En las últimas semanas destacan tres grandes focos para los mercados. Primero, los aranceles y la inestabilidad política en Estados Unidos. Pese al ruido, el balance económico es relativamente positivo: la tasa efectiva media baja del 15,3% al 13,2%. Asia, Brasil o China se ven favorecidos con el arancel universal del 15%, mientras que Reino Unido, Australia o Europa podrían salir perjudicados. La incertidumbre se mantendrá hasta dentro de 150 días, cuando deba renovarse en el Congreso la sección 122 impulsada por Donald Trump.

El segundo foco es el conflicto con Irán. El despliegue militar estadounidense —con portaaviones como el Abraham Lincoln y el Gerald Ford— evidencia una tensión real. El impacto económico se concentraría en la energía, aunque previsiblemente sin repuntes tan intensos como en crisis anteriores, dado el nivel de reservas estratégicas.

El tercero es la disrupción de la inteligencia artificial. Un escenario planteado por Citrinis Research apunta a un desempleo del 10% en EE. UU. en 2028 y a una fuerte corrección bursátil, con especial impacto en empleos de “cuello blanco”. El riesgo es un entorno deflacionista si los ingresos caen más rápido que los costes.

Con todo, el contexto actual sigue siendo constructivo: estímulos fiscales, 175 puntos básicos de recortes de tipos en EE. UU., crecimiento sólido y beneficios empresariales en máximos. Mantenemos una visión positiva, apostando por diversificación, con EE. UU. como núcleo de cartera y oportunidades claras en emergentes. Destaca Corea del Sur, cuyo KOSPI sube un 44% este año impulsado por Samsung y SK Hynix, en un entorno de fuerte crecimiento de exportaciones y liderazgo en la cadena de valor de la IA.

Cuentas de Nvidia

La cotización de NVIDIA ha mostrado pocos movimientos en la sesión de hoy. En los últimos diez trimestres, la acción se ha movido de media un 3,2%, con periodos de fuertes subidas y otros más planos. En el pasado Nvida sorprendía sistemáticamente al superar el rango alto de estimaciones; ahora se sitúa en la parte media, aunque con cifras extraordinarias: 74.000 millones de dólares en ingresos, beneficio por acción de 1,6 dólares —un crecimiento interanual del 80%— y márgenes del 74%, con previsiones incluso mejoradas hasta el 75%. Los centros de datos aportaron 62.000 millones frente a los 60.000 esperados. Son resultados sobresalientes, pero se queda por debajo del rango y la cotización lo "paga". La compañía mantiene su liderazgo en GPUs, fundamentales en el desarrollo de la IA, y el aumento de la demanda de chips de memoria refuerza su posición.

El debate ya no es si la IA es una burbuja, sino qué empresas quedarán rezagadas. Cuando cambia la pregunta del mercado, cambian también los precios y las valoraciones. Sectores como el software muestran debilidad pese al crecimiento de ingresos, recordando lo sucedido con las empresas de prensa en el año 2000, cuyos ingresos aún crecían mientras sus cotizaciones caían anticipando la disrupción de internet.

Valores para poner el foco

Seguimos siendo positivos en Estados Unidos, aunque reconocemos que el stock picking es complejo. Por ello, consideramos más adecuado invertir mediante ETF que repliquen índices o sectores, en lugar de seleccionar valores individuales.

En el IBEX 35 mantenemos una visión prudente sobre la banca, dado el exigente nivel de valoración y unos resultados recientes poco convincentes. En cambio, destacamos valores como Inditex y ACS. Inditex ha presentado resultados formidables, con crecimiento de doble dígito, balance sin deuda, fuerte generación de caja y mejora de márgenes gracias al descenso de costes de materias primas y transporte; Zara lidera el crecimiento dentro del grupo, impulsada por el repunte del consumo discrecional tras los recortes de tipos. ACS, por su parte, se beneficia del liderazgo en centros de datos en Estados Unidos, del impulso en infraestructuras en Alemania tras la eliminación del freno de la deuda y del dinamismo en España y Australia; su cartera de pedidos sigue creciendo y se la sitúa en una posición ventajosa ante posibles reconstrucciones futuras en Venezuela o Ucrania.

También destacamos Puig Brands por el crecimiento de ventas, especialmente en el segmento aspiracional.

Repsol es otro ejemplo de fortaleza en el Ibex 35: subió con fuerza el año pasado pese a la caída del crudo, reflejo de una excelente gestión, disciplina estratégica y atractiva rentabilidad por dividendo.

Finalmente, atención a las utilities y socimis. Estas últimas han quedado rezagadas y han sufrido en Estados Unidos por la reducción de espacio de oficinas derivada de despidos. Las utilities, en cambio, podrían beneficiarse de tipos reales positivos y del aumento del gasto en infraestructuras. En definitiva, existen alternativas claras ante un posible menor dinamismo del sector bancario.