El consejo de administración de Banco Sabadell rechazó ayer de nuevo la oferta mejorada de BBVA, al tiempo que respondió a la decisión de BBVA de incrementar su dividendo con una mejora en su propia remuneración, hasta una cifra de 1.450 millones de euros con cargo a las cuentas de 2025.
Entre los principales argumentos de Banco Sabadell para rechazar la oferta, se encuentra que ésta es menos interesante que la original porque con el canje de acciones actual (no hay pago en cash) los accionistas de la entidad catalana tendrían el 15,3% de la entidad fusionada (vs 16,2% propuesto en mayo 2024). Asimismo, el consejo del Sabadell cree que la oferta de BBVA no refleja el valor potencial en solitario, que se encontraría entre 3,8 €/acción y 4,0 €/acción según sus estimaciones. También puso sobre la mesa el atractivo plan de remuneración para los accionistas a 3 años vía dividendos y recompras de acciones (~40% de la capitalización bursátil actual).
La gran novedad es que el inversor mexicano David Martínez, tercer accionista de Banco Sabadell, con el 3,86% del capital, ha decidido aceptar la oferta porque el plan a largo plazo de BBVA le parece interesante.
Aun así, “pensamos que la probabilidad de éxito de la OPA en las condiciones actuales es baja”, cree Rafael Alonso, analista de Bankinter. El experto destaca que la ecuación de canje valora las acciones de SAB en 3,38 €/acción que es inferior al precio objetivo de Bankinter (3,75 €/acc.) e implica una prima de apenas +2,3% sobre el precio de cierre de ayer.
“La prima actual no parece suficiente para convencer a un porcentaje elevado del capital y la oferta de BBVA está condicionada a la aceptación de >50% de los derechos de voto de Sabadell”, recuerda Alonso. Por otro lado, “desconocemos el porcentaje de aceptación actual de los inversores institucionales (representan ~60,0% del capital de Sabadell), pero al parecer, el porcentaje de aceptación de los inversores minoristas (~40,0% restante del capital) es muy bajo”.
De hecho, según las estimaciones de Banco Sabadell, tan sólo el ~20% de los minoristas habrían aceptado la oferta (vs ~25,0% según las estimaciones de BBVA).
En definitiva, “con la información disponible actualmente, parece complicado que BBVA consiga >50,0% de los derechos de voto”, piensa el analista de Bankinter. Aun así, “BBVA podría bajar el umbral autoimpuesto de alcanzar el 50% del capital de Banco Sabadell hasta el 30%, pero este escenario implicaría lanzar una nueva oferta en cash a los accionistas que no acudieran a la oferta actual y alargar la operación 4/6 meses más”.
