Tubos Reunidos: sección 232 de EEUU, depreciación del dólar y Plan Transforma|3600

Tubos Reunidos es líder Global en segmentos de nicho especiales de productos tubulares de acero sin soldadura. A través de más de 120 años de experiencia y presencia internacional, suministra de forma global tubos de acero sin soldadura desde sus tres unidades de producción ubicadas en el norte de España y a través de una extensa red comercial internacional. El grupo tiene clientes en más de 100 países que proceden principalmente de la industria energética (tanto del sector de petróleo y gas como de generación de energía eléctrica), y la industria petroquímica, así como utilizados para maquinaria y aplicaciones industriales especiales. De este modo, forman parte de su cartera de clientes las principales compañías petrolíferas del mundo, ingenierías y fabricantes de bienes de equipo.
Aplicaciones de sus productos:
-    Petróleo y Gas: OCTG (Oil Country Tubular Goods): tubos para perforaciones de gas y petróleo. Tubería de presión y conducciones: Tuberías utilizadas en la conducción de fluidos a distintas presiones, temperaturas y ambientes.
-    Generación de energía eléctrica y transferencia de calor: especialización en la fabricación de tubos de acero sin soldadura hasta OD 7": tubos en aceros al carbono y aleados y tubos de OD 7 1/2 "-26" en aceros al carbono, aleados e inoxidables, para servicios a altas temperaturas y presiones. Tubos que se incorporan con alta eficiencia a equipos y procesos de la industria de generación de energía eléctrica, transferencia de calor, como son: calderas, intercambiadores de calor, hornos, calentadores, enfriadores.
-    Química y petroquímica: especialización en la fabricación de tubos de acero sin soldadura hasta OD 7": tubos en aceros al carbono y aleados y tubos de OD 7 1/2 "-26" en aceros al carbono, aleados e inoxidables, para servicios a altas temperaturas y presiones. Tubos que se incorporan con alta eficiencia a equipos y procesos de la industria química y petroquímica como son: intercambiadores de calor, calentadores, enfriadores.
-    Maquinaria y aplicaciones industriales especiales:  tubos sin soldadura utilizados en la industria de construcción, fabricación de maquinaria, ingeniería mecánica, pilotes y micropilotes.

Tubos Reunidos es una compañía cotizada en el mercado de valores en España.
Participaciones significativas:
ACCION CONCERTADA 10,223%
ALANTRA ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A.4,810%    
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A.14,870%    
DE MIGUEL NART, CARMEN 3,816%    
GOMEZ DE OLEA MENDARO, JOAQUIN 6,558%    
QMC II IBERIAN CAPITAL FUND, FIL 4,985%    
YBARRA CHURRUCA, EMILIO 3,331%    
YBARRA CHURRUCA, SANTIAGO 3,331%    

RESULTADOS 9M18

El importe neto de la cifra de negocio de Tubos Reunidos asciende en los nueve primeros meses de 2018 a 254,6 millones de euros, lo que supone un aumento del 9% respecto al mismo periodo del año 2017. Las ventas de tubería, que ascienden a 241,6 millones de euros, aumentan un 10% respecto a los nueves primeros meses de 2017. Aumento de la facturación de OCTG de un 18% respecto a 2017, un crecimiento de las ventas en Norte América de un 31% y un aumento de la facturación en Oriente Medio y África de un 76%.
Por regiones, las ventas del periodo hasta septiembre han sufrido un descenso del 24% en España y del 21% en el resto de Europa, principalmente como consecuencia de los efectos indirectos de la aplicación de la sección 232 de Estados Unidos. A final de agosto de 2018, las importaciones en Europa han ascendido a 327.423 TMs, con un aumento del 32,5% respecto al mismo periodo del año anterior, principalmente derivado de los países con cuotas a la exportación a Estados Unidos, y adicionalmente, los fabricantes europeos afrontan mayor competencia ante la reducción de sus exportaciones al mercado americano.
El EBITDA1 del Grupo asciende a 17,6 millones de euros en el conjunto de los nueve primeros meses de 2018, lo que supone un margen de un 7% sobre el importe neto de la cifra de negocio y un aumento de un 17% sobre el EBITDA del mismo periodo de 2017. El resultado neto de los nueve primeros meses de 2018 hubiera sido un importe negativo de 6,2 millones de euros, frente a los 20,2 millones de pérdida en el mismo periodo del ejercicio anterior. Sin embargo, éste ha ascendido a 15,7 millones de euros, dado que incluye 9,5 millones de euros de gasto por ajuste del valor de créditos fiscales, por la entrada en vigor de las modificaciones en la Norma Foral del Impuesto sobre sociedades, que ha reducido el tipo impositivo, y el análisis de su recuperabilidad de acuerdo con la actualización del plan de negocio, así como del valor de naves industriales registradas como inversiones inmobiliarias.
El menor nivel de producciones y la tarifa por la Sección 232 han impactado en el nivel de obtención de EBITDA en el tercer trimestre, que asciende a un importe positivo de 3,2 millones de euros frente a un importe negativo de 1,3 millones de euros correspondiente al mismo periodo de 2017.
En el conjunto de los nueve primeros meses del ejercicio, el flujo de caja2 operativo ha alcanzado un importe positivo de 12,4 millones de euros, comparado con 3,9 millones de euros del mismo periodo en 2017, lo que supone un aumento de 8,5 millones de euros. La inversión en capital circulante se ha situado en 16,5 millones de euros, 2,2 millones de euros menos que en 2017, a pesar del aumento de las ventas. Las inversiones netas de capital han supuesto una generación de caja de 0,3 millones de euros frente a un importe negativo de 15,9 millones de euros en el ejercicio anterior. En 2018, los pagos por inversiones se han reducido en 6,6 millones de euros y se han obtenido fondos por 10,5 millones de euros por la desinversiones de activos inmobiliarios no afectos al negocio. El flujo de caja libre3 obtenido en el periodo ha ascendido a un importe negativo de 3,8 millones de euros, lo que supone un aumento de 26,9 millones de euros respecto al ejercicio anterior.
La deuda financiera neta a 30 de septiembre de 2018 se sitúa en 222 millones de euros.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

En sus cifras de resultados hasta septiembre, se aprecia una buena evolución en la venta de tuberías apoyadas por los mayores precios y por la mayor actividad de OCTG en Norte América, así como en África con unas crecientes entregas de tubo roscado Premium en Tubos Reunidos Premium Threads (TRPT), por el contrato de venta con Marubeni Itochu Tubulars Europe. Esta mayor facturación ha compensado la ligera disminución de las ventas en los sectores de generación de energía, refino y petroquímica, así como mecánico e industrial, afectadas por las paradas productivas de la planta de gran diámetro, durante seis semanas, la más lenta reactivación de proyectos a nivel global y una mayor competencia derivada de los efectos indirectos de las medidas arancelarias de Estados Unidos en otros mercados, principalmente el europeo.
Durante los nueves primeros meses de 2018, la actividad de perforación y producción de petróleo y gas se ha mantenido dinámica en Estados Unidos, con un aumento del número medio de plataformas de perforación (rigs) activos del 18%, con respecto al mismo periodo del año anterior. De este modo se ha mantenido la fortaleza de la demanda de OCTG. Tubos Reunidos ha capturado el crecimiento de este mercado, tanto en volúmenes como, en mayor medida, en precios.
Por otra parte, las mayores ventas, tanto en volúmenes como en precios y los resultados positivos del Plan Transforma|3600 , han permitido compensar los efectos negativos de la depreciación de un 6% del dólar o el aumento de un 15% del coste de la chatarra respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.
Hay que recordar que el 1 de junio ha entrado en vigor la imposición de las medidas proteccionistas de Estados Unidos bajo la Sección 232, que supone la imposición de cuotas a determinados países y el pago de una tarifa del 25% a otros, entre los que se incluyen los miembros de la Unión Europea, sobre sus exportaciones a este mercado. Desde entonces se ha producido una reducción de las importaciones de Estados Unidos y un menor crecimiento de la demanda de distribuidores de OCTG que el que venía siendo en el primer semestre, afectado por el previo acopio de material y por la incertidumbre en relación a la continuidad y negociaciones abiertas en torno a dichas medidas. En este sentido, Tubos Reunidos ha puesto en marcha un proceso de adaptación de su plan de negocio tras el establecimiento de estas medidas de protección arancelaria y está trabajando con sus entidades financieras para adecuar su estructura de financiación y reforzar los objetivos de crecimiento y mejora en la evolución operativa. El proceso sigue su curso y se está desarrollando de acuerdo con lo previsto.
Desde el comienzo de la ejecución del Plan Transforma|3600 , al inicio del segundo semestre de 2017 y a la finalización de los nueve primeros meses de 2018, se ha finalizado la implementación de 94 iniciativas que suponen la obtención de 23 millones de Euros de mejora del EBITDA base5 , suponiendo el cumplimiento de un 51% del objetivo de mejora de 45 millones de EBITDA recurrente en 2020. En 2018 hasta septiembre, el impacto de las medidas ejecutadas asciende a 13,6 Millones de euros de mejora del EBITDA base y una reducción de las necesidades de inversión en circulante de 11,6 Millones de euros.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En síntesis, en este contexto y tras la entrada en vigor de cuotas y tarifas desde el pasado junio, se ha reducido el ritmo de entradas de pedidos de Tubos Reunidos, con la consiguiente necesidad de adoptar medidas temporales de flexibilidad para adecuar la actividad productiva. En consecuencia, aunque se mantiene la incertidumbre acerca del impacto y duración del actual contexto, la situación debe normalizarse dadas las sólidas expectativas de crecimiento de la actividad de perforación en Estados Unidos y la paulatina reactivación en otras regiones, también en proyectos de refino y petroquímica ante el sostenido crecimiento de los precios del petróleo y gas.
En base a nuestra valoración fundamental, el riesgo es muy elevado. Descuento por valor contable, con un ratio <0.5 pero la viabilidad del grupo todavía no está asegurada. Al margen.

*Dato dividido entre 1.000