisiones deuda): +761 mln eur (vs +1.000 mln eur R4e), inversión en circulante: +300 mln eur (en línea vs R4e) y menor deuda por tipo de cambio: -188 mln eur (vs -60 mln eur R4e). El múltiplo de deuda neta/EBITDA R4 2016e se sitúa en 3,1x. De cara a 2016, Telefónica reitera sus objetivos operativos: crecimiento de ingresos > +4%, margen EBITDA estable vs 2015, capex/ventas 17% y por segundo trimestre consecutivo no hace mención a los de deuda neta/EBITDA (sujetos a la venta de O2 Reino Unido). En R4 esperamos dfn/EBITDA 16e 3,0x. Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 10:00h. Reiteramos Sobreponderar.