Técnicas Reunidas: Turquía y su Lira le hacen pasar un mal año

Tecnicas Reunidas, TR, es un contratista general con actividad internacional que se dedica a la ingeniería, diseño y construcción de todo tipo de instalaciones industriales para un amplio espectro de clientes de todo el mundo que incluye muchas de las principales compañías petroleras estatales (national oil companies o NOCs en inglés) y multinacionales, además de grandes grupos españoles.
La mayoría de la actividad de TR está concentrada en la ejecución de grandes proyectos industriales "llave en mano", si bien también provee todo tipo de servicios de ingeniería, gestión, puesta en marcha y operación de plantas industriales.
TR ocupa una posición líder en ingeniería y construcción en el sector energético en España, es uno de los primeros en Europa en proyectos de petróleo y gas natural y uno de los más importantes del mundo en el sector del refino.
El Grupo ofrece un rango completo de servicios, tanto técnicos como de gestión, en el campo de la ingeniería y construcción de plantas industriales, desde contratos por administración hasta proyectos llave en mano.
-    Ingeniería Básica.
-    Estudios de Viabilidad, de Mercado y trabajos de Consultoría técnica, económica y financiera realizados por un grupo de expertos en un departamento independiente, empleando técnicas de análisis propias e innovadoras.
-    Investigación y Desarrollo a través de la División del Grupo donde se han desarrollado procesos tecnológicos aplicados comercialmente en el ámbito industrial siendo, algunos de ellos, líderes indiscutibles en el mercado mundial.
-    Ingeniería de Detalle, contemplando todas las disciplinas propias de un proyecto industrial.
-    Dirección, planificación y control de proyectos.
-    Gestión de Compras, inspección, activación y tráfico, en un departamento dedicado exclusivamente al suministro de equipos y materiales en condiciones óptimas de precio, plazo y calidad, con origen en cualquier lugar del mundo, superando en algún caso la decena de países como fuente de suministros por proyecto.
-    Gestión de Calidad, Medioambiente y Seguridad, a través de recursos especializados dentro del grupo TR y como actividad adicional común a todas las anteriores.
-    Construcción, montaje y puesta en marcha incluyendo, en muchos casos, entrenamiento de personal de las instalaciones realizadas por TR.

Todas las acciones cotizan en la Bolsa de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao, y la cotización de Técnicas Reunidas forma parte del mercado continuo desde el 21 de junio de 2006.

RESULTADOS 9M2018

En los nueve primeros meses de 2018, los ingresos de Técnicas Reunidas descendieron un 16,1% hasta los 3.255,6 millones de euros. Esta cifra de ventas refleja el hecho de que los principales proyectos de la cartera se encuentran en fase de ingeniería o construcción. Los ingresos de la división de petróleo y gas fueron 2.695,5 millones de euros en 9M 2018, con un descenso del 18% respecto al mismo periodo del año anterior. Los ingresos de esta división representaron la inmensa mayoría de la facturación total (83%). Las ventas de la división de energía y agua descendieron un 5% en los nueve primeros meses de 2018 hasta 480,7 millones de euros. El proyecto de biomasa de Teeside para MGT Teeside (Inglaterra), el ciclo combinado de Tierra Mojada para Fisterra Energy (México), y la planta de carbón de Turow para Polska Grupa Eneretyczna (Polonia), fueron los que más aportaron a los ingresos de la división.
El EBIT fue de 31,2 millones de euros y el margen operativo fue del 1,0%. El beneficio neto fue de 5,9 millones de euros, afectado pérdida de 19 millones de euros en 9M2018, relacionados con la contabilización de las diferencias negativas de cambio debido a la fuerte depreciación de la lira turca.
En cuanto al balance de situación, la posición neta de caja a cierre de septiembre de 2018 fue de 189 millones de euros, en un rango similar a los trimestres anteriores.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

La cartera a finales de septiembre 2018 alcanzó un valor de 8.664 millones de euros. La principal adjudicación incluida en la cartera en el tercer trimestre de 2018 fue el proyecto de la planta de tratamiento de gas en Emiratos Árabes Unidos para ADNOC LNG. En noviembre, la compañía recibió la adjudicación del proyecto de Bu Hasa para ADNOC Onshore en Abu Dhabi, que se incluirá en la cartera del 4T 2018. Si se incluye este proyecto, la cartera ascendería a 9.900 millones de euros. Las nuevas adjudicaciones en Oriente Medio por parte de clientes de primer nivel conllevaron un aumento adicional (hasta el 77%) del peso que representa esta región en el total de la cartera. En esta región los contratos se estructuran normalmente con mayores necesidades de capital circulante, en línea con el alto nivel de solvencia de las compañías petroleras estatales del área (NOCs).
Los proyectos de las divisiones de petróleo y gas representaron un 96% del total de la cartera, mientras que los de la división de energía supusieron un 4%.
La cifra de ventas hasta septiembre refleja el hecho de que los proyectos más maduros están alcanzando la fase de terminación mecánica y que el 66% de la cartera está en fase de ingeniería. Ambas fases tienen una menor contribución contable en términos de ventas. En el cuarto trimestre, algunos de los proyectos que se encuentran en la etapa de ingeniería entrarán en la fase de aprovisionamiento, con el consiguiente impacto en el crecimiento de los ingresos. Los márgenes operativos de la compañía se vieron afectados por factores no recurrentes: no se iniciaron proyectos en las áreas de petróleo y gas en 2017 y el lanzamiento de proyectos en 2018 fue más lento de lo esperado; prosiguen las dificultades para recuperar los sobrecostes incurridos en las últimas fases de algunos proyectos específicos.
En esta línea, destacamos el retraso de la puesta en marcha de la refinería Star Aegean en Turquía. El proyecto, en fase de finalización desde inicios de año, debería haberse terminado en el primer semestre. Con este retraso, el grupo ha tenido que ajustar el fuerte desplome de la lira turca respecto al euro en el mes de agosto. El beneficio neto de la compañía se vio afectado por la contabilización de estas diferencias de cambio, que representaron un gasto de 19 millones de euros.

PREVISONES 2018

En cuanto a las previsiones para el cierre de 2018, en noviembre de 2017, la compañía anunció el siguiente rango, como guía para las ventas y el margen EBIT de 2018: Ventas: 4.300-4.600 millones de euros; Margen EBIT: 1,5%-2,5%. Una vez publicadas sus cifras del tercer trimestre, la compañía se ha vuelto más prudente y señala que las ventas y el margen de 2018 se situarán en la parte baja del rango, debido al retraso en el comienzo de los nuevos proyectos y a la distinta proporción a la habitual de proyectos en diferentes fases de ejecución.
Se beneficiará de la tendencia alcista del precio del crudo y de la depreciación del Euro frente al Dólar. Hasta el momento no ha sabido gestionar el efecto divisa, pero la vuelta a un ciclo alcista del Dólar le reportará buenos resultados.
En cuanto a la retribución al accionista, en enero, Técnicas Reunidas pagó 35,8 millones de euros como dividendo a cuenta. Adicionalmente, como fue aprobado en la Junta General de Accionistas, la compañía pagó un dividendo adicional de 14,2 millones de euros, que fue abonado el 13 de julio. Por lo tanto, la remuneración total al accionista en 2018 fue de 50 millones de euros. El Yield se sitúa en 2018 en el 4%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En base a nuestras previsiones y teniendo en cuenta posibles problemas de liquidez, ponemos en duda el pago de dividendo durante el ejercicio 2019. Por descuento de flujos la acción no está barata; ratios sobre resultados estimados 2018 ya en niveles ajustados y el mercado paga más de 3 veces su valor en libros. Por el momento somos cautos, riesgo elevado.

*Dato dividido entre 1.000