En Distribución, esperamos queAmadeus siga aprovechándose del buen entorno de crecimiento del mercado aéreo y que siga ganando cuota de mercado. Esperamos que sus reservas aéreas crezcan +3,3% vs 2T 16 y que su cuota alcance el 43,7% (R4e +0,4 pp vs 2T 16). En IT esperamos que el número de pasajeros embarcados (PBs) crezca +13% vs 2T 16 gracias a la incorporación de aerolíneas al sistema Altea y crecimiento orgánico.
El crecimiento ya se normaliza tras la incorporación de Navitaire a finales de enero 2016. Descontamos que se mantenga la estabilidad en precios y que los márgenes operativos se mantengan estables (mg. EBITDA R4e 40,1%)
Esperamos que la deuda neta descienda hasta 1.746 mln eur (1,0x EBITDA 17e) tras haber generado un cash flow de +169 mln eur.
Esperamos que AMS cumpla/exceda los objetivos de la guía 2017. Esperamos crecimiento ingresos Distribución +6,4%, IT +12%, total ingresos +8,3% vs 2016 (objetivo AMS un dígito medio/alto), margen EBITDA 38,5% (38% en 2016 y objetivo AMS estable vs 2016), cash flow libre +880 mln eur (objetivo 850/900 mln eur) y dfn/EBITDA 0,9x (objetivo 1,0/1,5x).
En la conferencia (viernes 28, 15:00h) estaremos pendientes de:
1) cumplimiento del calendario de las principales incorporaciones en IT, Southwest doméstico previsto en 2T, y de IHG en hoteles, para finales de año, y
2) utilización de fondos tras la expectativa de que el múltiplo dfn/EBITDA baje hasta la parte mínima de la guía en 1T 17. En nuestra opinión, podrían anunciar un plan de recompra o nuevas adquisiciones (en la conferencia 1T 17 la directiva afirmó que el mercado M&A estaba “caro”.
Esperamos que reiteren la guía 2017, que consideramos que tiene objetivos atractivos tanto por crecimiento como por márgenes y generación de caja y que la excedan en algunos parámetros. Esperamos que se mantenga el flujo de noticias positivo. Precio Objetivo y recomendación en revisión (antes 45,6 eur y Sobreponderar).
