A pesar de que los resultados del 1T15, han superado las estimaciones de consenso en margen bruto, esto ha venido determinado principalmente por una mayor generación de ROF. Dejando a un lado del impacto de Venezuela como consecuencia de la aplicación del nuevo tipo de cambio, que se refleja en un margen de intereses -10% inferior a lo esperado por el consenso, el margen de intereses frena el ritmo de mejora que se había visto en los dos últimos trimestres.
 
En la conferencia de resultados la entidad ha mantenido la idea de recuperación sostenida en 2015 del margen de intereses y margen neto, a excepción de América del Sur derivado de la menor aportación a la estimada en un principio de Venezuela. Un año que además recogerá la contribución durante 8 meses de Catalunya Caixa y en 1S15 el impacto de la compra del 14,89% de Garanti anunciado el año pasado.

Aunque los resultados han mostrado una evolución de la cuenta de resultados algo débil en términos trimestrales, el dinamismo de la actividad manteniendo la guía de crecimiento del crédito esperado para todas las áreas, un comportamiento de los ingresos subyacentes positivo, el refuerzo de los ratios de capital y la mejora de la eficiencia son aspectos que entendemos deberían ayudar a la cotización.

Mantenemos nuestra visión positiva con una recomendación de Sobreponderar y aprovecharíamos correcciones para entraren el valor.

Destacamos de los resultados:
La aplicación del nuevo tipo de cambio en Venezuela explica el fuerte descenso del MI/ATM del Grupo en el trimestre (2,22% vs 2,61% en 4T14).

Solvencia y Liquidez: CET 1 Basilea III "phase in" se sitúa en el 12,7% (vs 12% dic-14) y en términos de "fully loaded" en el 10,8% (vs 10,4% en dic-14). El desglose de la evolución del capital CET 1 "fully loaded", +41 pbs vs 4T14, es: +25 pbs por beneficio neto, +6 pbs por descenso de los APR y +10 pbs de otras operaciones.
Por áreas geográficas:

España (margen de intereses +4% i.a, margen bruto +2%i.a, margen neto +3,2% i.a): MI/ATM 1,01% (vs -3 pbs vs 4T14). Crédito bruto a la clientela plano vs 4T14 (vs -4,3% i.a) confirma la finalización del proceso de desapalancamiento. Recursos a clientes +0,5% vs 4T14 (vs +5,1% i.a).Tasa de morosidad 5,9% (-10 pbs vs 4T14) y cobertura del 46% (vs 45% en dic-14). Coste del riesgo de 100 pbs que estiman continuará a la baja a lo largo del año. Más presión a la baja en la rentabilidad del activo frente a lo estimado inicialmente y que se compensa con el descenso del coste del pasivo.

Estados Unidos (en euros constantes margen de intereses +3,5% i.a, margen bruto +3,7%i.a, margen neto +10% i.a): MI/ATM 2,19% (vs -1pbs vs 4T14). Negocio en euros constantes: crédito bruto a la clientela +12% i.a y recursos a clientes +15% i.a. Tasa de morosidad del 0,9%, sin cambios vs 4T14, y cobertura del 164% (vs 167% en dic-14). Coste del riesgo 0,23% (vs 0,16% dic-14).

México (en euros constantes margen de intereses +6% i.a, margen bruto +5,8%i.a, margen neto +5,8% i.a):MI/ATM 5,38% (-4 pbs vs 4T14). Menor contribución de Global Markets en el margen de intereses en comparativa interanual, excluyendo este efecto el crecimiento del margen de intereses sería del +11%. Buen comportamiento de comisiones netas y negocio de seguros.

América del Sur sin Venezuela (en euros constantes margen de intereses +12% i.a, margen bruto +14%i.a, margen neto +14% i.a): MI/ATM 4,42% (vs -35pbs vs 4T14). Crédito bruto a la clientela +12,5% i.a (en euros constantes) y recursos a clientes +11% i.a (en euros constantes). Tasa de morosidad del 2,3% (-10 pbsvs 4T14), y cobertura del 119% (vs 123% en dic-14). Coste del riesgo 1,21% (vs 1,19% dic-14).

Turquía
(margen de intereses +31% i.a, margen bruto +9%i.a, margen neto +8% i.a): MI/ATM 3,52% (vs -47pbs vs 4T14). Crédito bruto a la clientela +18,6% i.a (en euros constantes) y depósitos a clientes +12,3% i.a (en euros constantes). Tasa de morosidad del 2,6% (-20 pbsvs 4T14), y cobertura del 118% (vs 115% en dic-14). Coste del riesgo 0,94% (vs 1,16% dic-14). Presión en inflación y presión regulatoria.

En la siguiente tabla mostramos la aportación de las diferentes áreas geográficas a las principales líneas de la cuenta de resultados:

resultados bbva


Destacamos de la conferencia:
Han destacado el cierre de la operación de Catalunya Caixa, que permitirá al banco duplicar la cuota de mercado en Cataluña y aumentar la base de clientes en 1,5 mln. Las sinergias de costes alcanzaran el 40% sobre la base de costes de Catalunya Caixa. En términos de BPA, el impacto será neutro en 2015 y acretivo en 2016, con una contribución media anual al beneficio atribuido de 300 mln de euros a partir de 2018.

El impacto en capital CET 1 será de 55 pbs, consumo que consideramos asumible teniendo en cuenta los ratios de la entidad.