ALTRI: análisis, valoración y recomendación

La estrategia forestal de Altri se basa en el pleno aprovechamiento de todos los componentes que pone a disposición el bosque: pulpa, licor negro y residuos forestales. Actualmente, Altri gestiona alrededor de 83.500 hectáreas de bosque en Portugal, totalmente certificadas por el Forest Stewardship Council® (FSC®) y el Programa de Aval de Forest CertificationTM (PEFCTM), dos de los mecanismos de certificación forestal más reconocidos a nivel mundial. Altri posee tres plantas de celulosa en Portugal, con una capacidad instalada que en 2019 superó el millón de toneladas / año de celulosa de eucalipto.

La estructura orgánica funcional actual del Grupo Altri se puede representar de la siguiente manera:

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Principales accionistas:

  • Promendo: 18.67%
  • Caderno Azul: 15.11%
  • Actium Capital: 12,98%
  • Livrefluxo: 12.93%
  • 1 Thing Investments: 10.01%
  • Norges Bank: 2,35%

Altri inició su negociación en bolsa en marzo de 2005, con un precio de Euro 0,15/acción. Actualmente, sus títulos se negocian en la bolsa de valores de Lisboa, en el índice PSI-20.

RESULTADOS 2T2020

Durante el 2T20, los ingresos totales de Altri alcanzaron los 162,4 millones de euros, lo que corresponde a una disminución de alrededor del 18% en comparación con el mismo período del año anterior y una disminución del 2% en comparación con el primer trimestre de 2020.

  • Los ingresos totales asociados a las unidades de producción de celulosa ascendieron a aproximadamente 140,7 millones de euros.
  • Los ingresos totales asociados a las unidades de producción de energía a partir de biomasa forestal ascendieron aproximadamente a 21,6 millones de euros, lo que corresponde a un crecimiento del 64% en relación al segundo trimestre de 2019 y una ligera disminución del 1% respecto a al trimestre anterior de este año.

El EBITDA total trimestral alcanzó los 29,9 millones de euros, una disminución de alrededor del 55,9% respecto al EBITDA registrado en el mismo período del año anterior y del 9,9% respecto al primer trimestre de 2020. En términos de segmentos, EBITDA de unidades de producción de celulosa y otros ascendió a 22,1 millones de euros y el EBITDA generado por las unidades de producción de energía a través de biomasa forestal ascendió a 7,8 millones de euros.

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SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

La deuda nominal neta que devenga intereses de Altri a 30 de junio de 2020 asciende a 532,3 millones de euros. Cabe destacar que, durante el segundo trimestre de 2020, Altri pagó dividendos, que ascendieron a aproximadamente 61,5 millones de euros. El Grupo mantuvo una reserva de liquidez en forma de líneas de crédito con los bancos, con el fin de asegurar la capacidad de cumplir con sus compromisos, sin tener que refinanciamiento en condiciones desfavorables. A 30 de junio de 2020, el importe de los préstamos consolidados con vencimiento en los próximos 12 meses es de aproximadamente 160 millones de euros.

EVOLUCIÓN DEL NEGOCIO

El segundo trimestre de 2020, como ya se vio en el primer trimestre, se caracterizó por un contexto de mercado muy ligado a la pandemia COVID-19. Así, la demanda del 1S20 de los productores de papel tisú (materia prima para la elaboración de productos de papel para uso doméstico, higiene y protección) continuó en niveles altos, sin embargo, hubo una reducción significativa en la Productores de papel gráfico, en concreto impresión y escritura.

Durante el segundo trimestre de 2020 se produjo el paro anual programado por mantenimiento de Celbi, que implicó un menor nivel de producción y un nivel de costes por encima de lo normal.

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En términos de precios de venta de BHKP, durante este período, el precio se mantuvo en 680 USD / tad (en línea con el primer trimestre de este año, pero un 25% por debajo del precio promedio registrado en el segundo trimestre de 2019).

Durante el trimestre analizado, las unidades industriales del Grupo Altri produjeron alrededor de 269,5 mil toneladas de celulosa, lo que corresponde a una disminución del 5% con respecto al mismo período del año anterior y una reducción del 4,5% con respecto al trimestre del año anterior. Las ventas de pasta, a su vez, registraron una tendencia diferente, con un crecimiento de alrededor del 4% respecto al mismo período de 2019 y una reducción del 1,4% respecto al primer trimestre de 2020.

Cabe destacar, además, que la producción de energía eléctrica renovable a través de biomasa forestal, en el período bajo análisis, alcanzó alrededor de 182,1 GWh, lo que corresponde a un crecimiento del 68% con respecto al segundo trimestre de 2019 y a una leve disminución del 1% en comparación con el primer trimestre de 2020. Este crecimiento observado en términos interanuales se debió fundamentalmente a la entrada en operación de la segunda unidad de producción de energía renovable de Figueira da Foz (Sociedade Bioelétrica do Mondego, SA) en el segundo semestre de 2019.

 

IMPACTO COVID-19

Teniendo en cuenta la realidad actual, es esencial considerar los impactos de Covid-19 en la economía mundial y en los mercados financieros, cuyas consecuencias se reflejan en el desempeño financiero de diferentes áreas de negocios e industrias en todo el mundo. Cuantificar el impacto de la crisis sanitaria en el negocio de Altri es todavía difícil debido a la falta de visibilidad del fin de la pandemia y sus consecuencias. Por el momento, Altri estima un impacto negativo en el estado de resultados de aproximadamente 650 mil euros (incluidos los gastos de personal, así como gastos de viaje, donaciones, equipo de protección, gastos con empresas contratantes especializadas en desinfección espacios, entre otros).

El Grupo ha realizado una revisión interna y evaluación de las inversiones que había planeado para el año 2020, reevaluando el coste-beneficio de estos proyectos en la cartera, así como su viabilidad, teniendo en cuenta la realidad actual. De esta revisión Altri ha decidido reprogramar la realización de algunos proyectos por un monto aproximado de 9 millones de euros y ahora la inversión total prevista es de 35 millones de €.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El descenso coyuntural de la demanda presionó a la baja el precio de la celulosa hasta situarlo por debajo del coste estimado de producción de los fabricantes menos eficientes. La normalización de esta situación, junto con los recortes de producción y la consecuente reducción de los inventarios de los productores, sería un dato muy positivo para Altri, pero no se espera hasta bien avanzado el 2021.

El 2020 está resultando un año difícil desde el punto de vista de las cifras y, por tanto, la recomendación es esperar  hasta ver una clara recuperación de la demanda y los precios. Altri mantiene un balance solvente y con buenos ratios de apalancamiento que le ayudarán a sortear las dificultades en el medio plazo.

ALTRI: análisis, valoración y recomendación

En un análisis de ratios sobre resultados estimados para el cierre de 2020, con un BPAe de 0,21€/título (-0,09€/acción para ENCE), el mercado paga un PER de 18,3 veces, ajustado frente a su media histórica. Se espera caída en el BPA del 56.86% en el año en curso  y es posible todavía un ajuste más amplio por el impacto del COVID-19.  El ratio EV/EBITDA se coloca en 8,61v frente a 16,5v de ENCE, por tanto, mayor potencial para el Grupo portugués.

En la Junta de Accionistas celebrada en el 1T20 Altri ha confirmado el pago de un dividendo de 0.30€/acción a cuenta y la rentabilidad sobre dividendo-Yield a precios actuales se coloca en niveles muy interesantes > 7,5%, mientras que su competidor, el Grupo español ENCE no paga dividendo. 

Los ratios se moderan bajo previsión 2021 y muestran mayor potencial de la acción, pero la recomendación es esperar al cierre de 2020 para revisar consistencia en previsiones para el próximo ejercicio.

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En base a nuestra valoración fundamental somos neutrales con el valor a medio/largo plazo, el riesgo no es despreciable. Sería un valor para invertir bajo criterios de rentabilidad sobre dividendo-Yield.  

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